电极箔行业简要说明：1、需求端：终端需求推动电极箔需求量稳定增长铝—高纯铝—电子铝箔—电极箔—铝电解电容器是整条产业链。
其中电极箔属于深加工环节。
电极箔基本用于铝电解电容器的生产，因此铝电解电容器的需求基本决定电极箔的需求（1铝电解电容器大致需要10平方厘米的电极箔），根据相关数据显示，2001—2010年全球需求的复合增速为3%。
另外，未来需求增量主要集中在中高压箔；若考虑到中高压箔替代低压箔效应，未来中高压电极箔（高技术产品）的实际需求增速将更高。
2、供应端：技术壁垒是维系行业景气周期的核心因素在整条产业链中，腐蚀箔（电极箔阴极）是最核心的技术，以比容值高低判断其质量高低（比溶值越大，质量越高）。
腐蚀箔的顶尖技术在日本企业（比容值0.8以上）。
我国国内东阳光铝的中高压化成箔比容值在0.8以上，处于全球领先水平。
3、电极箔产能分布集中，限于技术壁垒，产能大幅增加的可能性较小全球电极箔的生产企业集中在中国和日本，产能各占全球的30%。
日本企业受限于环境以及电力成本问题，产能不可能大幅度增加。
而中国市场行业信息交流不多，核心技术不会广泛宣传，技术门槛限制了全国产能的大幅度增加。
国内的化成箔产能多分布在沿海地带，有能力生产化成箔的企业仅10家左右。
除东阳光铝外，江苏中联科技集团、南通南辉电子材料有限公司以及新疆众和也是较为重要的中高压化成箔生产企业。
截止2011年，全国中高压化成箔产能在4500万平方米，东阳光铝中高压化成箔产能占总产量的65%。
4、全球电极箔的市场仍将供不应求截止2011年，全球电极箔需求量为3.5亿平米（中高压市场占60%），实际产能仅2.5亿平米。
国内中高压电极箔产量4500万平米，实际需求量7000万平米，40%依靠进口。
按照全球每年3-5%的需求增速，每年新增的需求量大概1500万平米（主要为中高压箔），则预计截止2014年年底，全球新增需求量约为4500万平米，从2011年全球就存在1亿平米的供需缺口来看，全球的电极箔市场将仍然处于供不应求的状态。
5、电力成本是生产企业未来决胜焦点根据华泰证券2011年中期投资报告对东阳光铝和江海股份的数据测算，低压电极箔的电力成本占比约45%；高压电极箔电力成本占比约56%，铝箔成本（约20000 元/吨）约占13%。
每平米化成箔的均价在80 元左右，所以化成箔的行业平均毛利率达到19%，而中高压化成箔的毛利率将更高，达到25%以上。
相关说明：1、数据主要来源于互联网公开资料。
2、鉴于数据的不可获得性，最新数据截止为2011年。
3、限于时间关系，本报告还有进一步扩展的空间。
一、行业概述1.1 基本概念1.1.1 铝电解电容器铝电解电容铝电解电容器是常见的电子元件，它的芯子是由阳极铝箔、电解纸、阴极铝箔、电解纸等4层重迭卷绕而成；芯子含浸电解液后，用铝壳和胶盖密闭起来构成一个电解电容器。
电极箔是铝电解电容器的主要原材料，是技术含量和附加值最高的部分。
图1-1 铝电解电容器基本结构图资料来源：日本Sanyo公司铝电解电容器的阳极铝箔、阴极铝箔均为铝原料经多道工序加工而成。
铝电解电容器生产企业，以经过处理的阴极铝箔和阳极铝箔为原料，将其予以裁切成适当的尺寸进行卷曲动作及含浸电解液，再进行装配和老化加工后，及进行测试、捆包及出货等，完成铝电解电容器的生产过程。
生产铝电解电容器所用的关键原材料铝箔，因制程的前后顺序称为电子铝箔、电极箔，其中电极箔包括腐蚀箔和化成箔。
另外，电子铝箔又称（铝）光箔、（铝）素箔、电子箔，通过电蚀方式进行蚀刻加工的腐蚀箔又称电蚀箔、电蚀铝箔，化成箔又称化成铝箔、腐蚀赋能箔，腐蚀箔和化成箔又可合称腐蚀赋能箔。
