次序理论解释
• 内部留存 • 举债 • 发行股票
资本结构分析
• 财务预测模型 – 能帮助显示资本结构变化将可能怎样影响 股票价格、保障比率及其它。
– 能生成各种情形下的结果，但财务管理者 必须规定合适的输入值，解释输出值， 并最终确定一个目标资本结构。
• 最后，资本结构决策将在分析和判断两者相 结合的基础上进行。
市盈率（价格收益率）＝
每股市价 每股盈余
财务管理的理论
证券市场效率 资本结构理论 资本资产定价模型（CAPM) 资产组合理论 投资理论（资本预算） 股利政策
资本结构
企业各种长期资金筹集来源的构成和 比例管理－财务杠杆 由长期债务资本和权益资本构成
• ＭＭ理论 p.187 • 权衡理论 • 次序理论解释
传统的决策理论
• 决策者：理性的人 经济的人 • 决策时：
受“最优化”的行为准则支配 应当选择“最优”方案
现代的决策理论
• 决策者：
在认识能力和时间、成本、情报来 源等方面受限制
• 决策时：
不能坚持要求最理想的解答，常常 只能满足于“令人满意的”或“足 够好的”决策
名词解释
• 资本结构 P.118 • 营运资本 P.249 • 杜邦分析法 P.382 • 趋势分析 P.352 • 息税前利润 P.366
的尺度。
债务成本（P.108）
• 债务的成本是经利息扣税部分调整后 的债务利率。
kd = id ( 1 - T )
其中 T是公司税率，Id 是利率。 • 当债券有发行成本时，
id =票面利率／（１－发行费用率）
权益成本-股利贴现模型
股本成本 ke, 是使所有未来预期 股利的现值等于该股票当前市场价
Ri=Rf + b(Rm - Rf )
• 预期报酬率= 无风险报酬率（政府债券利率） +
b(平均风险报酬率-无风险报酬率）
资产组合理论（P.234-248)
• 也称投资组合理论 • 当增加投资组合中的资产的种类时，
组合的风险将不断地降低。 • 但具有系统风险。
资产的全部风险=非系统风险+系统风险
资本投资的决策法则:
• 投资回收期法则（P.171): 按照原始投资获得补偿之前必须等待的时间
• 会计收益率法则: 接受收益率超过资本机会成本的投资。
• 净现值法则（P.174): 接受具有正净现值(NPV)的投资。
• 内部收益率（报酬率）法则（P.176): ： 接受IRR大于资本机会成本的投资。
的贴现率。
P0 =
D1 (1+ke)1
+(1D+k2e)2
+ . . .(1+ D+ke)

权益成本-按不变比例增长模型
假设按不变比例增长 将该模型简化为:
ke = ( D1 / P0 ) + g
假定股利将永远按不变比例“g” 增长 当股票有发行成本时，
ｋｅ =每股股利／（１－发行费用率）
+g
• 企业经营风险的大小常常使用经营杠杆来 衡量，经营杠杆的大小一般用经营杠杆系 数表示，它是企业计算利息和所得税之前 的盈余变动率与销售额变动率之间的比率。
财务杠杆＆经营杠杆的系数
• 财务杠杆系数＝ 息前税前利润
息前税前利润－有息债务的财务费用 p.125 • 经营杠杆系数＝
（营业收入－变动成本） （营业收入－变动成本）－固定成本
固定资产 0
长期负债+ 自发性负债 +权益
时间
稳健型筹资政策
金额
临时性流动资产
临时性负债
永久性流动资产 固定资产
0
长期负债+ 自发性负债 +权益
时间
• 财务杠杆作用：如果企业资产报酬率高于或等于 税后举债成本，则应通过举债来增加股东权益报 酬率。 税后利润
• 每股盈余 ＝ 普通股总股数
• 税后利润＝EBIT-利息－所得税－优先股股利
资本结构无关论定理
• MM(莫迪格利安尼与米勒) 理论 –零税收(无税的情况下)、无财务困境 公司价值与筹资方式无关 –公司税(有税的情况下)、无财务困境 公司的有债时价值 =无债时价值+税率＊利息费用
有公司税的情况下
• 公司税法对债务融资比对股本融资更 为有利。
• 由于公司税，财务杠杆的得益大于风 险：在使用杠杆时，更多的息税前利 润(EBIT)属于投资者而较少部分作为 税收。
p.121
偿还能力
• 现金流动负债比率= 年经营现金净流入/ 年末流动负债
• 长期资产适合率= （所有者权益+长期负债）/（固定资 产+长期投资）
配合型筹资政策
金额临时性流动资产 Nhomakorabea临时性负债
永久性流动资产 固定资产
0
长期负债+ 自发性负债 +权益
时间
激进型筹资政策
金额
临时性流动资产
临时性负债
永久性流动资产
账面价格与市场价格
• 财务报表上的负债、权益的金额 • 资本市场上的负债、权益的价值
• 按市场价值来衡量资本成本比价合适 • 只计算生息债务
资本成本（P.105）
ke = Rf + RP*bj 股本成本ke 有三个术语： 无风险收益率(Rf) 波动系数或b系数 (bj), 市场风险报酬(RP).
• 影响: 公司应当几乎百分之百地利 用债务融资，最大限度地增加价值。
权衡理论
• MM 理论忽视了财务拮据的成本，该 成本随杠杆运用的增加而增加。
• 在杠杆力度小的时候，纳税得益大于 财务拮据成本。
• 在杠杆力度大的时候，财务拮据成本 大于纳税得益。
• 存在一个平衡这些成本和利益的最佳 资本结构。
忠告
1 决策中没有正确的答案,但却有很多 的错误答案
2 通货膨胀时借债人是好事,但需在通 胀前借债
3 借债太多有风险,需考虑财务资源
4 膨胀太快,会导致破产
资本成本(P.106)
• 债权人和所有者对公司所用的每种融 资方式应得的收益率。
加权平均资本成本(P.111)
各种应得收益率（成本）的平均值。 即衡量公司投资者要求的总体受益率
杜邦分析图
权益利润率
资产利润率
财务杠杆
销售利润率
资产周转率
当债息率小于资金利润率时，财务杠杆可以放大权益利润率 当债息率大于资金利润率时，财务杠杆则缩小权益利润率
负债比率
• 资产负债率 （负债/资产）
• 产权比率 （负债/权益）
• 权益乘数 （资产/权益）
财务杠杆＆经营杠杆
• 财务杠杆作用的大小通常用财务杠杆系数 表示。财务杠杆系数越大，表示财务杠杆 作用越大，财务风险也就越大；财务杠杆 系数越小，表明财务杠杆作用越小，财务 风险也就越小。