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(一) 牛市差价(Bull Spreads)组合 一 牛市差价 组合
1、由看涨期权call形成的牛市差价组合 、由看涨期权 形成的牛市差价组合 1）概念：是由一份看涨期权多头与一份 ）概念： 同一期限有较高协议价格的看涨期权空 头组成. 头组成 由于协议价格越高.期权价格越低 期权价格越低.因此构 由于协议价格越高 期权价格越低 因此构 建这个组合需要初始投资.（买低卖高） 建这个组合需要初始投资 （买低卖高）
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熊市差价期权的损益（看跌期权）
股票价格范 围 ST≥X2 看跌期权多头 损益 0 看跌期权空头 损益 0 总损益
0
X1＜ST＜X2
X2－ST
0
X2－ST
ST≤X1
X2－ST
ST －X1
X2－X1
30
3、看涨期权的熊市差价组合和看跌涨期权 、 的熊市差价组合的比较： 的熊市差价组合的比较： 相同点： 相同点 ： 熊市差价期权策略限制了投资 者当股价上升时的潜在收益， 者当股价上升时的潜在收益 ， 同时该策 略期初有正现金流限制了投资者当股价 下降时的损失。 下降时的损失。 不同点： 不同点 ： 看涨期权的熊市差价组合期初 有正现金流， 有正现金流 ， 看跌涨期权的熊市差价组 合期初则有负的现金流， 合期初则有负的现金流 ， 但后者的最终 收益可能大于前者。 收益可能大于前者。
4
5
2、标的资产空头与看涨期权多头组合的盈 、 亏图,与有担保的看涨期权空头刚好相反 亏图 与有担保的看涨期权空头刚好相反
6
3、反映了标的资产多头与看跌 、 期权多头组合盈亏图
7
4、标的资产空头与看跌期空头组合的 、 盈刚好相反
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（二）组合盈亏图的特点
组合的盈亏曲线可以直接由构成这个组 合各种资产的盈亏曲线叠加而来. 合各种资产的盈亏曲线叠加而来 以上的损益图与看涨期权多头， 空头； 以上的损益图与看涨期权多头 ， 空头 ； 看跌期权多头、 看跌期权多头、空头具有相同的形状
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3）看跌期权的正向蝶式差价组合，它由 ）看跌期权的正向蝶式差价组合， 协议价格分别为X 协议价格分别为 1和X3的看跌期权多头 和两份协议价格为X 和两份协议价格为 2的看跌期权的空头 组成。 组成。 4）看跌期权的反向蝶式差价组合，它由 ）看跌期权的反向蝶式差价组合， 协议价格分别为X 协议价格分别为 1和X3的看跌期权空头 和两份协议价格为X 和两份协议价格为 2的看跌期权的多头 组成。 组成。
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二.差价组合 差价组合
差价(Spreads)组合 差价 组合 持相同期限、 持相同期限 、 不同协定价格的两个或多 同种期权头寸组合 同是看涨期权,或者 期权头寸组合(同是看涨期权 个同种期权头寸组合 同是看涨期权 或者 同是看跌期权), 同是看跌期权 主要类型
牛市差价组合 熊市差价组合 蝶式差价组合等. 蝶式差价组合等
ST－X1
ST－X3
－2(ST－X2)
0
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例：假定某一股票的现价是为$61。假定六个月 假定某一股票的现价是为 。 的期的看涨期权的市场价格如下
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如果某个投资者认为在以后的六个月中 股票价格不可能发生重大变化。 股票价格不可能发生重大变化。构造一 个看涨期权的正向蝶式差价组合 . 购买一个执行价格为$55的看涨期权， 的看涨期权， 购买一个执行价格为 的看涨期权 购买一个执行价格为$65的看涨期权， 的看涨期权， 购买一个执行价格为 的看涨期权 出售两份执行价格为$60的看涨期权， 的看涨期权， 出售两份执行价格为 的看涨期权
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(二)熊市差价组合 二 熊市差价组合
熊市差价（Bear Spreads）组合 熊市差价（ ） 投资者预期股票价格下降。 投资者预期股票价格下降。 其组合刚好跟牛市差价组合相反. 其组合刚好跟牛市差价组合相反 区别在于期权执行价格的高低配合上。 区别在于期权执行价格的高低配合上。
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1、利用看涨期权构造的熊市差价期权 、
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1）看涨期权的正向蝶式差价组合，它由 ）看涨期权的正向蝶式差价组合， 协议价格分别为X 协议价格分别为 1和X3的看涨期权多头 和两份协议价格为X 和两份协议价格为 2的看涨期权的空头 组成。 组成。 2）看涨期权的反向蝶式差价组合，它由 ）看涨期权的反向蝶式差价组合， 协议价格分别为X 协议价格分别为 1和X3的看涨期权空头 和两份协议价格为X 和两份协议价格为 2的看涨期权的多头 组成。 组成。
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股票与期权组合 50
0
股票盈亏 期权盈亏 组合的总盈亏 协议价格
盈亏
-50 0 50 X 期权到期时的股价 100
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期权的交易策略
差价组合
牛市差价组合 熊市差价组合 蝶式差价组合
差期组合
