复旦学报(社会科学版)2001年第4期FUD A N JO URNA L(Social Sciences)No.42001中国股票市场与经济增长关系的实证研究殷醒民谢洁(复旦大学经济学院,上海200433;交通银行总行,上海200335)[关键词]股票市场经济增长资本化率[摘要]股票市场发展与经济增长的相关性是经济增长理论中的新领域。
多数的实证分析证实股票市场发展促进了经济增长。
那么,我国股票市场的建立和发展是否有利于我国经济的增长呢?回归分析表明:我国股票市场规模的扩大、交易率的提高增加了国有单位的固定资产投资,加快了企业的技术进步,推动了我国经济更快的增长。
因而,股票市场发展与经济增长之间有很强的正相关性。
据此,我们可以认为股票市场发展是我国金融深化的重要环节,是中国经济持续增长的一股推动力量。
[中图分类号]F061.2;F12[文献标识码]A[文章编号]02570289(2001)04007A Positive S tudy of the Relation between Stock Marketand Economic Growth in ChinaYin Xing2min Xie Jie(College o f Econo mics,Fudan U niv ersity,Shanghai200433;Head O ffice,Bank o f Communications,Shanghai200335) Key Words:stock market,economic gro wth,capitalization ratioAbstract:The correlation between stock market development and economic gro wth is a ne w area in the theory of economic grow th.M ost positive analyses have proved that stock market development has promoted economic grow th.The question re mains w hether the establishment and development of China.s stock market are favorable to Its economic gro wth.As the regression analysis indicates,China.s e xpanding stock market and its growing transaction have helped to increase the fixed assets investment in S OEs,accelerated their technological advance and led to faster grow th of C hina.s economic grow th.There e xists a very close positive relationship between the tw o.In light of this,it is advisable to regard the development of the stock market as a key link in deepening our financial reform,and as an impetus to the sustained grow th of China.s economy.股票市场与经济增长关系是经济增长理论研究中的一个新课题。
当经济学家详细探讨了贸易与经济增长、金融中介与经济增长关系后,感到如何界定股票市场在经济增长中的作用是非常重要的,其目的是要揭示未来股票市场的发展前景和经济增长的潜力。
对于股票市场尚未充分发展的许多发展中国家来说,假如股票市场与经济增长之间存在着正相关关系,那么,促进股票市场的发展就是显而易见的政策建议。
截至2000年3月初,我国股票市场的A股流通市值已达1060914亿元,在上海与深圳证券交易所上市发行A股的公司达到了929家。
股票市场的规模和流动性指标与发展中国家以及发达国家相比,已经达到较高的水平。
我国1993)1999年间A股流通市值与GD P的比率平均为01052,46[收稿日期]2001110[作者简介]殷醒民(1955)),男,浙江宁波人,复旦大学经济学院教授。
谢洁(1970)),男,江苏常熟人,交通银行总行。
96个发达国家和发展中国家在1976)1993年间的平均比率为0132。
1993)1999年间我国A股的平均交易率(股票成交金额与GD P的比率)为01275[1],1976)1993年间美国股市的平均交易率为0129,英国为01253,韩国为01183,泰国为01144[2]。
显然,我国股票市场的发展与国民经济之间的关系越来越紧密了。
怎样研究和确定股票市场发展与经济增长的关系呢?莱文和泽尔沃斯(Levine and Zervos, 1998)在总结阿切和乔万诺维克(Atje and Jovanovic,1993)[3]等人研究成果的基础上,再次证实了一个重要的假设:股票市场的发展和经济增长之间有很强的正相关关系。
