２０１８年ＳａａＳ服务行业专题研究报告正文目录1.为什么是SaaS? (4)1.1. SaaS vs. On-Premise (4)1.2. 为什么SaaS模式可以给予更高的估值水平? (5)1.3. 案例分析：Salesforce的成功之路 (6)2. SaaS服务市场发展现状与展望 (10)2.1. 全球SaaS服务市场发展状况 (11)2.2. 国内SaaS服务的发展现状与未来趋势 (12)2.3. 国外领先软件厂商的SaaS转型之路 (15)2.3.1. Microsoft：全面布局云计算各细分领域 (15)2.3.2. SAP：内生外延加速布局SaaS领域 (17)3. 产业链个股投资机会分析 (19)3.1. 广联达：SaaS转型先锋，有望在国内最早完成SaaS转型 (19)3.2. 用友网络：云业务持续投入，高速成长中 (20)3.3. 金蝶国际：云转型领先国内主要竞争对手 (21)3.4. 启明星辰：国内领先的信息安全厂商，深度布局云安全 (22)3.5. 绿盟科技：技术领先的云安全厂商 (23)3.6. 汉得信息：企业级软件服务的龙头，云服务与自主云产品快速增长 (24)图表目录图1：Adobe营业总收入情况 (5)图2：Adobe净利润情况 (5)图3：DCF模型 (6)图4：Salesforce现金流情况 (6)图5：Salesforce营业收入与净利润 (6)图6：Salesforce收入构成 (6)图7：Salesforce销售费用情况 (6)图8：Salesforce主要产品 (7)图9：云计算的三层架构 (10)图10：云计算三层架构的主要供应商 (10)图11：全球云计算市场规模 (11)图12：全球SaaS服务市场细分领域市场份额 (11)图13：相对于传统的On-Premise模式，SaaS模式呈现高增长态势 (12)图14：美国SaaS服务发展历程 (12)图15：国内SaaS服务发展历程 (12)图16：2008-2016年城镇单位就业人员年均工资情况 (13)图17：国内SaaS服务的主要厂商 (13)图18：2017-2021中国SaaS市场规模及增长率 (14)图19：2017上半年中国SaaS厂商销售收入占比 (14)图20：2017年中国SaaS热点区域市场排行榜 (14)图21：2017年中国SaaS潜力区域市场排行榜 (14)图22：微软商业云产品家族图谱 (15)图23：Microsoft Azure遍布全球的服务网络 (15)图24：Dynamics 365价格体系 (16)图25：微软商业云收入及增长率 (16)图26：商业云收入及其占总收入比重 (16)图27：SAP云解决方案 (17)图28：SAP云收入及增长率 (17)图29：SAP云收入及其占总收入比重 (17)图30：广联达主要业务体系 (19)图31：广联达云计价平台 (19)图32：用友网络云服务产品组合 (20)图33：金蝶国际产品组合 (21)图34：Vetrix云安全资源池方案架构 (23)图35：绿盟云平台下主要产品和服务 (24)图36：汉得SRM云平台特点 (24)表1：SaaS与On-Premise对比 (4)表2：欧美主要软件服务企业业务与估值 (5)表3：Salesforce产品与价格体系 (7)表4：Salesforce商誉情况（单位：百万美金） (8)表5：Salesforce主要收购情况 (8)表6：公司云产品发展状况 (22)表7：2010年以来公司重要的云安全布局 (22)1.为什么是SaaS?在Salesforce(CRM)巨大成功的示范效应下，国内外厂商开始认可SaaS模式，并纷纷涉足此领域，将SaaS视作下一个企业级软件服务市场的巨大金矿。
广阔的前景，吸引了社会各路资本的广泛关注，SaaS领域投融资频繁进行，一大批有潜力的公司崭露头角。
从目前行业的现状来看，提供SaaS服务的厂商主要来源有三大类：转型中的传统软件公司、新兴SaaS创业公司、互联网公司。
企业级软件与服务的模式正在经历着深刻的变化，给软件厂商、客户、服务商、安全厂商等上下游产业链带来了诸多的商业机会和挑战。
所谓SaaS，是Software-as-a-Service（软件即服务）的简称，伴随着Internet的发展和应用软件的不断成熟，一种全新的软件应用模式应运而生，该模式通过Internet提供服务，软件厂商将自己的应用软件统一部署在自己的服务器上，客户可以根据实际需求，通过Internet向厂商定购所需的软件与服务，然后根据服务量或使用时间进行付费。
在这种模式下，用户不需要专门购买软件及相应的硬件设备，仅需租用基于Web的软件即可对企业经营活动进行有效管理。
对于众多的中小型企业来说，SaaS模式是公司采用先进软件技术的最好选择，消除了企业购买、建设和维护相关基础设施及应用程序和维持专业IT团队的需要。
从费用方面来看，传统应用软件的收费项目通常包括：License许可证费、软件维护费以及技术支持费等，而SaaS模式将其统一为每个用户的月度或者年度订阅费，客户不再需要一次性投入巨额资金来构建自己的软硬件环境。
从客户角度来看，SaaS模式对于小微企业、中大型企业，都有可能带来超越传统软件服务模式的价值，对于SaaS服务厂商而言，由于客户首次使用成本的降低，可以开拓之前无力承担巨额费用的长尾客户。
