-15 -12 -9 6 -3
0
3
6
9 12 15
-0.5
-1
-1.5
股利支付上升
-2
-2.5
1989年，Colt公司以出售流动资产的现金用做股利支付（股 利约为股票价格的50%)，其债券等级从投资极降为垃圾级
未
实物资产投 资
来
价 为公司创造
值 未来价值
（公司）
投资估价
资本市场
金融资产投资
资
为投资者创造 本
？ ？ 价值
增
（投资者） 值
筹资估价
财务主管（CFO）
第二节 理财目标与代理问题
一 公司理财目标 二 代理问题与公司治理
一 、公司理财目标
★ 财务管理目标是一切财务活动的出发点和归宿。 ★ 最具有代表性的财务管理目标有以下几种观点：
学习目标
➢了解财务管理的内容和财务经理的职责 ➢熟悉财务管理目标、委托代理关系与代理问题 ➢掌握金融资产的特点与价值决定因素 ➢了解有效市场假说的基本含义
第一节 财务与财务经理的职责
一 公司财务研究的内容 二 财务经理的职责
一、公司财务研究的内容
（一）公司理财的含义
公司理财（corporate finance）是以公司为主体，以金融市 场为背景，研究公司资本取得与使用的一种管理学科。
2.二者目标函数不一致的具体表现：
股东
目标：借入资金扩大生产经营 强调借入资金的收益性
债权人
目标：贷出资金，希望能够到期收回 本金并获得一定的利息收入
强调贷款的安全性
3. 股东伤害债权人利益的具体表现 债务人违反借款协议，私下改变资本用途: ☆ 从事高风险投资 ☆ 转移资本 ☆ 弃债逃债
股权、债权、公司价值
职工
社区 环境
股东
公司
政府
债权人 客户
供应商
代理人 委托人
公司代理关系模式
社会 社区 供应商 客户 政府 … …
委托人 公
司股 东
代理人 经营者
债权人
剩余索取权
或有索取权 固定索取权
（一）股东与经营者 1.二者之间代理关系产生的首要原因：
资本所有权与经营权的分离 2.二者目标函数不一致的具体表现：
公司 理财 目标
前提： 管理者与股东目标 一致；公司经营不 产生不可追踪的社
会成本。
传统观点 利润最大化
剩余索取权 风险承担考虑
其他目标
股东财富最大化
公司价值最大化； 相关利益者价值最大化
（一） 利润最大化 以利润最大化作为财务管理目标存在的缺陷 ● 没有考虑货币的时间价值； ● 没有反映创造的利润与投入的资本之间的关系； ● 没有考虑风险因素； ● 可能会导致公司的短期行为。
3. 以股东财富最大化作为财务管理目标的缺点
● 只适用于上市公司，对非上市公司则很难适用； ● 股票价格的变动是受诸多因素影响的综合结果， 它的高低实际上不能完全反映股东财富或价值的大小； ● 实际工作中可能会导致公司所有者与其他利益主 体之间产生矛盾与冲突。
二、代理问题与公司治理
契约模型
管理者
78
77
76
75
74
73
72
71 70
69
-6
-4
-2
RJR Nabisco 公司30年期债券 （利率为8.5%, 2016年到期）
0
2
4
6
8
10
12
1988年月10月20日RJR Nabisco：杠杆收购宣布后债券的价格
资本转移
1
股利支付变动对债券超额 投资收益率的影响（%）
0.5
股利支付下降
0
二、财务经理的职责
企业组织结构（简化）
董事会 执行总裁
行销经理
财务经理（CFO）
生产经理
监管
监管
司库
现金经理
信用经理
财务规划 财务政策
……
主计长
税务经理
成本会计经理
现金管理 资本筹措
……
财务会计经理
资料处理经理
财务经理的主要职责
（1）筹资
（2）投资
（4）再投资 （5）分红付息
（3）分析
商品市场
融资活动
投资活动
（二）公司理财的基本内容
◆ 长期投资管理（资本预算）
◆ 长期筹资管理
◆ 营运资本管理
财务管理基本内容——资产负债表模式
资产价值
营运 资本 管理
资本价值
净营运资本 流动负债 流动资产
固定资产
长
无形资产
期
其他资产
投
资
长期负债
股本 留存收益
长期 筹资 管理
注：股利政策可 看作是筹资活动 的一个组成部分
（二） 股东财富最大化
1. 股东财富的确定
股东财富=股票数量×股票价格
当股票数量一 定的前提下，股 票价格达到最高 时，股东财富达 到最大
2. 股东财富最大化作为财务管理目标的优点
◎ 能够考虑到取得收益的时间因素和风险因素
◎ 能够克服企业在追求利润上的短期行为
◎ 能够充分体现企业所有者对资本保值与增值的要求
价值
股票价值
B
（S）
债券价值 （B）
B=$100 • V >B, S=V-B, 债权人索偿权 = B
• V≤B, S=0, 债权人索偿权≤ B
公司价值 （V）
讨论：高风险投资
企业(debtor)
t=-1
$100,000
t=0
$ 80,000
破产(t=0) :
0
银行 (creditor) ← $100,000
激励机
4.解决股东与经营者之间矛盾与冲突的方法—举例
方法一 建立监督机制
通过经营业绩考评等监督方式 解聘——通过所有者约束经者 接收——通过市场约束经营者
方法二 建立激励机制
将经营者的报酬与其绩效 挂钩，以使经营者自觉采取能 满足企业价值最大化的措施
基本方式 ◆ 股票期权 ◆ 年薪制
（二）股东与债权人 1.二者之间矛盾与冲突的根源： 风险与收益的“不对等契约”
$ 80,000
$80,000
◆ 投资 (t=0) : ▪ 成功 ▪ 失败
◆ 不投资
$120,000 (10% p$r0ob(9a0b%ilitpyr)obability)
$ 20,000 0 0
$100,000 0
$ 80,000
债权侵蚀
日价格（美元）
88
87
86
85 84
83 82
81
80 79
股东
目标：实现资本的保值、增值， 最大限度地提 高资本收益，增加股东价值。
它表现为货币性收益目标
经营者
目标：最大限度地获得高工资与高奖金；尽量 改善办公条件，追求个人声誉和社会地位。 它表现为货币性收益与非货币性收益目标。
代理人
委托人
3.解决股东与经营者之间矛盾与冲突的方法
监督机 制
A路径
B路径
国家级教学团队 东北财经大学财务管理专业系列教材 国家级精品课程
公司理财
（第二版）
刘淑莲 牛彦秀 主编
东北财经大学出版社
大连
公司理财概述
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第一章
公司理财概述
财务与财务经理的职责 理财目标与代理问题 金融市场