2018年建筑装饰行业市场调研分析报告
1.装饰板块十年春季走势复盘：与业绩、地产数据的关联性强，地产数据主要与销售、新开工、投资增速等相关 (3)
2.消费升级/地产韧性保障需求稳定,集中度不断提升 (4)
2.1.补库存逻辑下，地产投资/新开工有较大韧性 (5)
2.2.消费升级带动品质家装/高端酒店装修等需求增长 (6)
2.2.1.消费升级带动品质家装需求持续提升 (6)
2.2.2.消费升级带动高端酒店装饰需求提升 (7)
2.3.地产集中度提升，倒逼装饰行业加速优胜劣汰 (7)
3.集中度逻辑下，装饰龙头三张表迎来趋势性改善 (8)
3.1.利润表修复一：公装需求结构性增长，龙头订单最优 (9)
3.2.利润表修复二：全装修/长租公寓带来万亿B端精装 (9)
3.2.1.全装修政策加速推广执行，不同标的弹性差异大 (9)
3.2.2.长租公寓蓝海起航，大客户资源占优的装饰龙头最受益 . 10
3.2.3.2017~2020年B端精装修增量需求估算：1.2~1.4万亿 (12)
3.3.利润表修复三：C端家装2018年迎来盈利（量级）拐点 (14)
3.4.资产负债表/现金流量表修复：源于地产客户结构优化 (15)
3.4.1.下游地产板块从分散加速走向龙头集中 (15)
3.4.2.客户质量提升，装饰公司高比例坏账损失趋势性减少 (16)
4.2018年装饰投资机会:龙头标的估值错配和修复 (17)
4.1.集中度提升背景下，2018~2020年装饰龙头业绩将提速 (17)
4.2.装饰龙头估值与业绩趋势错配，估值修复是投资主线 (17)
5.重点公司逻辑 (18)
6.风险提示 (20)
1.装饰板块十年春季走势复盘：与业绩、地产数据的
关联性强，地产数据主要与销售、新开工、投资增
速等相关
复盘装饰板块2007-17年(11年)Q1行情，我们认为，1)Q1行情主要与
上年业绩表现及当年业绩预期边际变化、宏观(资金面等)/行业环境(地产
销售/新开工/投资增速等)及主题风口有关，与估值切换逻辑具有一定的
相关性，但是必须与业绩相结合进行分析，在①上年尤其是上年H2之
后的业绩表现良好、当年业绩预期边际改善或维持高增长②宏观或行业
环境利好加码(尤其是地产利好)③主题风口契合④估值逻辑切换的某几
重因素的加持下，装饰板块在Q1有望启动行情。

●2010Q1装饰板块大涨，相对涨幅15.1%居建筑子行业第一，主要因
2009H2以来业绩高增长，Q3/Q4业绩增速84/57%，且2008年四万
亿刺激下前期土建施工转为后期装饰装修施工，装饰板块业绩持续
高增长的预期较强，且地产数据均出现反弹，地产投资增速环比从
16.2%反弹至35.1%，销售从16.2%到32.8%，新开工从3.2%到87.1%；
●2015Q1装饰板块大涨，相对涨幅27.9%居建筑子行业第一，主要因
2015年是TMT行情延续的一年，装饰板块的互联网家装概念契合
TMT主题，且地产销售/新开工环比均在好转；
●2016-17Q1，装饰板块相对涨幅9.3/6.6%均列建筑子行业第三，主要
因为地产数据均出现反弹，2016Q1地产投资增速从上年Q4的1%
反弹至 6.2%，销售从 1.6%到37.7%，新开工从-6.7%到26.9%，
2017Q1地产投资增速从上年Q4的6.9%反弹至9.1%，销售从11.8%
到14.7%，新开工从12.5%到13.1%。

装饰板块其他季度行情表现同样是与业绩、地产数据的关联性强，且整
体看跟地产股比具有一定的滞后性。

我们对比分析装饰板块在其他季度
的行情表现，同样也符合以上规律：与业绩表现/预期变化、宏观/行业环
境、主题风口、估值切换有关，其中与地产数据、业绩表现的关联性较
强，地产数据中主要与地产新开工、销售及投资的关联性较强。

此外，
我们发现，装饰板块行情与地产股相比具有一定的滞后性，装饰板块行
情启动往往滞后于地产股。

数据来源：wind，国泰君安证券研究数据来源：wind，国泰君安证券研究。