第九章 企业价值评估的基本原理
第一节 企业价值评估概述 第二节 企业价值评估的基本方法及其选择
学习目标
▪ 了解企业价值的含义，掌握企业价值评估的特点。 ▪ 了解企业价值评估的范围。 ▪ 掌握企业价值评估基本方法的应用范围及优缺点。
第一节 企业价值评估概述
一、企业价值评估的含义与特点
（一）含义 企业价值评估包括对企业整体价值、股东全部权益或
计算公式：
V1 V2 X1 X2
被
估企业价值＝可比企业
的成交价
被 估企业的可比指标 可比企业的可比指标
被估企业价值＝被估企
业的可比指标
可比企业的成交价 可比企业的可比指标
（二）选择可比公司 企业不同于一般资产： 一是交易量相对较少；二是个体之间差异较大。 因此可比公司的选择难度较大。
实践中，一般从上市公司中选择可比公司。
可比公司 C1 C2 C3 C4 C5 C6 C7 C8 C9 市盈率 16.7 12.3 15.0 16.5 28.6 14.4 50.5 17.8 15.1
9家可比公司2010年平均的市盈率为20.77。但注意到可比 公司C5和C7的市盈率明显高于其他可比公司，因此在计算平均 市盈率时将它们删除。剔除可比公司C5和C7后的7家可比公司 2010年平均的市盈率为15.40。因此确定市盈率乘数为15.40。
六、企业价值评估中的信息资料收集
1.企业内部信息 （1）法律文件 （2）财务信息 （3）经营信息 （4）管理信息 （5）其他信息
2.企业经营环境信息 （1）宏观经济信息 （2）产业经济信息
3.市场信息
单项选择题
1、企业价值评估的一般前提是企业的（ ）。 A. 独立性 B. 持续经营性 C. 整体性 D. 营利性
2、企业价值大小的决定因素是（ ）。 A. 独立性 B. 持续经营性 C. 社会性 D. 营利性
第二节 企业价值评估的基本方法及其选择
一、企业价值评估中的收益法
△ 预测企业未来收益并将其折现。 年金本金化价格法、分段法
△ 从企业价值评估的本质出发，收益法是企业价值评估的首选方法。 但需具备前提条件： （1）企业有盈利，并且可预测。 （2）与企业收益相联系的风险也可预测。
三、企业价值评估在经济活动中的重要性
（一）以产权交易为目的的企业价值评估 1、公司上市 2、企业并购 3、为高新技术企业筹资（风险投资） （二）以企业价值管理为目的的企业价值评估 （三）以实施职员股票期权计划为目的的企业价值评估
四、企业价值评估的范围界定
（一）从产权的角度界定企业价值评估范围
企业产权主体自身占用及经营的部分
最适宜采用收益法的企业：收益稳定的成熟企业
但以下三种情况有一定难度： （1）处于盈亏边缘的企业。 （2）有较高科技含量的成长型或新估的市场比较法
（一）企业价值评估中市场比较法的含义与基本计算公式：
由于企业的情况比较特殊，因此在市场法的运用中一般采用 直接比较法。
2、评估结果不同
企业价值与单项汇总之间往往存在差额：
企业价值＞单项汇总→商誉——企业的盈利能力高于行业平均水平 企业价值＜单项总汇→经济性贬值——企业的盈利能力低于行业平均水平 企业价值＝单项总汇→企业的盈利能力与企业所在行业的资产收益率相等
3、评估目的与具体的适用对象不同
持续经营前提下的企业产权变动→企业价值评估 以破产清算为假设前提→要素评估（单项汇总） 非营利企业的评估→要素评估（单项汇总）
（四）市场法中常用的两种具体方法 1、参考企业比较法 2、并购案例比较法
（五）参考企业比较法的运用 1、市盈率乘数（P/E）法 该方法的思路： （1）从证券市场寻找可比企业，按不同的可比指标计算
市盈率； （2）确定被估企业相应口径的收益； （3）评估值＝被估企业相应口径的收益×市盈率
△为了提高市盈率乘数法的可信度，可选择多个上市公司 作为可比企业，通过算术平均或加权平均计算市盈利。
部分权益的评估。 企业价值评估的实质是企业持续获利能力的评定估算。
（二）特点 1.评估对象是由多个或多项单项资产组成的资产综合体 2.评估标的是该综合体的持续获利能力 3.是典型的整体性评估
二、企业价值与企业各项可确指资产价值汇总的区别
1、评估对象的内涵不同
企业价值——资产综合体的获利能力 单项汇总——企业各要素资产的价值总和
例题 某企业拟进行整体资产评估，评估基准日为2010年12月31 日。评估人员在同行业的上市公司中选择了9家可比公司，分 别计算了可比公司2010年的市盈率。被评估企业2010年的 净收益为5,000万元，则采用市盈率乘数法评估企业整体资产 价值的过程如下： 9家可比公司2010年的市盈率如下所示：
选择的标准：同行业、生产同一产品、市场地位相类似 的企业；资产结构和财务指标大致类似。
（三）选择可比指标 △ 要求：与企业价值直接相关并且是可观测的变量。
△ 一般可选择： （1）税后利润、现金净流量 为了避免短期非正常因素对可观测变量的影响，可用评估前 若干年的平均值取代评估时的可比指标。 （2）为了避免管理层操作对利润和现金净流量的影响，可 采用销售收入作为可比指标。 （3）为了消除被估企业与可比公司之间因资本结构差异导 致的缺乏可比性的问题，可以采用利息、折旧和税前盈利， 即EBIDT。
企业全部资产企业产权主体所能控制的部分控 全股 资公 子司 公司
非控股公司中的投资
（二）从有效资产的角度界定企业价值评估的具体范围
1、根据是否对整体获利能力有贡献，界定与区分有效资产 与无效资产 2、对无效资产进行处理 （1）评估前进行“资产剥离”，不列入企业价值评估范围。 （2）对闲置资产进行单项评估，并与企业整体评估值加总。 3、对有效资产不能漏评 4、产权不清的资产→“待定产权资产”，不列入评估范围。
1、在企业价值评估中，对企业资产划分为有效资产和 无效资产的主要目的是（ ）。
A. 选择评估方法
B. 界定评估价值类型
C. 界定评估具体范围 D. 明确企业赢利能力
五、企业价值评估的假设与价值前提
1.持续经营假设前提 企业作为收益性资产整体的持续经营价值
2.破产清算假设前提 （1）有序出让的交易价值 （2）被迫清算时的交易价值