金融风险管理
金融工程教研室 冯玉梅
第五章
• §1 • §2 • §3
流动性风险管理
流动性风险概述 流动性风险的度量 流动性风险的管理
§1 流动性风险的概述
一、流动性风险的概念
（一）流动性的三个概念
1、金融资产的流动性——金融资产在短期内能以最小的代价 被出售的能力。导致金融资产流动性差的原因既可能是金融 资产本身的因素，也可能是市场流动性因素。 2、金融市场的流动性——指在金融市场上交易行为能否迅速、 无阻碍地进行。即在对价格不造成影响或影响不大的情况下, 交易量能被市场完全吸收的能力。 3、金融机构的流动性——金融机构的业务所产生的现金流满 足其支付要求的情况。常用来描述金融机构的偿付能力。其 中，业务所产生的现金流既包括资产的收益也包括从金融市 场融入的资金。
传统的VaR值（即VaR(M)）会因为存在资产分散化效应而 出现随着资产数量的增加而减小的情况（由于 变小）。

VaR（L）则随着资产组合中资产数量的增加而增加，因此， 该修正值对于大型资产组合而言尤为重要。
B. 买卖价差不固定时的外生性La_VaR法
在现实市场中，买卖价差一般并不固定，相反还具有随机 波动的特性，因此，只有在准确估计价差波动的基础上，才能 计算出更为真实的La_VaR。 假设买卖价差具有不确定性，且服从正态分布，则一定置 信度下的La_VaR为：
筹资流动性风险的度量： （一） 理论上的度量 流动性风险 P rob{[CFt ( D) CFt ( D) CFt L ( D)] 0}
t时资产组合D 的现金流入 t时资产组合D 的现金流出 t时资产组合D 支付中可以筹 集的资金
（二）实践中常用度量方法（银行等金融机构）
1.指标体系分析法
§2 流动性风险的度量
一、金融资产流动性风险的度量 二、金融机构流动性风险的度量
一、金融资产流动性风险的度量
金融资产（金融市场市场）流动性风险：因金融市场或者金 融产品流动性较低给投资者造成损失的可能性。
市场的流动性为投资者提供了买卖金融资产的机会，如果市 场缺乏流动性而导致交易难以完成，市场也就失去了存在的 意义，因此，Amihud和Mendelson指出：“流动性是市场的 一切”。
信息模型：解释信息不对称成本的理论( Grossman & Stiglitz 1980）
市场上存在知情交易者和非知情交易者，知情交易者比非知情 交易者拥有更多的信息； 知情交易者从他们的信息中获益，非知情交易者却受到损失； 非知情交易者知道知情交易者的存在，但是不知道他们所知道 的确切信息； 非知情交易者能够从交易的价格变化中推断出这种私有信息； 每个市场参与者都根据自己所观察到的信息和资产价格变化情 况提交交易需求，最后形成交易价格。 在做市商市场上，做市商既面对知情交易者也面对非知情交易 者。当他与知情交易者交易时会遭受损失，导致做市商做市成 本的增加，从而使得做市商必须设定适当的买卖报价价差来弥 补这些成本。
A. 买卖价差固定时的外生性La_VaR法
1 La _ VaR VaR( I ) VaR( M ) VaR( L) W0 R t W0 s 2

其中，相对VaR( M ) W0 R t s：买卖价差
资产组合的修正值为： 1 n VaR( Lp ) W0,i si 2 i 1
流动性证券比率= 政府债券总额 总资产
该比率越高，表明金融机构流动性越强，当金融机构出现流 动性缺口时，可以随时出售短期政府债券以弥补该流动性缺口。
C.净同业拆借比率
净同业拆借比率：商业银行同业之间资金拆出和拆入差额与 资产总额之间的比率。
净同业拆借比率= 资金同业拆出-资金同业拆入 总资产
该比率越高，表明银行的资金越充裕，资金流动性越强。
1 t W0 ( s s s ) La _ VaR VaR( I ) VaR( M ) VaR( L) W0 R 2
s：表示买卖价差的均值； s*：一定置信度下买卖价差分布的分位数； σ s：表示买卖价差的标准差。
1 La _ VaR VaR( I ) VaR( M ) VaR( L) W0 R t W0 ( s s s ) 2
La_VaR实际上度量的是由流动性风险因子（L）和市场风险 因子（M）构成的集成风险（I） ，即
I=M+L 其中，I—集成风险因子 M—市场风险因子 L —流动性风险因子
因为：I=M+L 所以：La_VaR=VaR(I)=VaR(M)+VaR(L) La_VaR的两种主要方法：外生性La_VaR，内生性La_VaR 外生性流动性风险：由金融资产及市场特性本身所造成的流 动性风险（主要表现为买卖价差因素） 。 内生流动性风险：由资产交易数量、资产变现时间等投资者 交易策略因素导致的流动性风险。 ① 外生性La_VaR方法 外生性La_VaR方法：把外生市场流动性风险因素 （买卖价差因素）纳入到传统的VaR计算框架之内得到的 VaR值，称为外生性La_VaR方法。
