发展
——管理创新:OBM，original
brand manufacturer 品牌（brand ）发展
•企业的需求、技术、产品寿命周期曲线
需求量及销售额
社会需求
M
技术1
D
G2
产品2
产品3
技术2
产品1
G1 E
时间
•OBM跃进
龙昌最初的时候是做加工，做一些其他玩具厂不屑于做 的东西，或者是别人接单后，再交给龙昌做，龙昌获得的是 最终玩具购买商和“二道贩子”的双重剥削。然后才是做 OEM (Original Equipment Manufacturer)代工。
产业进化的分化发展阶段:市场领先者出 现
产业进化的集聚发展阶段:收购兼并、企 业集聚
产业进化的集中发展阶段:巨型企业集中 控制
•从驱动产业竞争的力量 看并购的动机 （迈克·波特的五力分析）
供方议价能力
供应方
潜在加入者 新加入者的威胁
产业内现有对手 买方议价能力
购买方
替代品的威胁
替代品
•通过收购减少竞争对手： 获得相对垄断地位
1）企业的内部管理型成长路径
挖掘、整合内部资源，提升企业原 有核心竞争力，横向延伸企业生命周期。 （产品运作）
——成本控制:OEM，original
Equipment Manufacturer 「生产量」（capacity-
building）发展.
——技术进步:ODM，original
Design Manufacturer 科研革新（innovation-driven）
Dt (1 k )t
P内在值，k应得回报率
D未来现金流
对股息的增长作出预测：
零增长模型 ： D0=D1=D2=……
p D0 k
不变增长模型
D1=D0（1+g） D2=D1（1+g）= D0（1+g）2 …… Dt=Dt-1（1+g）= D0（1+g）t
如果kPg， 则t1上D式(01简(1化k为)gt )：t
中国服装网 /data/2008/2008-05-04/236598.shtml
•组织获得新生核心竞争力的方式
演化法（以现有优势为基础转化） 孵化法（从零培育） 收购法（从外部获得）
4、资本运作的基本要求
1）广泛收集信息的能力（收集信息） ； 2）全面分析信息的能力（加工信息） ； 3）寻找商业机会的能力（利用信息）； 4）筹集、调动大量资金的能力（融资） ； 5）做出投资决策的能力（投资）； 6）承担投资风险的能力（风险管理） ； 7）建立商业信誉的能力（品牌管理） 。
V

t 1
FCFt (1 i) t
尽可能多 的净现金
流
尽可能低 的风险
•债券的价值
债券的内在价值Intrinsic Value
债券的内在价值可由债券代表的资产产生的
预期现金流的现值来估计。它与名义利率、市场
收益率和期限有关。也叫理论价格或现值。
PV

n t 1
It (1 r)t
t 1
C (1 r)t
C r
（C为每一期的固定收益）
[例]
面值为1元，每年固定收益0.2元的 优先股的理论价格是多少？（假定市场 收益率5%）。（ 0.2/ 0.05=4）
•普通股的估值
现值方法（股息的折现）
——股息折现模型Dividend Discount Model
P

t 1
二、企业资本运作与企业成长
1、企业资本运作的宏观解释：资本配置 2、企业资本运作的中观解释：产业进化 3、企业资本运作的微观解释：企业成长 4、企业资本运作的基本要求
1、资本运作的宏观解释：资本配置
哈罗德—多马模型： GDP增长=资本产出率*资本投资率
GDP增长取决于： ——资本动员能力：金融的储蓄动员功
p

D0
1 g kg
[例]一公司现在每股付息1元，投资者预期股息每年
增长7%，应得回报率为15%，那么，每股价值为多 少
（答案：13.38元）
•资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model--CAPM）
资本市场线 Capital Market Line
L
M
F
Km
很多并购失败，是因为尽职调查不充分，如 TCL收购阿尔卡特手机。 “与收购汤姆孙相 比，省了几百万的咨询费，亏了6.6个亿的利 润。”
注意事项：选择有实力的中介机构；除报表 分析外，关注报表之外的信息，特别是可能 存在的陷阱。
•债权人要价高 TCL欧洲公司宣布破产
【网络版专稿/《财经》杂志记者 张浩】5月25日，TCL集团（深圳交易 所代码：000100）发布公告，宣布终止对欧洲彩电业务重组。公告称，因无 法完全清偿其现有债务，TCL多媒体（香港交易所代码：1070）原欧洲业务 的主要运营实体TTE欧洲公司，已于今年5月24日提出清算申请。
能和风险管理功能 ——资本利用效率：金融的资源配置功
能和联合控制功能
•莫顿、博迪的金融功能说(2000)
①清算和支付结算的功能 ②聚集和分配资源的功能 ③在不同时间和不同空间之间转移资源的
功能 ④管理风险的功能 ⑤提供信息的功能 ⑥解决激励问题的功能
2、资本运作的中观解释：产业进化
产业进化的分散发展阶段:小规模分散竞 争
——良好的外部环境（社会满意） ——稳定的获利能力（客户满意） ——协调的内部关系（员工满意）
•企业目标和社会责任
“能力越大，责任越大。”
环境保护
消费者权益 其他公众利益
大企业与“好的外部性”
•资本运作与产品经营
产品经营：资本利润最大化——短期 收入与成本
资本运作：资本价值最大化——长期 收益与风险

