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消极和积极投资管理


市场估值和时机抉择
市场表现的五大决定因素
– 估值 – 促发因素一:利率 – 促发因素二:成长 – 促发因素三:情绪 – 促发因素四:流动性
积极型组合管理
成功的关键
– 坚持
• 专注于自己相对专业的领域 • 稳定的投资哲学
– 降低交易成本
积极型组合管理
三大主题
– 资产配置的时 机抉择
– 类别资产、投 资风格的时机 抉择
– 个股的时机抉 择
积极型组合管理
类别轮动策略 Sector Rotation Strategy
– 希望领先市场调整组合 – 基础
• 红利再投资进一步 加剧这种问题
被动型组合管理
Hale Waihona Puke 抽样– 解决股票数目的问题
• 大权重股票:精确复制 • 小权重股票:根据集合特性(贝塔、行业
分布、股息率等)抽样模拟基准组合
– 不足:跟踪误差相对较大
• 股票数目越少,跟踪误差越大
被动型组合管理
二次方优化等程序计算
– 根据历史价格信息优化计算得出组合 – 不足:严重依赖历史数据
被动型组合管理
补充组合
– 弥补主动型组合未 能覆盖的市场部分
– 定做benchmark
其它
– 满足投资者特别的 需求或偏好
积极型组合管理
目标
– 扣除交易成本、风险调整之后,战胜被动的 基准组合
核心问题
– 基准的确定:客户的需求 – 风险的补偿:需要足够的超额收益来补偿 – 交易成本的控制
由一个人最终决策
步骤二、行业权重的确定
投资主题 + 宏观分析 估值 历史分析 确定足够的权重
步骤三、个股的选择
周期的特定阶段 历史分析 可以跨越周期的估值 FCF/促发因素 风险控制?
– 积极管理,承担风险 – 夏普比例 – 没有跟踪误差目标 – 60%换手率 – 主要是大中盘股票
• 通常以经济周期理论为基础
– 行业
• 市场似乎在不同的时间段流行不同的特性
– 价值/成长
趋势策略 Momentum Strategy
– 企业收益趋势 – 价格走势趋势
积极型组合策略
计算机辅助
– 筛选 – 因素分析 – 二次方优化:有效边界 – 线性优化:贝塔、股息
率等线性约束
上述定量技术的基础假 设
积极和消极投资组合管理
被动型组合管理
– 长期买入持有策略 – 通常跟踪指数,减小跟踪误差
主动型/积极型组合管理
– 力图战胜指标组合(benchmark portfolio) – 风险调整
被动性组合管理
完全复制
– 最明显的策略,精 确按照权重复制
– 不足:交易成本
• 可能需要购买的股 票数目较多
– 历史重演
不同策略的风险/收益对比
资产配置策略
股票组合往往不是事情的全部 只是投资者总体组合的一部分
四、案例
国外实例
投资的三大步骤
– 投资主题 – 行业权重 – 个股选择
步骤一、投资主题的确定
备选主题
– 宏观、行业、个股、价值/GARP、国别(极 少)
信息来源
– 经济研究小组 – 全球策略小组 – 行业分析师 – 投资经理可以偏离上述来源独立判断
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