1.1.2 铝箔是指厚度0.20mm以下，截面为矩形的锻轧铝卷，是由铝片进一步冷轧、退火后制成。
铝箔产品与民生日常用品息息相关。
根据应用领域的不同，铝箔被划分为空调箔、烟箔、装饰箔、电缆泊、电子箔等类型，广泛应用于各个行业，其中空调箔、装饰箔、烟箔和电缆箔4大品种占三分之二。
按产品规格区分，铝箔又分为双零箔（厚度<0.01mm）、单零箔（0.01mm<厚度<0.1mm）、厚箔（厚度>0.1mm）。
烟箔属于双零箔范围，目前规格一般在0.006-0.007mm；装饰箔则属单零箔，规格在0.05-0.15mm；空调箔（0.10-0.16mm）和电缆箔（0.15-0.20mm）则为厚箔。
不过各种用途的铝箔规格也在变化中，如空调箔正在向更薄方向（0.095-0.08mm）发展。
通常用于铝电解电容器的铝箔厚度有0.02~0.05、0.05、0.08、0.1、0.12mm等种类。
1.1.3 电极箔以精铝（也称高纯铝）经过轧制、腐蚀、赋能等一系列工序加工而成，是集金属学、机械学、电子学、化学为一体的新兴电子材料。
电极箔是制作铝电解极片的原材料，由于电解电容器的极片分为正负极，故电极箔也分为阳极、阴极，阳极又分高压、低压两种，该材料对化学成分组织结构因用途差异会有不同的要求。
电极箔腐蚀比容的高低决定了电容器的大小，而化成后氧化膜的质量水平决定了电容器的主要性能指标。
铝电解电容器用阴极铝箔一般为腐蚀箔；阳极铝箔为化成箔。
1.2 电极箔生产工艺流程、技术及现状1.2.1 生产工艺流程电极箔的生产可以分为两个阶段：（1）电子铝箔生产阶段电子铝箔（铝原箔）是高纯铝箔，是由精铝（高纯铝）铝锭经热轧成为铝片，再进一步冷轧、退火而成。
电子铝箔的具体生产工序包括：熔铸—均热—热轧—预先退火—冷轧—中间退火—冷轧—箔轧—分切—性能检测—包装。
资料来源：中钢铝业（2）腐蚀赋能阶段厂商先以原材料铝箔通过蚀刻（Etching）的方式，增加阴极、阳极铝箔的表面积，制成腐蚀箔；接着在阳极铝箔方面，再透过化成（Forming）的方式，在其表面生成氧化薄膜（三氧化二铝，Al2O3）作为介电质，制成化成箔。
在国内，阳极氧化膜的形成（即化成过程）俗称为“赋能”。
铝电解电容器用阴极铝箔一般为腐蚀箔；阳极铝箔为化成箔。
表1-1 腐蚀箔和化成箔生产过程示意表图1-3腐蚀箔生产过程图图1-4 化成箔、腐蚀箔与电子箔性状比对图产业链剖析1.2.1 整体产业链剖析1.2.2 技术核心与现状1.2.2 技术核心及现状（1）技术核心腐蚀技术是核心。
衡量电极箔的技术指标较多，其中比容值是关键的参数指标。
我们以化成箔为例，比容值反映的是化成箔单位体积承载的电荷量。
比容越大，意味着单位体积承载的电荷量越多，同等电压下体积越小。
而提高比容的关键在于腐蚀环节对于高纯箔酸化的孔洞数目、深度以及均匀程度。
因此，腐蚀技术是整条产业链中最核心的环节。
表1-2 化成箔性能参数表电力成本是生产企业未来决胜焦点。
如上所述，化成的环节是对腐蚀箔进行赋能，需要消耗大量电能，因此，化成箔产品的主要成本为电费。
每平米化成箔需用电60 度，即1 吨化成箔（约3000 平米）将耗电18 万度，这相当于电解铝生产过程中用电量（13500 度/吨）的13 倍，生产总成本约18.5 万元/吨（合62 元/平米）。
一般而言，低压电极箔电力成本占化成成本的40%左右，而中高压电极箔电费通常占化成箔成本的50%至60%。
