利率期货的产生和发展
利率期货交易最早出现在20世纪70年代的美国。
利率波动频繁，波动幅度大，利率风险高是其产
生的主要原因。频繁而剧烈的利率波动使得金融
市场中的借贷双方特别是持有国债的投资者面临
着越来越严重的利率风险，利率期货正是在这种
背景下应运而生。
• 1975年10月，美国芝加哥期货交易所(CBOT)率先
例：美国进口商5月5日从德国购买一批货物，价 格125000欧元，1个月后支付货款。为了防止汇率 变动风险（因欧元升值而付出更多美元）。该进 口商5月5日在期货市场买入1张6月期的欧元期货
合约，面值是125000欧元，汇率是1.2020美元/欧
元。整个操作过程如下表所示。
期货市场 买入一张6月期 欧元期货合约， 汇率：1.1994美元/欧元， 5月5日 汇率：1.2020美 折合149925美元 元/欧元，折合 150250美元 卖出1张6月期欧 汇率：1.2124美元/欧元， 元期货合约，汇 6月5日 支付125000欧元，折合 率：1.2140美元/ 151550美元 欧元，折合 151750美元 盈亏 亏损1625美元 盈利1500美元 总盈亏 净亏损125美元
证。债券的要素：面值、票面利率、期限、可赎回
条款等。
债券的分类
(i) 付息方式：零息债券和附息债券
(ii) 计息方式：单利债券、复利债券和累进利率债券 (iii) 利率确定方式：固定利率债券和浮动利率债券 (iv) 偿还期限：长期债券、中期债券和短期债券 债券的收益率：当期收益率、到期收益率、赎回收益率、 回售收益率、总收益率 收益率曲线：正向、反向、平向和凸向
推出了第一张利率期货合约---政府国民抵押协会
抵押凭证，利率期货交易从此进入了期货市场。
• 1976年1月，美国芝加哥商业交易所的国际货币市
场推出了91天期的美国国库券期货合约；1978年9 月推出了1年期短期国库券期货合约；1981年12月 推出了3个月期的欧洲美元定期存款期货合约。
• 1977年8月，芝加哥期货交易所推出了美国长期国 债期货合约；1982年5月推出10年期中期国债期货。 继美国推出国债期货之后，日本、英国、法国、 德国也纷纷以其长期国债为标的物，推出了各自 的长期国债期货。
外汇期货市场便蓬勃发展起来。
目前，外汇期货交易的主要品种有：欧元、英镑、 日元、瑞士法郎、加拿大元、澳大利亚元等。从
世界范围看，外汇期货的主要市场在美国和英国，
其中又基本上集中在芝加哥商业交易所的国际货 币市场(IMM)和伦敦国际金融期货交易所(LIFFE)。
3、外汇期货的定价。 采用支付已知收益率资产远期合约的定价公式为 外汇期货定价。
F Se
其中
( r rf )(T t )
rf 为外汇发行国连续复利的无风险利率。
4、外汇期货的交易。
套期保值
外汇期货的套期保值是指在现汇市场上买进或卖
出的同时，又在期货市场上卖出或买进金额大致
相当的期货合约。在合约到期时，因汇率变动造
成的现汇买卖盈亏可由外汇期货交易上的盈亏弥
补。外汇期货套期保值可分为买入套期保值、卖
投资交易 外汇期货的投资交易就是通过买卖外汇期货合约，
从外汇期货价格的变动中获取利益。当投资者预
测某种外汇期货合约价格将要上涨时，则买入该 种期货合约；相反，当投资者预测某种外汇期货 合约价格将要下跌时，则卖出该种期货合约。
二、利率期货
1、利率期货概述。 利率期货是以利率类金融工具为标的物的期货。这 些利率类金融工具绝大部分是各类债券。 债券是国家政府、金融机构、企率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务凭
(i) 有两种货币，若一种货币对美元升值，另一种
货币对美元贬值，则买入升值的货币期货合约，
同时卖出贬值的货币期货合约。
(ii) 两种货币都对美元升值，其中一种货币升值速
度较另一种货币快，买入升值快的货币期货合约，
同时卖出升值慢的货币期货合约。
(iii) 两种货币都对美元贬值，其中一种货币贬值速 度较另一种货币快，卖出贬值快的货币期货合约， 同时买入贬值慢的货币期货合约。 (iv) 两种货币，其中一种货币对美元汇率保持不变， 若另一种货币对美元升值，则买入升值货币期货 合约，同时卖出汇率不变的货币期货合约；若另 一种货币对美元贬值，则卖出贬值货币期货合约， 同时买入汇率不变的货币期货合约。
2、主要利率期货介绍
（1）短期利率期货 短期利率期货合约最具有代表性的是短期国库券
期货合约和欧洲美元期货合约。
(i) 短期国库券是美国政府发行的债务证券，期限 有3个月、6个月、9个月及1年。
合约规模
面值为1000000美元的13周短期国债
100减去不带百分号的短期国债年贴 报价方式 现率 1/2个基点，即最小变动价值为12.5 最小变动价位 美元 交割月份 3月、6月、9月、12月 场内交易：7:20-14:00 交易时间 电子交易：下午5:00-次日下午4:00 最后交易日 交割方式 交割月的第3个周三，到期合约交易 于最后交易日中午12:00收盘 现金交割
