正文目录1.主题公园的定义、分类和特点 (4)1.1. 定义 (4)1.2. 分类 (4)1.3. 主题公园一般有首期效应，受宏观经济和地区情况影响 (4)2. 中国主题公园的发展及监管 (6)2.1. 中国主题公园的发展历史 (6)2.2. 建设审批不断趋严，多部门联合监管 (7)3. 行业现状：空间聚集，大企业扩张，小而美生存 (9)3.1. 行业单位数增长，市场集中度增加 (9)3.2. 空间集聚明显：东强西弱，同经济发展水平一致 (11)3.3. 资金壁垒存在，大企业更容易扩张 (14)3.4. 小而美的主题公园也能生存 (15)4. 主题公园的商业模式 (17)4.1. 公园+地产：华侨城 (17)4.2. 公园+IP：迪士尼 (18)4.3. 公园+演艺：宋城演艺 (20)4.4. 公园+配套服务：雪松会 (20)4.5. 各种模式面临不同挑战 (22)5. 主题公园集团的经营情况 (23)5.1.主题公园收入主要由门票贡献 (23)5.2. 营运及销售管理费用为主题公园集团的主要支出 (26)5.3. 上市的主题公园集团基本盈利，净利润率在低双位数 (28)6. 总结 (29)7. 风险 (30)图表目录图表 1：按内容划分主题公园类型 (4)图表 2：按规模划分主题公园类型 (4)图表 3：主题公园的生命周期 (5)图表 4：华侨城旗下公园入园人次（万人） (5)图表 5：中国主题公园发展阶段 (6)图表 6：中国主题公园发展历程 (6)图表 7：中国主题公园的相关政策 (7)图表 8：人均旅游花费低单位数增长 (9)图表 9：中国旅游业产值对GDP贡献达到2.1% (10)图表 10：中国主题公园游客人次增速 (10)图表 11：全球主题公园到访人次增速在5%左右 (11)图表 12：我国主题公园数量分布呈现东多西少的状态 (12)图表 13：每百万人主题公园数量同人均GDP存在一定相关 (12)图表 14：主题公园呈现区域聚集的原因 (13)图表 15：主题公园需要高昂的前期投入 (14)图表 16：亚洲主要主题公园入园人次（K） (15)图表 17：上海海洋水族馆财务情况 (16)图表 18：华侨城的公园布局 (17)图表 19：迪士尼占据全球排名前25主题公园的半壁江山 (18)图表 20：迪士尼主题公园的IP展示 (19)图表 21：宋城演艺入园人次（K） (20)图表 22：雪松会公园布局 (21)图表 23：雪松会收入分布 (21)图表 24：不同商业模式下主题公园可能面临的问题 (22)图表 25：六旗公园收入（K,USD） (23)图表 26：六旗公园收入占比 (23)图表 27：雪松会公园收入（K,USD） (23)图表 28：雪松会公园收入占比 (23)图表 29：海昌海洋收入（人民币） (24)图表 30：海昌海洋收入占比 (24)图表 31：华强方特收入（人民币） (25)图表 32：华强方特收入占比 (25)图表 33：六旗和雪松会收入的季节变化（美元） (25)图表 34：华强方特和海昌海洋收入的季节变化（元） (25)图表 35：六旗成本和费用（K, USD） (26)图表 36：雪松会成本和费用（K, USD） (26)图表 37：海昌海洋公园成本和费用（人民币） (27)图表 38：华强方特成本和费用（人民币） (27)图表 39：六旗成本和费用率 (27)图表 40：雪松会成本和费用率 (27)图表 41：海昌海洋公园成本和费用率 (28)图表 42：华强方特成本和费用率 (28)图表 43：上市主题公园的净利润率对比 (29)1.主题公园的定义、分类和特点1.1. 定义主题公园是“根据某个特定的主题，采用现代科学技术和多层次活动设置方式，集诸多娱乐活动、休闲要素和服务接待设施于一体的现代旅游目的地”。

主题公园一般具有资金密集（前期建设成本高、后续须持投入）、服务密集（演艺、餐饮等配套服务）的特点。

1.2. 分类根据公园主题和规模，对主题公园可进行不同划分：图表 1：按内容划分主题公园类型1.3. 主题公园一般有首期效应，受宏观经济和地区情况影响主题公园一般具有生命周期。

主题公园在开业时多引起轰动，游客数快速增加。

由于公园成本相对固定，随着入园人次的提升，园区开始盈利。

游客普遍喜新厌旧，一段时间后，园区或需要创新以招揽顾客；否则或面临入园人次下降、入不敷出的境地。

[Table_yemei]我国的主题公园有明显的首期效应（新开幕的主题公园可吸引大量游客），且受宏观经济和地区情况影响。

以华侨城旗下主题公园为例：2002年，深圳欢乐谷2期开幕，其入园人次明显增，同时锦绣中华受到冲击。

2003年，SARS爆发，深圳各游乐园均受到影响。

2005年，欢乐谷3期开幕，入园人次有进一步提升。

即扩建、翻新带来人数提升。

2009年，金融海啸影响，出行低迷。

2015年，受金融市场影响，入园人次表现不佳。

图表 4：华侨城旗下公园入园人次（万人）2. 中国主题公园的发展及监管2.1. 中国主题公园的发展历史我国的主题公园开发起步于1980s后期，其发展历程同宏观经济及政策有紧密关联。

图表 5：中国主题公园发展阶段图表 6：中国主题公园发展历程过去20年，伴随经济发展，我国增加了千余个主题公园，自21世纪以来，每年新增主题公园数量超过50个。

与此同时，主题公园这一产业也在不断迭代，从简单的复制模仿，到创新和经济化运营，不满足消费者需求的公园则逐渐被淘汰。

[Table_yemei]2.2.建设审批不断趋严，多部门联合监管2011年，针对主题公园的同质化及建设方圈地的现象，国家发改委发布通知暂停开工建设主题公园项目。

