《金融经济学》第三讲 2
财务政策与公司价值
Modigliani 和 Miller 发表了一系列论文，探讨 ‚公司的财务政策是否会影响公司的价值‛ 这一主题。这里的财务政策是指分红政策、 资本结构等。 他们的结论是：在理想的市场条件下，公司 的价值与这些政策无关。后来他们的这些结 论就被称为 Modigliani-Miller 定理 (MMT)， 并且为公司财务这门学科奠定了基础。
第三 讲 Modigliani-Miller 定理
Modigliani-Miller 的经典论文
F. Modigliani (1918-2003)
M. Miller (1923-2000)
1958年 Modigliani和Miller发表他们的经典论文，从 此，Modigliani-Miller定理问世。
无套利假设和线性定价法则
Modigliani－Miller 定理要求的无套利假设 仅仅是线性定价法则。 换句话说，他们企图得到的结果，就是： ‚未来‛价值一样的‚未定权益‛(尤其是 ‚公司价值‛)，其‚当前‛价值也一样， 而与它们的‚当前‛组成成分(资本结构等 等) 无关。 有一种很形象的说法为：一个蛋糕的大小 与切蛋糕的方式是无关的。 6 《金融经济学》第三讲
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“假设债券与股票一样在一完善 (perfect) 市 场中进行交易，这里 ‘完善’ 一词按其通 常的意义加以理解，即互相完全可替代的两 种商品在均衡中必须都以同样的价格出售。‛ 正如我们以前所说，这句话的原意是‚一价 定律‛。而在数学模型的框架中，这句话就 可理解为‚线性定价法则‛。
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关于分红政策的 Modigliani-Miller 定理
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关于资本结构的Modigliani-Miller定理
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无套利假设的提出
无套利假设最早就出现在这些经典论文中。 当时的无套利假设在数学上还不能表达得很 清楚，因而他们的推理也显得比较累赘。 今天我们已经可以把无套利假设用一个定价 函数来表达，这就可以使推导大为简化。
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Modigliani－Miller 原来的提法
基本假设和模型
基本模型不涉及‚风险‛概念和随机折现因 子。因此，我们的数学框架可仅仅假设为 ‚现金流随机变量全体‛构成的一个线性空 间 以及其上定义的线性定价函数 同时，我们也不一定假设 中有‚无风险现 金流‛，即常数 当需要假设时，我们 将专门作说明。这时设 其中 是无风险利率。
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