• 又被称为“赢者输者效应”
4、动量效应与反转效应的解释 代表性启发法可用于解释“动量效应与 反转效应”，投资者依赖于过去的经验法 则进行判断，并将这种判断外推至将来。
七、过度反应和反应不足
1、反应不足 • 反应不足是指证券价格对影响公司价值的 基本面消息没有做出充分的、及时的反应。
2、过度反应 • 过度反应是指人们过于重视新的信息而忽 略老的信息，即使老的信息对于价格的影 响更大。
Lee，Shleifor和Thaler于1991年提出了 著名的LST模型，认为基金折价率变化反映 的是个人投资者情绪的变化。他们认为持 有封闭式基金的个人投资者中有许多噪声 交易者 。 基金价值波动风险和噪声交易者情绪波 动风险
在这一过程中，基金发行人发挥了“诱 导效应”
而当封闭式转为开放式或者清盘时，噪 声交易者和理性交易者都知道将按照资产 净值来进行
下图是历史上的折价率情况。
2003年底,封闭式基金的平均折价率为22%,
2004年6月30日达到27.07%,2005年4月29 日达到37.01%。
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代码 名称 交易价 净值代码 基金净值 升贴水值 折价率（2007年6月18日） 510880 红利ETF 3.622 495303N 3.539 -0.083 510180 180ETF 9.102 491105N 2.724 -6.378 510180 180ETF 9.102 491105N 3.119 -5.983 510050 上证50ETF 3.080 495001N 2.976 -0.104 500058 基金银丰 2.450 500058N 2.701 0.251 500056 基金科瑞 2.637 500056N 3.153 0.515 500039 基金同德 2.675 500039N 2.715 0.040 500038 基金通乾 2.297 500038N 2.646 0.349 500029 基金科讯 3.374 500029N 3.306 -0.068 500025 基金汉鼎 2.261 500025N 2.381 0.120 500018 基金兴和 2.274 500018N 2.718 0.444 500015 基金汉兴 1.719 500015N 2.076 0.357 500011 基金金鑫 2.651 500011N 2.424 -0.227 500009 基金安顺 2.510 500009N 2.916 0.406 500008 基金兴华 2.510 500008N 2.894 0.384 2.35% 4.17% 1.82% 3.49% -9.29% -16.35% -1.47% -13.18% 2.06% -5.04% -16.35% -17.20% 9.35% -13.93% -13.28%
• 另一种情况是：人们往往抛弃共有的组成 部分，例如： 在（200，0.2；100，0.5；－50，0.3）和 （200，0.2；150，0.5；－100，0.3）中 进行选择，可以被相抵后简化为（100， 0.5；－50，0.3）和（150，0.5；－100， 0.3）中选择。
• 2、估值阶段 、 • 前景理论将π和ν结合来确定一般性期望总价值。 如果（x，p；y，q）是一个一般性期望，那么：
（1）编码 • 编码就是根据参考点，对现有财富的实际 收入和支出的期望，编译成决策者自己的 获利或损失。
（2）简化与合成 • 期望有时可以将具有相近结果的概率相加 而使问题得到简化. • 如期望（200，0.25；199，0.25；－150， 0.5）可以被简化为（200，0.5；－150， 0.5）。
V（x，p；y，q）＝π（p）ν（x）＋π（q）ν（y） 这里ν（0）＝0，π（0）＝0，π（1）＝1
3、价值函数 、 • 前景理论的估值过程已经说明了期望的 价值是由“价值函数”和决策权重共同决 定的.
