股利贴现模型
若假定股利是投资者在正常条件下投资股票所直接获得的唯一现金流，则可以建立股价模型对普通股进行估值，这就是著名的股利贴现模型（dividend discount model,DDM ）其一般形式为：
D1D2 D 3D t D t
D
(1 r )2(1 r) 3(1 r )t t 1 (1 r )t
1 r
其中， D 代表普通股的内在价值
代表普通股第t 期支付的股息或红利
r是贴现率，又称资本化率。
例题 1： A 公司生产的产品在产品生命周期中是成熟的产品。
该公司预计第
元，第 2 年支付股息0.9 元，第 3 年支付股息0.85 元，合理的股票收益率是股票价值。
解：根据股利贴现模型有1 年支付股息1 7%求该公司的
D
D1D2D3 1r(1 r )2(1 r )3
公司的股票价值为
10.90.85
17%(17%)2(17%) 3
2.42(元)
1、零增长模型（zero-growth model ）
假定：红利固定不变，即红利增长率为零。
D t
D01
D
(1 r )t
t 1 (1 r )t t 1
当：R >0 ，上式可以简化表达为：
D D
0 r
其中， D 代表普通股的内在价值
代表普通股第t 期支付的股息或红利
代表初期支付的股利
r是贴现率
例题 2：股票 A 将在未来每年都发放 2 元红利，分析师估计该股票的理论收益率为8％，该股票现在的价值是多少？
解：根据股利贴现模型有
D t
D
t 1 (1r ) t
公司的股票价值为D
r
2
25(元) 8%
2、不变增长模型
又称 Gordon 模型
假定：股利增长速度为常数，即g t D t D t 1
g D t1
根据 Gordon 模型前提条件，贴现率大于股利增长率，即 r>g, 则D D01g D
1 其
r g r g 中，为第 1 期支付的股利
例题 3：
股票 G 预计明年将发放股利 2.0 元，并且以后将每年增加4％的股利，假设无风险资产的收
益率 6%，市场组合的平均收益率10%，该股票的贝塔系数为 1.5。
根据 CAPM 模型和不变增长模型估算该股票的合理投资价值？
解：根据 CAPM 模型得
股票要求的收益率为
r6% 1.5(10%6%)12%
根据股利贴现模型得
公司的股票价值为D D1225(元)
r g12%4%
例题 4：
假定某普通股，面值 1 元，基年盈利0.50 元 /股，盈利成长率为5%，股利支付率85%，折现率为10%则其评估价值是多少？如果该股票当前的市场价格为10 元，问该公司股票是
被高估还是被低估？解：根据股利贴现模型得
D D01g
公司的股票价值为
r g
85%0.50(15%)
8.93(元 )
10%5%
如果该股票当前的市场价格为10 元，高于股票的内在价值8.93 元，说明该公司的股票
被高估了。
理性的投资者为了避免股票价格下跌，可能卖出他所持有的股票。
H模型
为了最大限度保留对股票内在价值的计算能力、简化计算过程，得出三阶段股利增长模型
的简化版—— H 模型。
D0 (1 g b ) D0H ( g a g b )
其一般形式： D
r g b
r g b
例题 5：公司现期每股派发股利 2 元。
目前的增长率是20%，分析师预计在未来 10年中将会线性回落至5%的稳定增长。
对股权的必要收益率为12%。
计算每股价值。
解：根据
股利贴现 H 模型有
H=5( 年 )
D 0 (1 g b ) D0 H ( g a g b ) D r g
b r g b
公司的股票价值为2(15%)25(20% 5%) 12%5%12%5% 51.43(元 )
4、多元增长模型（ multiple-growth model）
多元增长模型假定在某一时点T 之前红利增长率不确定，但在T 期之后红利增长
T D
t D T1
率为一常数 g，估值模型公式表达为：D
t 1 (1 r )t(1 r )T (r g )
例题 6：A 公司生产的产品在产品生命周期中是成熟的产品。
该公司预计第 1 年支付股息 1 元，第 2 年支付股息0.9 元，第3 年支付股息0.85 元。
第 3 年后，股息预计每年下降3%。
合理的股票收益率是7%。
求该公司的股票价值。
解：根据股利贴现模型有
T D t D
T 1
D t 1 (1 r )t(1 r )T (r g )
公司的股票价值为
10.90.850.85(13%)
17%(17%) 2(17%) 3(17%)3 (7%3%)
9.14(元)
1、公司自由现金流模型
公司自由现金流（ FCFF，Free Cash Flow of Firm ）是公司支付了所有营运费用、进行
了必需的固定资产与营运资产投资后可以向所有投资者分派的税后现金流量。
FCFF=EBIT ×（ 1-税率） +折旧 -资本性支出 -追加营运资本
n
FCFF t V
e K e
V
d K d (1 t)
公司价值： V t WACC
t 1(1 WACC )V V
债务成本＝借款利率（1－所得税税率）
股权成本： CAPM 模型
例题 7： C 公司的资本60％来自于股票发行，股东对公司股票的收益率要求为12％，其余通过发行债券筹的，利率为 10％，公司所得税率为 25％，问公司的加权平均资本成本为多少？解：根据题意得
公司的加权平均资本成本为：
WACC = 60% × 12％ +（ 1-60% ）× 10%×（ 1-25% ）
= 10.2 ％。