第二章企业投资、融资决策与集团资金管理第一节建设项目投资决策一、投资决策概述（一）投资决策的重要性1.企业的价值取决于未来现金流量的折现值。
而企业的资本预算在一定程度上决定了企业未来的现金流量，也就决定了企业价值。
2.资本预算将企业的战略明确化、具体化。
重大投资决策的失误，将会使企业遭受重大的经济损失。
3.投资决策一般都是企业战略性的、重大的经营活动的调整或加强，投资项目一般也会持续很多年，重大项目的投资在不同程度上减弱了企业的财务弹性，影响到企业的融资决策。
（二）投资决策的步骤1）进行企业内外环境分析2）识别投资机会，形成投资方案3）估算投资方案的现金流量和各种价值指标，如NPV、IRR、PI等4）进行指标分析，选择投资方案5）严格投资过程管理，动态评估投资风险6）评估投资效果，进行项目后评价（三）投资项目的类别1.企业的投资项目一般分类：①独立项目；②互斥项目；③依存项目。
2.根据企业进行项目投资的原因分类：①固定资产投资项目；②研发投资项目；③其他投资项目。
二、投资决策方法（一）回收期法1.非折现的回收期法投资回收期指项目带来的现金流入累计至与投资额相等时所需要的时间。
回收期越短，方案越有利。
回收期＝收回投资前的年限＋该年初未收回投资额/该年现金净流量【案例】假设某公司需要对A、B两个投资项目进行决策，相关资料如下：0 1 2 3 4项目A －1000 500 400 300 100项目B －1000 100 300 400 600 要求：计算两个项目的非折现的回收期，并进行决策。
『正确答案』（1）计算项目A的非折现回收期年限0 1 2 3 4现金流量－1000 500 400 300 100累计现金流量－1000 －500 －100 200 300（2）计算项目B的非折现回收期（过程略）回收期＝3＋200/600＝3.33（年）结论：如果A、B为独立项目，则A优于B；如果为互斥项目，则应选择A。
2.折现的回收期法折现的回收期法是传统回收期法的变种，即通过计算每期的现金流量的折现值来明确投资回报期。
【案例】以项目A为例。
年限0 1 2 3 4 现金流量－1000 500 400 300 100 折现系数（10%） 1 0.9091 0.8264 0.7513 0.6830现金流量现值－1000 454.55 330.56 225.39 68.3 累计现金流量现值－1000 －545.45 －214.89 10.5 78.8 折现回收期＝2＋214.89/225.39＝2.95（年）同理，项目B的折现回收期为：折现回收期＝3＋360.65/409.81＝3.88（年）3.回收期法的优缺点优点：①通过计算资金占用在某项目中所需的时间，可在一定程度上反映出项目的流动性和风险；②在其他条件相同的情况下，回收期越短，项目的流动性越好，方案越优；③一般来说，长期性的预期现金流量比短期性的预期现金流量更有风险。
缺点：①未考虑回收期后的现金流量；②传统的回收期法还未考虑资本的成本。
（二）净现值法1.净现值法概念净现值指项目未来现金净流量现值与原始投资额现值之间的差额。
2.净现值法内含的原理①当净现值为零时，说明项目的收益已能补偿出资者投入的本金及出资者所要求获得的投资收益；②当净现值为正数时，表明除补偿投资者的投入本金和必需的投资收益之后，项目仍有剩余收益，使企业价值增加，即当企业实施具有正净现值的项目，也就增加了股东的财富；③当净现值为负数时，项目收益不足以补偿投资者的本金和必需的投资收益，也就减少了股东的财富。
再投资假设：项目现金流入再投资的报酬率是资本成本。
【案例】年限0 1 2 3 4 现金流量－1000 500 400 300 100 折现系数（10%） 1 0.9091 0.8264 0.7513 0.6830现金流量现值－1000 454.55 330.56 225.39 68.3 累计现金流量现值－1000 －545.45 －214.89 10.5 78.82 项目A的净现值NPV＝78.82（万元）同理可得，项目B的NPV＝49.18（万元）结论：如果A、B为独立项目，则均可接受；如果为互斥项目，则应选择A。
3.净现值法的优缺点优缺点：①净现值法使用现金流，而非利润，主要因为现金流相对客观；②净现值法考虑的是投资项目整体，在这一方面优于回收期法；③净现值法考虑了货币的时间价值，尽管折现回收期法也可以被用于评估项目，但该方法与非折现回收期法一样忽略了回收期之后的现金流；④净现值法与财务管理的最高目标股东财富最大化紧密联结；⑤净现值法允许折现率的变化，而其他方法没有考虑该问题。
（三）内含报酬率法1.传统的内含报酬率法内含报酬率指使项目未来现金净流量现值恰好与原始投资额现值相等的折现率。
决策原则：①如果IRR>资本成本，接受项目能增加股东财富，可行。
②如果IRR<资本成本，接受项目会减少股东财富，不可行。
【案例】已知某投资项目的有关资料如下表所示：年份0 1 2现金流量－20000 11800 13240 要求：计算该项目的内含报酬率。
『正确答案』NPV＝11800×（P/F，i，1）＋13240×（P/F，i，2）－20000采用试误法（逐步测试法）：（1）适用18%进行测试：NPV＝－491（2）使用16%进行测试：NPV＝13经过以上试算，可以看出该方案的内含报酬率在16%—18%之间。