F (1r)n

n t 1
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)mt

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mn
)
m
m
[例] 假设3年期债券面值为100元，每半年支付利息2 元，市场收益率为4%，那么，债券的现值是多少？
PV

6 t 1
2 (1 2%)t

100 (12%)6
100元
•永久性债券或优先股票的内在价值
P
只有获得相对垄断地位，才能阻止迈克·波 特五力分析中的潜在竞争者的进入，提高入 侵壁垒
才能提高迈克·波特五力分析中针对上下游 的议价能力。
•关于规模与议价能力的案例： 卡洛斯·戈恩改变了日本钢铁业
2001年，日产汽车社长戈恩上任不久，为削减成本，他向 日本的钢板供应商们发出通知：降价两成，否则集中采购， 只选择一家供应商。该决定得到了日本其他钢铁需求商的广 泛响应。日本整个钢铁业震动。
企业资本运作与投融资管理
浙江大学
经济学院金融系 徐加
一、企业资本运作与生产经营 二、企业资本运作与企业成长 三、企业资本运作与投融资
一、企业资本运作与生产经营
企业资本运作是指企业利用资本市 场对支配的资源和生产要素进行运筹、 谋划和配置，以实现最大限度资本增值 目标。企业资本运作的目标在于资本价 值的最大化，资本运作的全部活动都是 为了实现这个目标。而要实现这个目标 并不仅仅只是依靠资本运作本身，还要 很多其他方面的共同协调。
2002年，龙昌收购了北美Kid Galaxy的Bendos品牌， 使龙昌的自有品牌制造业务得到进一步发展。“我们看重的 不仅是它的品牌，还有它的网络。”Kid Galaxy在美国和世 界各地有3000家零售店，是龙昌进军美国体育玩具和礼品 市场的重要据点。
2）企业的外部交易型成长路径
吸收、整合外部资源，构造企业 新的核心竞争力，纵向延伸企业生 命周期。（资本运作）
为应对变化，川崎制铁与日本钢管被迫合并，成立JFE集团。 融合进行了2年多，才完成了比较好地人事架构。日本其他 三家较大的钢铁企业组成另外一家集团。至此，日本整个钢 铁业重组完成。
合并重组后，钢铁业成本大大降低，钢铁业的议价能力大大 增强。
3、资本运作的微观解释：企业成长
企业通过资本运作，吸收、 整合外部资源，强化企业原有的 核心竞争力、构造企业新的核心 竞争力，延伸企业生命周期，实 现企业生命周期价值最大化。
安全性：防范风险与避免损失的能力。
——风险：资本运作行为结果与预期目 标发生偏离的可能性。
——损失：无形损失（包括商业信誉和
员工士气） 有形损失（包括本金损失和
收益损失）
•公司价值決定因素
公司价值
风险性 r
获利性 ROE
成长性 g
经营绩效
投資绩效
融資绩效
•实现公司价值的战略思路
FCF: 净现金流量 i：风险调整贴现率=无风险收益率 + 风险收益率
看看百丽上市前三年的财务数据就可以看出一些端倪： 2004年百丽的销售收入和利润分别是8.7亿元和7500万元， 而到了2006年这两个数据暴涨到62亿元和9.7亿元，利润增 长了13倍。“这样的增长速度当然会受到资本市场的青睐， 但这样的增长速度更多的是借助资本方式获得的，这两年中 尤其是2005年，百丽通过资本运作的方式收购了1500家优 质的加盟店，直营店的数量大大增长，这样通过合并财务报 表，百丽体现在财务上的营业额和利润就是一片飘红了。”
20世纪30年代以后，西方国家的企业普遍将资本运作 原则和方法运用于生产经营管理之中，使资本运作与 生产经营在更高层次上结合起来。
产品经营 产业经营 资本经营
产业控股集团 （产品链）
投资控股集团 （产业链）
金融控股集团 （资产链）
•资本运作的原则
①安全性原则 ②流动性原则 ③效益性原则