少的本币即能兑换到同一数额的外币，说明外币 币值下跌或本币币值上升，叫做外汇汇率下跌， 即外汇的价值与汇率的涨跌成正比。
（2）间接标价法。又叫应收标价法，是以一定单位的
本国货币为标准来计算应收外汇货币的数量。在国际
外汇市场上，欧元、英镑、澳元等均为间接标价法。 在间接标价法中，若一定数额的本币兑换的外币数额 比前期少，表明外币币值上升，本币币值下降，即外 汇汇率下跌；反之，若一定数额的本币能兑换的外币 数额比前期多，则说明外币币值下降，本币币值上升， 即外汇汇率上升，即外汇的价值和汇率的升跌成反比。
TREASURY BILLS (CME) $1mil. Open Chan Low Settle inter ge Settle Chang est e -0.08 17136 -0.03 3702
Discount
Open High
Mar
93.47 93.58 93.47 93.55 +0.08 6.45
June 92.85 92.56 92.85 92.89 +0.03 7.11
Sept 92.53 92.60 92.52 92.52
…
7.48
…
802
Est vol 2978；vol Mon 693；open int 21640，-509
(ii) 欧洲美元期货合约。欧洲美元是指存放在美国
以外银行的不受美国政府法令限制的美元存款或
（1）直接标价法。又叫应付标价法，是用一定单
位的外国货币为标准来计算本国货币。相当于购
买一定单位外币所应付本币的数量。在国际外汇
市场上，包括中国在内的绝大多数国家目前都采
用直接标价法。
在直接标价法下，若一定单位的外币折合的本币 数额多于前期，则说明外币币值上升或本币币值
下跌，叫做外汇汇率上升；反之，若要用比原本
日期
现货市场
套利交易 （1）跨期套利：概念、交易形式与交易策略同商 品期货的跨期套利。 （2）跨币种套利：指交易者通过对同一交易所内 交割月份相同而币种不同的期货合约的价格走势 的研究，买进某一币种的期货合约，同时卖出另 一币种的相同交割月份的期货合约的交易行为。
在具体操作过程中，一般的原则如下：
（3）跨市场套利：交易者根据自己对外汇期货合约价 格走势的研究，在一个交易所买入外汇期货合约，同 时在另外一个交易所卖出同种外汇期货合约的行为。
在操作过程中，一般的原则如下：
(i) 如两个市场均处于牛市状态，其中一个市场的预期
涨幅高于另一个市场，则在预期涨幅大的市场买入，
预期涨幅小的市场卖出。 (ii) 如两个市场均处于熊市状态，其中一个市场的预 期跌幅大于另一个市场，则在预期跌幅大的市场卖出， 预期跌幅小的市场买入。
交汇率是0.9671美元/加元。到8月10日，加元的
汇率果然下跌为1.0416加元/美元。幸亏他当时已
卖出24张9月份到期的加元期货合约，现在的期货
汇率亦已下跌为0.9653美元/加元。试分析套期保
值的盈亏情况。
（3）交叉套期保值。外汇期货市场上一般有多种
外汇美元的期货合约，而非美元的两种货币之间
2、外汇期货概述。
外汇期货是在未来某一时间以一种货币交换另一
种货币的标准化合约的交易。外汇期货以汇率为
标的物，用来规避汇率风险。它是金融期货中最
早出现的品种。
外汇期货的发展历程 1972年5月，芝加哥商业交易所正式成立国际货币市 场分部，首次推出了包括英镑、加拿大元、德国马 克、法国法郎、日元和瑞士法郎等货币在内的外汇 期货合约。随后，澳大利亚、加拿大、荷兰、新加 坡等国家和地区也开设了外汇期货交易市场，从此，
由于不存在英镑兑欧元的期货合约，该公司可以
通过出售10张英镑期货合约和购买7张欧元期货合
约来套期保值。具体操作过程如下表所示。
日期
现货市场
期货市场
卖出10张6月期英镑期货合 约，汇率1.7000美元/英镑， 汇率1.4136欧元 折合1062500美元 5月5日 /英镑，折合 买入7张6月期欧元期货合 883500欧元 约，汇率1.2000美元/欧元， 折合1050000美元
例：美国某出口商于某年4月10日与加拿大的一家 进口商签订合同，出口总价格为2400000加元的商 品，约定于同年8月10日交货付款。在签订合同时，
美元与加元的即期汇率为1.0398加元/美元。但根
据预测，4个月后加元对美元的汇率将下跌。
于是，该美国出口商便通过费城期货交易所的会
员经纪商卖出24张9月份交割的加元期货合约，成
出套期保值和交叉套期保值。
（1）买入套期保值。又称多头套期保值，是指在 即期外汇市场上拥有某种货币负债的人，为防止 将来偿付时该货币升值的风险，而在外汇期货市 场上做一笔相应的买进该货币期货合约的交易， 从而在即期外汇市场和外汇期货市场上建立盈亏 冲抵机制，回避汇率变动风险。它一般应用于在 未来某日期将发生外汇支付的场合，如国际贸易 中的进口商和短期负债者等。