看涨期权正向差期组合 看涨期权反向差期组合 看跌期权正向差期组合 看跌期权反向差期组合
对角组合： 种 对角组合：8种 混合组合：跨式组合、条式、带式、 混合组合：跨式组合、条式、带式、宽跨式组 又分顶部和底部） 合（又分顶部和底部）
看涨期权多头 损益 ST－X1 ST－X1 0
看涨期权空头 损益 X2－ST 0
总损益
X2－X1 ST－X1 0
0
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2、利用看跌期权put组成的牛市差价 、利用看跌期权 组成的牛市差价 期权
1）概念：一份看跌期多头与一份同一期 ）概念： 限有较高协议的看跌期权空头也是牛市 差价组合.（买低卖高） 差价组合 （买低卖高） 2）盈亏状况： ）盈亏状况： 购入执行价格为X 的看跌期权， 购入执行价格为 1 的看跌期权 ， 出售执 行价格为X 的看跌期权（ 行价格为 2的看跌期权（X1<X2），到期 日都是T，此时标的资产价格为S 日都是 ，此时标的资产价格为 T。
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2）盈亏状况 ）
其结果可用下图表示,从图中可以看出 到 其结果可用下图表示 从图中可以看出,到 从图中可以看出 期日现货价升高对组合持有者较有利,故 期日现货价升高对组合持有者较有利 故 称牛市组合. 称牛市组合
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盈利
X1
X2
ST
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牛市差价期权的损益（看涨期权）
股票价格 范围 ST≥X2 X1＜ST＜X2 ST≤X1
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4、两种牛市差价组合的比较 、
相同点： 相同点 ： 牛市差价期权策略限制了投资 者当股价上升时的潜在收益， 者当股价上升时的潜在收益 ， 同时该策 略也限制了投资者当股价下降时的损失。 略也限制了投资者当股价下降时的损失 。 不同点： 不同点 ： 看涨期权的牛市差价期初现金 流为负,看跌期权差组合为正 看跌期权差组合为正,但前者的最 流为负 看跌期权差组合为正 但前者的最 终收益可能大于后者. 终收益可能大于后者
2
第八章 期权交易策略
教学重难点： 教学重难点： 熊市差价期权的损益（看涨期权构建） 熊市差价期权的损益（看涨期权构建） 熊市差价期权的损益（看跌期权构建） 熊市差价期权的损益（看跌期权构建） 蝶式差价期权的损益 看涨期权的正向牛市对角组合的损益
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一、标的资产与期权组合
（一）盈亏图 1、有担保的看涨期权 、有担保的看涨期权(Covered Call)空 空 头:是标的资产多头与看涨期权空头的组 是标的资产多头与看涨期权空头的组 股票多头“ 合 ,股票多头 “ 轧平 ” （ cover） 或保护 股票多头 轧平” ） 投资者免受股票价格急剧上升带来的巨 大损失。 大损失。
期权交易策略
1
第八章 期权交易策略
教学目的与要求： 教学目的与要求： 通过本章的学习， 通过本章的学习，要求掌握包括一个简 单期权和一个股票的四种策略、牛市差 单期权和一个股票的四种策略、 价期权、熊市差价期权、蝶式差价期权、 价期权、熊市差价期权、蝶式差价期权、 日历差价期权、对角差价期权、 日历差价期权、对角差价期权、跨式差 价期权、 价期权、宽跨式差价期权的构建方式以 及盈亏图。 及盈亏图。
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2、利用看跌期权构造的熊市差价期权 、
1）概念：由一份看跌期权多头和一份相 ）概念： 同期限、 同期限 、 协议价格较低的看跌期空头组 买高卖低） 成。（买高卖低） 2）盈亏状况 ） 购入执行价格为X 的看跌期权， 购入执行价格为 2 的看跌期权 ， 出售执 行价格为X 的看跌期权（ 行价格为 1的看跌期权（X1<X2），到期 日都是T，此时标的资产价格为S 日都是 ，此时标的资产价格为 T。
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2）盈亏状况 ）
购入执行价格为X 的看涨期权， 购入执行价格为 2 的看涨期权 ， 出售执 行价格为X 的看涨期权（ 行价格为 1的看涨期权（X1<X2），到期 日都是T，此时标的资产价格为S 日都是 ，此时标的资产价格为 T。
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熊市差价期权的损益（看涨期权）
股票价格 范围 ST≥X2
1） 概念 ： 由一份看涨期权多头和一份相同期 ） 概念： 协议价格较低的看涨期权空头组成。 限、协议价格较低的看涨期权空头组成。（买 高卖低） 高卖低） 由于执行价格较低的看涨期权的价格较高。 由于执行价格较低的看涨期权的价格较高。所 以这里出售的看涨期权的价格高于购买的看涨 期权期权的价格。 期权期权的价格。 因此利用看涨期权构造的熊市差价期权可以获 得一个初始的现金流入。 忽略保证金的要求） 得一个初始的现金流入。（忽略保证金的要求）
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2、损益状况 、
1）看涨期权的正向蝶式差价组合 ）
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蝶式差价期权的损益
股票价格围
第一个看涨期 权多头的损益
第二个看涨期 权多头的损益
看涨期权空 头的损益
组合的 损益
ST＜X1
0
0
0
0
X1＜ST＜X2
ST－X1
0
0
ST－X1
X2＜ST＜X3
ST－X1
0
－2(ST－X2)