风潮的可能，被称为金融机构的流动性风险。
二、流动性风险管理的重要性
流动性风险是金融机构经营过程中最主要的风险之一：
流动性问题可能导致支付危机，这一问题对具有负债经营特 点的金融机构尤其重要。
在经营过程中，流动性风险是一直存在的；
流动性问题是当今世界金融领域中尚未解决的主要难题之一； 综观金融机构危机的历史,不管危机的起因是什么,危机的表现 形式必然是流动性不足进而陷入困境或破产。流动性风险管理 历来被商业银行等金融机构视为重中之重。
• ②非流动性比率：非流动性比率衡量交易量和价格变化 的比率关系。
基本原理：若少量的交易引起的价格变化较大，则 市场流动性较差；若大量的交易引起的价格变化较小， 则市场流动性较高。
return amihud amount
（5）流动性调整的在险价值（La_VaR）方法
传统的市场风险VaR方法没有考虑市场的流动性风险，即假 设市场流动性是完全的。 La_VaR方法：不仅度量了因价格波动所带来的损失，同时 还考察因流动性风险而可能带来的交易成本损失。
（1）时间法
时间法是以即时性为基础的衡量方法。它将完成 交易所需的时间长短作为衡量流动性大小的指标。在 其他条件不变的情况下，进行交易所需要的时间愈短 则流动性愈高。
完成交易所需时间的衡量：
订单存续时间 交易间隔时间 订单成交率 特定时间内订单量的多少
直接衡量 间接衡量
分笔交易数据的格式
（二）流动性风险的概念
1、金融资产（金融市场市场）流动性风险：因金融市
场或者金融产品流动性较差给投资者造成损失的可能 性。金融市场流动性不足的极端情况：流动性黑洞。 2、金融机构流动性风险： 金融机构作为金融中介，通常具有负债经营 的特点。当金融机构缺乏足够的流动性储备来随时应 付到期负债的支付时，就会导致出现信誉丧失或挤兑
f ( s)
即当买卖价差具有不确定性时， La_VaR等于传统VaR加上一个一定 5% 致信度下的最大可能买卖价差s*成本。 假设买卖价差s服从正态分布:
*
0
f ( s)
s
s
s N (s , s )
则一定致信度下其最大可能买 卖价差s* 为：
5%
0
s s s s
*
95%置信度下：s* s 1.65 s
1）资产的流动性指标 A. 现金状况比率
现金状况比率= 现金资产 总资产
现金资产：以银行为例，包括现金、法定准备金、 超额准备金、应收现金、同业存放和托收资金等。 该比率越高，意味着金融机构可动用的付现资产 比率越高，流动性状况就越好。
B.流动性证券比率
流动性证券比率：金融机构持有的短期（一年期以内）政府 债券及政府机构债券与总资产的比率。
（2）买卖价差（bid-ask spread）法
交易成本
显性交易成本：交易税费——佣金和印花税等 存货成本 隐性交易成本 买卖价差 信息不对称成本
存货模型：解释存货成本的理论（Garman（1976）） 存货模型基本思路是：作为市场中介的做市商 （market maker）在做市时（market making）将面临交 易者提交的大量买入和卖出指令，由于这些指令是随机的， 因此，在买入指令和卖出指令之间会产生不平衡。为此， 做市商必须保持一定的股票和现金头寸，以平衡这种买入 指令和卖出指令之间的不平衡。但是股票和现金头寸的持 有会给做市商带来一定的存货成本。为弥补这些成本，做 市商设定了买卖报价价差。
Massimb和Phelps（1994）把流动性概括为：为进入市场的 订单提供立即执行交易的一种市场能力，以及执行小额市价 定单时不会导致市场价格较大幅度变化的能力。（即时性与 价格冲击大小是衡量流动性的两个重要标准）
• 金融资产流动性风险的度量方法
（1）时间法 （2）价差法 （3）交易量法 （4）量价结合法 （5）La-VaR方法
s
*
s 99%置信度下：s* s 2.33 s
② 内生性La_VaR方法
内生流动性风险：由资产交易数量、资产变现时间等投资 者交易策略因素导致的流动性风险。 内生性La_VaR方法：基于最优变现策略的La_VaR。 （略）
二、金融机构流动性风险（筹资流动性风险）度量
筹资流动性风险：又称为现金流风险。指一家机构由于 缺乏资金并且没有能力筹集新资金来偿还到期债务，而产生 的风险。
（4）量价结合法
该方法立足于交易量对价格的影响，克服了单纯以买卖价差 和交易量方法衡量流动性的不足。 ①价格冲击模型 ：该类模型衡量当前交易量对价格的影响程度。
Pt 1 (qt ) Pt (1 kqt )
P Pt 1(qt ) Pt Pkqt t
Pt：t时的交易价格 qt：t时的交易量 k：交易的价格影响