收费模式从过去的一次性收费变为订阅模式，客户的现金流状况将得到明显的改善，客户可以根据自己的实际需求（功能、时间等）来决定如何采购SaaS服务。
对于信息安全厂商而言，SaaS作为一种全新的软件部署模式，客户对信息安全的重视将显著推动行业的创新与转型，信息安全厂商受益明显。
对于服务厂商而言，传统部署模式通常要花费大量的时间，客户主要集中在中大型客户，但是SaaS模式推广之后，服务的内容、时间长度、人员的配置等也有较大的变化，对服务厂商既是机会也是挑战。
1.1.SaaS vs. On-Premise传统软件的销售模式一般被称为：On-Premise，已经历经了几十年的发展，在这种模式下，软件产品的研发升级、销售、运营、售后支持、收费模式等已经形成了相对固定的模式，在这一模式下，诞生了诸如SAP、Oracle、Microsoft 等一大批世界级的软件厂商，在成就自己的同时，也给客户带来了巨大的商业价值。
在SaaS横空出世之后，二者的优劣势明显，各大巨头也纷纷按照自己的策略开始涉足SaaS领域。
表1：SaaS与On-Premise对比SaaS On-Premise 软件交付客户无需硬件设备，通过互联网即时开通使用从选型到开发配置实施，需花费大量时间和人力付费方式分期付款，按需付款，软件提供商依靠收取订阅费盈利费用较高且需要一次性交付，客户资金压力较大，提供商依靠软件产品许可证、后续运维等盈利使用范围随时随地，能连通网络即可处理工作在电脑上使用，可以离线使用升级维护自主免费进行更新升级，企业无需维护升级成本高，花费时间长人员需求只需要配备使用人员需要专门的软硬件技术人员进行整个系统的运营维护资产形式营运成本固定资产和无形资产，需要定期折旧和摊销交付模式基于标准软件系统为不同客户提供服务，非标准化需求较难满足一对一的软件交付模式，客制化较高，可以满足客户各种复杂的需求响应速度迅速推出新模块、实现用户的客户化需求通常的部署周期至少需要半年甚至更久可扩展性可扩展性和可升级性强扩展和升级成本较高，花费时间较长，成本较高资料来源：浙商证券研究所整理1.2. 为什么SaaS 模式可以给予更高的估值水平?从欧美市场的估值来看，对于采用SaaS 模式的软件服务企业，通常可以给予较高的估值水平。
我们列出了目前欧美主要软件服务企业业务与其估值情况，通过对比，我们可以显著的看到SaaS 模式的企业享受了更高的估值水平。
另外，我们以SaaS 转型成功的Adode Systems 为例来考察欧美市场对公司转型之前与转型之后的估值差异。
表 2：欧美主要软件服务企业业务与估值公司名称 业务类型业务模式 总市值2016PESalesforce CRM 等 SaaS741亿美元413Microsoft 各类软件传统为主，转型SaaS 6597亿美元31.68Adobe 图形图像、排版、数字营销软件 成功转型为SaaS 模式863亿美元75.71Netsuite ERPSaaS93亿美元被Oracle 收购无Oracle ERP 、Database 等 传统为主，转型SaaS1961亿美元20.98Workday HR SaaS 215亿美元亏损ServiceNowIT 服务管理 SaaS223亿美元亏损SAP ERP 等 传统为主，转型SaaS1350亿美元35.18Veeva医学CRMSaaS79亿美元106.7资料来源：Wind ，浙商证券研究所Adobe 公司成立于1982年，主要产品与服务包括：Creative Cloud(让您随时随地发挥创意的百宝箱)、Experience Cloud(营销、数据，以及广告解决方案)、Document Cloud(完整的数字文档解决方案)等。
在软件行业增速放缓的大背景下，公司于2012年推出Creative Cloud 和Experience Cloud 等正式进军SaaS 模式，收费模式也从之前的一次性收费转化为订阅付费，单笔的支付金额从千元级别转化为几十美元，用户的入门费用明显降低，客户的财务压力大幅减少，对于公司而言，则提供了长期而稳定的收入，到目前为止，SaaS 已经占到公司收入的90%以上，SaaS 转型大功告成。
图 1：Adobe 营业总收入情况图 2：Adobe 净利润情况资料来源：Wind ，浙商证券研究所资料来源：Wind ，浙商证券研究所从股价（复权）方面来看，从2012年初的28.27美元大幅上涨到目前的175美元，股价上涨5倍多，同期净利润从8.33亿美元增长到2017年的16.94亿美元，增长1倍多。
显然，盈利的增长仅能解释一部分股价的上涨，其余的上涨，则主要来自市场对公司SaaS 模式的认可。
从经济学角度来看，在企业价值的评估方法中，DCF 模型是广受认可的一种方法，该方法将企业未来特定期间内的预期现金流量折算为现值，企业价值的精髓是未来的盈利能力，只有当企业具备这种能力，它的价值才会被市场认同。
在DCF 模型中，企业价值主要由：寿命t ，t 时刻产生的现金流C F t ，r ：预期现金流的折现率等因素决定。
作为企业，我们一般认为是持续经营的，那么重点需要考虑的两个基本的变量是t 时刻产生的现金流和折现率r 。