根据华泰证券2011年中期投资报告对东阳光铝和江海股份的数据测算，低压电极箔的电力成本占比约45%；高压电极箔电力成本占比约56%，铝箔成本（约20000 元/吨）约占13%。
每平米化成箔的均价在80 元左右，所以化成箔的行业平均毛利率达到19%，而中高压化成箔的毛利率将更高，达到25%以上。
表1-3 低压电极箔电力成本占比测算表（东阳光铝）表1-4高压电极箔电力成本占比测算表（众和）（2）技术现状目前，全球范围内腐蚀及化成技术集中在日本的JCC、NCC以及KDK公司，其化成箔的比容值水平在0.85-1。
国内的高端技术水平则集中在东阳光铝。
东阳光铝的化成箔技术以及生产线全部由公司自主研发，已经达到国际水平，产品最高比容值在0.8以上。
腐蚀技术以及生产线也全部自主生产，技术水平相距海外水品尚存差距，但不明显。
其次是新疆众和，根据光大证券2012年投资报告，新疆众和生产的电极箔比容值平均在0.7左右，其主要优势集中在上游的电子箔与高纯铝生产。
1.3 电极箔行业特点电极箔生产行业有其特殊之处。
电极箔的生产要经过铝箔轧制、腐蚀赋能两个阶段，纵跨铝材加工和电容器制造两个行业，其主要工艺相对独立、差异大。
所以，有的企业以铝电解电容器生产行业为背景，向腐蚀赋能铝箔生产线扩展；有的企业以铝炼制或铝加工为背景，向高纯铝冶炼、铝箔轧制、甚至电极箔生产扩展；有的企业专门以电极箔生产为主业。
其中，专业电极箔厂商和铝电解电容器厂商是电极箔生产的主要企业，而电子铝箔则主要是由铝加工企业生产。
表1-5 电子铝箔与电极箔区别辨析表从行业构成来看，电极箔的生产阶段属于铝电容器用铝箔行业的主要生产形式。
而高纯铝箔与其他应用领域铝箔的生产，在轧制等主要工艺、技术、设备等方面有较强的共性；高纯铝制造与电容器用铝箔行业的关联性很大。
这两个生产领域在大多数情况下构成电容器生产企业的纵向或横向一体化的组成部分。
所以高纯铝生产行业和铝箔加工行业都是电容器铝箔生产的重要关联行业。
二、电极箔产业链剖析2.1.1 完整产业链剖析高纯铝、电子铝箔以及电极箔（包括腐蚀箔与化成箔）均为铝电解电容器整个产业链中的中间品。
根据中国电子元器件协会统计，电容器行业中主要有铝电解电容器、陶瓷电容器、有机薄膜电容器。
各占电容器总市场的30%；而电容器占电子元器件市场的30%。
因此，铝电解电容器占电子元器件市场总量的10%以内，是整个电子元气产业中的小分支。
图2-1 电子电容器占比图电极箔的完整产业链是：普铝——高纯铝——电子铝箔（光箔）——电极箔（腐蚀箔、化成箔）——铝电解电容器——电子整机（如彩电等）。
表2-1 电极箔完整产业链列表每生产一亿只电容器约消耗25吨电极箔。
（1个铝电解电容器大约需要10平方厘米的电极箔，1平米电极箔约等于0.3千克）铝电解电容器产业链对应数量关系大致如下：图2-2 电极箔产业链及其对应数量关系图2.1.2 产业链上游剖析（1）高纯铝高纯铝为最上游生产环节：铝含量在99.95%以上。
高纯铝由普铝经过再提纯生产而成，是高纯金属中应用最为广泛、数量最大的一类。
各国对于高纯铝的判定标准不一，按照我国行业标准，含铝量在99.95%以上称为高纯铝。
（根据行业习惯，3N5表示含铝量99.95%，4N6表示99.996%，5N表示99.999%，以此类推。
）表2-2 高纯铝标准列表70%高纯铝用于电子铝箔。
目前全球的高纯铝集中在3N5和4N6规格，主要用于电子材料、化工材料、电力行业、汽车制造行业、交通备置、军工、航空、航天、特种铸件等领域，其中电子铝箔是高纯铝的主要市场，约占需求总量的70%以上。