采用内插法确定：贴现率净现值16% 13IRR 018% －491解之得：IRR＝16.05%再投资假设：项目现金流入再投资的报酬率是内含报酬率。
一般认为现金流量以资金成本进行再投资的假设较为合理。
在市场竞争较充分的情况下，企业投资能获得超出资本成本的报酬率的现象是暂时的，超额报酬率会逐步趋向于零。
即：项目报酬率＝资本成本或：超额报酬率＝0NPV法与IRR法再投资假设的区别：2.修正的内含报酬率法修正的内含报酬率法认为项目收益被再投资时不是按照内含报酬率来折现的。
【案例】假设某项目需要初始投资24500元，预计在第一年和第二年分别产生净现金流15000元，在第三年和第四年分别产生净现金流3000元，项目的资本成本为10%。
要求：（1）计算传统的内含报酬率；（2）计算修正的内含报酬率。
『正确答案』年限现金流折现系数（10%）现值（10%）折现系数（25%）现值（25%）0 －24500 1 －24500 1 －245001 15000 0.909 13635 0.800 120002 15000 0.826 12390 0.640 96003 3000 0.751 2253 0.512 15364 3000 0.683 2049 0.410 1230净现值5827 －134 折现率净现值10% 5827IRR 025% －134（2）年限现金流折现系数（10%）现值（10%）折现系数（25%）现值（25%）0 －24500 1 －24500 1 －245001 15000 0.909 13635 0.800 120002 15000 0.826 12390 0.640 96003 3000 0.751 2253 0.512 15364 3000 0.683 2049 0.410 1230净现值5827 －1343.内含报酬率法的优缺点优点：①内含报酬率作为一种折现现金流法，考虑了货币的时间价值，同时也考虑了项目周期的现金流；②内含报酬率法作为一种相对数指标除了可以和资本成本率比较之外，还可以与通货膨胀率以及利率等一系列经济指标进行比较。
缺点：①因为内含报酬率是评估投资决策的相对数指标，无法衡量出公司价值（即股东财富）的绝对增长；②在衡量非常规项目时（即项目现金流在项目周期中发生正负变动时），内含报酬率法可能产生多个IRR，造成评估的困难；③在衡量互斥项目时，传统内含报酬率法和净现值法会给出矛盾的意见，在这种情况下，采用净现值法往往会得出正确的决策判断。
（四）净现值法与内含报酬率法的比较1.净现值法与资本成本一个项目净现值的大小，取决于两个因素：一是现金流量；二是资本成本。
当现金流量既定时，资本成本的高低就成为决定性的因素。
①当资本成本高于7.2%，应当选择项目A；②当资本成本低于7.2%，应当选择B。
2.独立项目的评估对于独立项目，不论是采用净现值法，还是内含报酬率法都会得出相同的结论。
3.互斥项目的评估对于互斥项目，NPV法与IRR法可能导致不同的结论。
此时应该采取净现值法。
理由：NPV法假设现金流入量还可以当前的资本成本进行再投资；而IRR法则是假设现金流量可以当前的内部收益率进行再投资。
一般认为，现金流量以资本成本进行再投资的假设较为合理。
4.多个IRR问题内含报酬率法的另一个问题就是多重根的问题：即每次现金流改变符号，就可能产生一个新的内含报酬率。
也就是说，IRR法在非常态现金流的情况下，会有多个内含报酬率，而这多个内含报酬率往往均无实际的经济意义。
（五）现值指数法1.含义现值指数是项目未来现金净流量现值与原始投资额现值之比，亦称获利指数法、贴现后收益/成本比率。
2.决策原则如果PI大于1，则项目可接受；如果PI小于1，则应该放弃。
即PI值越高越好。
（六）会计收益率法1.含义会计收益率是项目寿命期的预计年均收益额与项目原始投资额的百分比。
2.决策原则比率越高越好。
会计收益率法的主要缺点是未考虑货币的时间价值。
【案例】计算项目A、B的会计收益率。
0 1 2 3 4项目A －1000 500 400 300 100项目B －1000 100 300 400 600 『正确答案』项目A的会计收益率＝[（500＋400＋300＋100）/4]/1000＝32.5%项目B的会计收益率＝[（100＋300＋400＋600）/4]/1000＝35%（七）各方法的应用情况在1980年以前，净现值法并没有得到广泛使用，但到了20世纪末，净现值法的使用达到了高峰。
而且在2009年所做的非正式调查中表明净现值法仍然是企业的首选方法。
内含报酬率法在20世纪末的使用频率略高于净现值法，而其最近几年使用的增长趋势逐渐落后于净现值法。
回收期法在早期曾风靡一时，但截至1980年其重要性降至最低点。
其他方法主要包括现值指数法和会计收益率法，其重要性随着内含报酬率法，特别是净现值法的出现开始下降。
三、投资决策方法的特殊应用（一）规模不同（寿命周期相同）的互斥方案优选【补充】扩大规模法：小规模方案扩大投资至规模相同，然后比较NPV。
【案例】有A、B两个项目，现在的市场利率为10%，投资期为四年。
各期的现金流和计算出的内含报酬年限0 1 2 3 4 IRR NPV项目A －100000 40000 40000 40000 60000 26.40% 40455项目B －30000 22000 22000 2000 1000 33.44% 10367 【答案】扩大规模法：就是假设存在多个B项目，这些项目总的投资、预期的现金流基本相同。