价值函数如下：
α、β＜1表示敏感性递减
4、价值函数的特点 、 （1）价值的载体是财富或福利的改变，而不 是他们的最终状态 （2）价值函数在参考点之上是凹的，在参考 点之下是凸的。 （3）体现了收
• 卡尼曼和特维斯基在1979年发表 《Prospect Theory》中奠定了前景理论的 基础。
二、前景理论的主要内容
卡尼曼认为：个人风险条件下的选择过 程分为两个阶段：编辑阶段（editing）和估 值阶段（evaluation）。 1、编辑阶段 、 编辑阶段就是对所提供的期望进行初步 分析，使期望有一个更简化的表达形式， 以简化随后的估价和选择。
（3）剥离 • 在编辑阶段，一些期望中包含的无风险部分将从 有风险部分中剥离出来。 • 如：期望（300，0.8；200，0.2）将会被剥离成 200元的确定收益和风险期望（100，0.8）； • 同样期望（－400，0.4；－100，0.6）也将被剥 离成－100的确定损失和期望（－300，0.4）。
3、周末效应（Weekend Effect） 周末效应也称周一效应，是指股票市场 的收益率在一周之内有差异。
六、动量效应与反转效应
有效市场假说认为：一个有效的金融市 场能对信息做出迅速而准确的反应，所有 关于资产的公开信息将瞬间反映到价格。
1、动量效应（Momentum Effect） 动量效应也称惯性效应。 Jegadeesh和Titaman于1993年通过对 美国股票组合的中期收益进行研究发现： 在3到12个月的持有期内，价格具有向某一 方向连续变动的趋势。
要把股票在市场上沽出，把帐面亏损变成实 际亏损，才能获得税务宽免。
(2)年终花红效应
(3)心理帐户与情绪
2、规模效应 • 而一月份规模最小的公司手一律比规模 最大的公司高出14％左右。
理论解释： （1）节税型交易假说 （2）交易成本观点 （3）投资粉饰
（4）羊群效应观点 股市中的“羊群效应”是指投资者由于 受其他投资者投资策略的影响而采取相同 的投资策略。其关键是其他投资者的行为 影响投资者的投资决策，并对他的决策结 果造成影响。
二、股利之谜
• Modigliani 和Miller于20世纪60年代提出了 建立在有效市场假说前提下的MM股利无关 理论 • 但是却出现了两方面的困惑：一是公司行 为；二是资产定价
三、股票溢价之谜
Mehra和Prescott于1985年提出了股票 溢价之谜，指出股票投资的历史平均收益 率相对于债券投资高出很多，并且无法用 风险溢价做出解释。
在2007年6月份时基金折价率降到了10％以内，说明了当 2007年 月份时基金折价率降到了10％以内，说明了当 时市场的狂热。
五、日历效应与规模效应
1、一月效应 • 一月效应是从统计学角度分析股市走 势的一种现象，一月份的回报率往往是正 数，而且会比其他月份为高
（1）税务效应 （Tax Loss Hypothesis ）
Mehra和Prescott于1985年发表经典论文 The Equity Premium：A Puzzle
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四、封闭式基金折价交易之谜
封闭式基金折价10％－20％已经是普遍 现象，这就是封闭式基金折价交易之谜。
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184719 基金融鑫 2.860 184719N 3.060 0.200 -6.53% 184718 基金兴安 3.018 184718N 3.092 0.074 -2.40% 184713 基金科翔 3.890 184713N 3.988 0.098 -2.45% 184712 基金科汇 3.449 184712N 3.623 0.174 -4.80% 184710 基金隆元 3.080 184710N 3.235 0.155 -4.79% 184709 基金安久 2.473 184709N 2.977 0.504 -16.92% 184706 基金天华 1.929 184706N 2.038 0.109 -5.36% 184705 基金裕泽 2.679 184705N 2.853 0.174 -6.09% 184703 基金金盛 2.995 184703N 3.018 0.023 -0.77% 184701 基金景福 2.145 184701N 2.605 0.460 -17.66% 184700 基金鸿飞 2.696 184700N 2.855 0.159 -5.56% 184699 基金同盛 2.198 184699N 2.659 0.461 -17.35% 184698 基金天元 2.576 184698N 3.077 0.501 -16.29% 184696 基金裕华 2.476 184696N 2.859 0.383 -13.39% 184693 基金普丰 2.141 184693N 2.610 0.468 -17.95% 184692 基金裕隆 2.320 184692N 2.760 0.440 -15.94% 184691 基金景宏 2.672 184691N 3.177 0.505 -15.91% 184690 基金同益 2.502 184690N 2.985 0.483 -16.17% 184689 基金普惠 2.470 184689N 3.047 0.577 -18.94% 184688 基金开元 2.838 184688N 3.361 0.523 -15.56% 159902 中小板ETF 2.487 491307N 2.423 -0.064 2.64% 159901 深100ETF 4.405 491707N 4.293 -0.112 2.61% @平均值 -- 2.944 -- 2.941 -0.002 -0.03%
（4）损失的影响要大于收益 即损失一笔钱所引起的烦恼要大于获得 同样数目的一笔收入带来的快乐 。因而等 概率事件对赌 缺乏吸引力。 可以对处置效应做出解释：
5、价值函数的参考点 、 • 参考点是一个主观评价标准，收益或损失 的价值更多的依赖于以哪个水平为参考点， 而不是其最终会带来的总价值。