固定？浮动？——对市场利率的准确预期！
浮动利率债券举例：
• 美国刘易斯石油公司； 规定利率为13%-15.5%；随原油价格浮动。 • 美国钢铁公司；规定利率为6%-12%；参照国 库券利率 • 海湾石油公司；规定利率下限（9.55%），但 不规定利率上限。 • 通用汽车公司；不规定利率上、下限，是国库 券利率的107.2%
企业债券的种类及选择
• 担保债券与无担保债券（信用债券） • 高级信用债券与次级信用债券 次级信用债券：偿债顺序类似优先股， 但成本比优先股低得多。 实际应用时，常附加“定期可转换 普通股”等权利。
企业债券的种类及选择
• • • • • • • 零息债券 收益债券 可转换债券 保证债券 参加债券 认股权债券 系列债券
两个重要的关系
（某）投资者确定的收益率 内在价值
市场要求的收益率
市场价格
债券投资价值的计算方法
• 企业进行债券投资，必须知道债券内在 价值的计算。要理解债券内在价值的计 算方法，首先应对那些肯定能够全额和 按期支付的债券进行考察，即假设债券 不存在信用风险。现介绍几种方法或模 型如下：
债券投资价值的计算方法
企业债券的特征
• 一定有面值——1、本金 2、计息依据 • 期限 • 票面利率：1、固定 2、浮动 • 债券价格
1992年初上海久事公司发行
一个例子：
• 5年期 • 浦东建设债券 • 票面利率10.05%、固定利率
•1992年初利率水平如何？
•1993-1997年利率趋势如何？
•1993-1997年一般5年期债券的年利率多少？
债券 优点： 优点： 普通股
• 成本低（发行费用低、税前）• 不限定支付义务 • 保证控制权 • 提高公司的负债能力 • 具有财务杠杆作用 • 对经营的限制少
缺点：
• 风险高 • 对经营的限制多 • 筹资有限
缺点：
• 成本高（四点原因）
• 原有股东的领导权受到削弱， 决策速度下降 • 近期每股利润相对下降 • 普通股股东双重负税
要解决以上问题，首先要明确
融资战略
融资战略 融资 风险 融资 结构 融资 方式
杠杆利益 资 （ 金 ） 本 成 本
资产规模、结构
投资计划
融资 规模
了解每种融资方式
融资原则
应付工资、应付税金 应付账款（预收货款） 无担保
自发性 融 资
短 期
银行短期借款 短期融资券
有担保
应收账款
抵押融资
融 资 方 式
代理融资 存货抵押融资
负 债 性 融 资
中 期
长期借款
外 部 融 资
租赁
债券 优先股
自由性 融 资
长 期
普通股 直接投资 接受捐赠 利润留存
权 益 性 融 资 内部融资
一、 债券及其估价
• • • • • • 债券的特征 债券的种类及选择 债券信用评级 利用债券筹资的优缺点 债券估价 五个重要关系
债券估价
• 公司发行债券时，需要解决两个问题： 1、票面利率应为多少？ 2、发行价格应为多少？ • 目前市场要求的收益率为多少？ • 债券的内在价值为多少？ • 估价公式（一年付息、半年付息） • 如何对债券估价？（估价步骤） • 为什么同一种债券的内在价值因人而异？ • 如何求市场要求的收益率？
企业债券信用等级及划分的依据
• • • • 为什么要评级？ 等级如何划分？ 划分的依据？ 等级与票面利率的关系。
企业债券信用等级及划分的依据
• • • • • • • • 资产负债率 其他财务比率 是否有担保、偿债基金 销售和盈余的稳定性 资源的保证程度 偿债历史 债券期限 国外业务
利用债券、股票筹资的比较
• 即该债券投资价值为1049.73元，现行市 价为1020元，低于其内在价值，企业现 在购入将会获得超过期望报酬率12%的收 益。
• （3）贴现发行债券的内在价值。贴现发 行债券也是到期还本债券，其利息在发 行时已一次性支付给购买者，到期支付 面值金额。其内在价值的计算公式为： P=F/（1+K）n 式中符号同前。
第二篇 长期融资决策
• • • • 债券及其估价 股票及其估价 长期借款与租赁 利润留存等其它方式
每种方式的优缺点？对公司收益和风险的影响？ 估价的思想、步骤及意义是什么？
融资决策需要考虑的内容
• • • • • • • • • 融资原则 融多少资金？……………………融资规模 从哪里来？………………………融资来源 怎样来？…………………………融资方式 不同融资方式所占比例？………融资结构 代价是多少？……………………融资成本 带来的风险怎样？………………融资风险 融资环境
• [例6] 某债券面值为100元，期限10年，以贴 现方式发行，到期按面值偿还，长海公司准备 在发行日购买该债券，期望报酬率为5%，问其 价格为多少时，企业才能购买？ P=100×（1+5%）-10
• （1）一次还本付息的内在价值。我国很 多债券属于一次还本付息，不计复利的 债券，其内在价值计算公式为： • P=(F+F· i· n)/(1+K)n
• 式中：P为债券内在价值；F为债券的面 值；i为债券的面值利率；n为债券的期 限；K为投资者的必要报酬率即贴现率。
[ 例 ] 南方公司准备购买另一家公司发行的 3 年 期、票面利率5%、不计复利、到期还本付息、 每张面值 1 000 元的债券，该债券已流通一年， 现行市价为 1 020 元。要求计算该债券的内在 价值（期望报酬率为8%），并判断能否投资？ P=（1 000+1 000×5%×3）/（1+8%）2 =985.94（元） 即该债券的内在价值为985.94元，现行市价目 1020元，高于内在价值，说明该债券市价虚高， 企业不应该投资购买。
• （2）定期付息、到期还本债券的内在价值。 此类债券的现金流入有两个来源：到期日 前定期收到的利息和到期的面值，计算公 司如下：
• 式中：A为定期收取的利息，为债券面值与 债券票面利息率的乘积；K为投资者必要报 酬率；其他符司发行的 每张面值1 000元、票面利率12%、每年 付息一次、到期还本、期限5年的债券， 该债券已上市流通2年。要求：计算该债 券的内在价值（期望报酬率为10%）；若 现行市价为1 020元，能否投资购买？