2013年，发改委联合12部位引发《规范主题公园发展的若干意见》，收紧审批权限、明确监管部门，同时规范主题公园的土地获取，对“公园+地产”模式提出更高要求。

2018年，发改委新发布的《指导意见》引入对建设/运营方资金能力的考查，以确保其长期稳定的经营。

3. 行业现状：空间聚集，大企业扩张，小而美生存3.1. 行业单位数增长，市场集中度增加国家旅游局发布的《中国旅游业统计公报》显示，2016年我国旅游业对GDP 贡献达到11.01%，国内旅游收入YOY+15.2%达到3.94万亿元，旅游人次YOY+11%达到44.4亿人次。

根据国家统计局数据，自2013年以来，人均旅游花费增速已落到5%以下的区间，增速相对稳定，整体增速或主要受到旅游人次的驱动。

图表8：人均旅游花费低单位数增长根据世界经济论坛发布的《2017年旅游业竞争力报告》，中国旅游业产值达到2240亿美元，位列全球第二；旅游业占GDP比例为2.1%，高于韩国/荷兰/俄罗斯的 1.8%/1.8%/1.5%，但同美国/德国/日本/英国/法国的2.7%/3.9%/2.6%/3.7%/3.7%有一定差距。

图表 9：中国旅游业产值对GDP 贡献达到2.1%根据Euromonitor 数据，我国主题公园2010年到2012年入园人次CAGR 为6.4%，预期2013年到2015年符合增速6.7%。

图表 10：中国主题公园游客人次增速2012年至2015年来，各地区前列的主题公园入园人次均有增加，世界范围内增速在4%以上，亚太地区巨头在2013年和2015年则有7%和6%以上的增速，高于世界平均，Euromonitor 预期中国行业增速同亚太增速接近；2016年，受到经济和政治因素影响，亚太和欧洲有所回落。

世界前十集团来看，迪士尼在世界范围内扩张，入园人次稳步提升，且显著领先业内其他集团；环球影城亦是。

美国或欧洲本土的集团（六旗、雪松会、海洋世界）表现相对稳定。

中国本土巨头华强方特、华侨城均在扩张，整体入园人次的增长速度高于亚太平均水平，说明其市场份额的提升和行业日益集中。

图表 11：全球主题公园到访人次增速在5%左右3.2.空间集聚明显：东强西弱，同经济发展水平一致前瞻产业研究院在其《2015-2020年中国主题公园行业发展模式与投资战略规划分析报告》中，节选全国1200家主题公园，可看到其空间分布存在较大差异：东部11个省市拥有全国近6成主题公园，而中西部的主题公园数量均在20%左右。

图表 12：我国主题公园数量分布呈现东多西少的状态每百万人主题公园数量和人均GDP 存在相关。

随着建园热潮退去，亏损的企业关停，沿海省市的需求足以支持更多主题公园。

严重偏离的省份有其原因：上海、北京对周边地区有更强的辐射；海南省份定位旅游度假；黑龙江、宁夏、青海、辽宁存在过度发展的问题。

图表 13：每百万人主题公园数量同人均GDP 存在一定相关注：人均GDP 使用2016年数据主题公园的区域聚集，尤其沿海省份，有其原因。

图表 14：主题公园呈现区域聚集的原因同时，区域聚集有其好处。

（1）旅游资源集中且多样。

如珠三角地区，多主题公园共同营造城市形象，而不同产品/服务可以满足不同层次旅客的需求。

（2）客源聚集，市场共享。

同一区域的主题公园可共享基础设施（机场、高速），同时向行业上下游延申（酒店、购物、餐饮、旅行社）。

3.3. 资金壁垒存在，大企业更容易扩张2010年之后，我国新建的目的地级主题公园占地面积基本超过50公顷，每公顷投资1.5亿元以上，资金门槛明显。

外国龙头进入中国一般需要和政府背景的企业或政府合作。

从亚洲的园区当中，迪士尼及环球影城的强IP优势凸显。

日本迪士尼和环球影城保持入园人次>1000万，有地域内高人均GDP的消费能力和旅游目的地的双重原因；上海迪士尼开业半年入园人次560万，第一个完整年度超过1100万。

宋城演艺，开业时有明显首期效应：多园区在2014开业，2015有一个完整年度，2016年显著回落。

华侨城的锦绣中华和世界之窗发展平稳，而欢乐谷集团在成立后，连锁运营、统筹管理，改变以往各自为战的局面，选择升级改造现有园区，2017年的运营显著改善。

长隆依托珠海和广州，服务业思路清晰：集主题公园、豪华酒店、商务会展、高档餐饮、娱乐休闲于一体的世界级大型综合旅游度假区；具备大企业的资金优势。

华强方特的增长得益于资本投入，同时，在开发新园区的同时融入自有IP，最为出名的是《熊出没》中的熊大和熊二。

图表 16：亚洲主要主题公园入园人次（K）资料来源：AECOM和TEA联合发布的《全球主题景点旅客报告》，东方财富证券研究所据Euromonitor的数据预估，2017年中国境内前十大主题公园（包括香港）的市场份额在35%到40%之间。

大型主题公园的建设需要高昂的前期投入，优质IP稀缺，后续维护翻新费用亦是不菲，且投资回报周期相对较长，业内一般参与者较难负担；而大企业可利用资金优势扩张，产品、服务、IP的运维成本边际递减，故行业呈现集中度不断提升的态势。