本文运用莱文和泽尔沃斯(1998)提出的方法对1993)1999年期间我国股票市场发展和经济增长关系进行实证研究,以检验我国股票市场的发展对经济增长是否起到了促进作用。
一、变量与数据的解释为了检验股票市场与经济增长之间的相关关系,我们需要确定以下几个方面的指标。
(1)股票市场发展的指标。
下述四个指标可以反映我国股票市场的发展水平。
第一个指标是资本化率,用Capitaliz ation表示,等于每一季度A股流通市值与名义季度G DP的比率,我们用它来反映股市的发展状况。
之所以选择流通市值而不是市价总值,是因为我们认为国家股和法人股并没有上市流通,不具备股票市场应有的风险分散、信息收集等功能,只有社会公众股才能代表我国股票市场的规模和发展水平。
股票市场规模越大,募集资本和分散风险的能力越强。
考虑到B股相对于A股规模较小,1999年底B股流通市值仅为A股流通市值的315%,将B股舍去不会影响计量模型的准确性。
流通市值等于在上交所和深交所上市的股票A股流通市值之总和。
1998年和1999年的季度流通市值数据来自5上海证券交易所统计月报6(199811)1999112)和5深圳证券交易所市场统计6(199811)1999112);上交所1994年第三季度至1997年第四季度的流通市值和深交所1994年第一季度至1997年第四季度的流通市值来自5中国证券期货统计年鉴6 (1995)1998年);上交所1993年第一季度至1994年第二季度的流通市值和深交所1993年的季度流通市值无法从公开出版物上获得现成数据,我们利用上市公司每季度末的流通股本和股票的收盘价计算而得。
1992年第四季度至1999年第四季度的季度G D P数据来自5中国统计6(1992111) 200012)。
第二个指标是交易率,用Value表示,等于上交所和深交所每季A股总成交金额与季度名义GD P的比值。
反映出以经济总量为基础的股市流动性。
1998年第一季度至1999年第四季度的A 股成交金额来自5上海证券交易所统计月报6(199811)1999112)和5深圳证券交易所市场统计6 (199811)1999112);1994年至1997年的A股成交金额来自5中国证券期货统计年鉴6(1995)1998年);1993年的A股季度成交金额在公开出版物上难于找到现成的数据,我们依据5中国证券报6 (199311)1993112)和5证券市场周刊6(199311)199312)上的数据计算得出。
第三个指标是换手率,用Turnover表示,等于A股季度成交金额除以A股季度流通市值。
高换手率意味着相对低的交易费用。
第二和第三个指标均反映了股票市场的流动性(liquidity)。
第四个指标是股票市场收益率波动,用Volatility表示,等于沪市A股指数的季度标准差。
沪市A股指数来自5中国证券报6(199311)1999112)。
在我们研究的期限内,深市和沪市大盘的走势基本一致,因此,我们只计算了沪市A股指数的标准差。
因为上市公司的季度红利分配数据无法精确得到,所以我们在计算股票收益率的波动时,只计算了资本利得的标准差。
(2)经济增长指标。
考虑到数据的可得性,我们使用三个经济增长指标。
第一个指标是实际GD P季度环比增长率,用G Y表示。
我们以1993年第一季度为基期,计算各季的商品零售价格指数(RPI),基期RPI=100。
用名义GD P除以当季的RPI就得到实际G D P季度环比增长率。
在计算各季的商品零售价格指数时,采用商品零售价格的月度环比数据,其中971996年和1997年各月的数据来自5中国物价及城镇居民家庭收支统计年鉴6(1996年、1997年),其它年份的商品零售价格月度环比数据散见于5价格理论与实践6(1992111)200011)、5中国统计6 (1992111)199612)、5宏观经济管理6(199418)199612)。
需要指出的是,在Capitalization、Value以及下文中的Savings、Depth指标中,我们使用的均是名义G DP,这是因为通货膨胀或通货紧缩同时作用于这些指标的分子与分母,两者相除在一定程度上抵销了这种影响。
第二个指标是国有单位固定资产投资季度环比增长率,用GC表示。
理由是:¹无法获得资本存量的季度折旧数据,所以不使用资本存量增长率指标;º无法获得全社会固定资产投资完整的季度数据,由于我国上市公司绝大多数属于国有企业,股票市场的发展和国有企业的投资活动联系较为密切,所以使用国有单位固定资产投资的数据。
各季度国有单位固定资产投资的名义值同样除以季度零售物价指数而化为实际值,然后再计算各季度的环比增长率。
1993年第一季度至1999年第四季度的名义国有单位固定资产投资数据来自5中国统计6(1992111)199415)和5宏观经济管理6 (199418)200012)。
第三个指标是居民的银行储蓄率,用Savings表示,等于居民本季度末的储蓄存款余额减去上季度末的储蓄存款余额再除以该季度的名义GD P。
1993年第一季度至1997年第四季度的居民储蓄存款季度末余额来自5中国金融统计年鉴6(1995)1998年),1998年第一季度至1998年第四季度的居民储蓄存款季度末余额来自5宏观经济管理6(199815)200012)。