2020/4/7 13
资产质量分析(续)
在编制会计报表的实际中，如果公司纳入合并，审计师 一般会对其审计并采用与母公司相同的会计政策，也就 是说会比较严格。如果不纳入合并而只采用权益法核算 ，审计师可能会不对其审计而是由公司委托别的会计师 行或者简单审核，也就是说不会太严格。如果这个子公 司资产本不优良，(在2001年前，国内会计制度不要求 提取存货、固定资产、投资的减值准备)在这种方式下容 易被忽略，从而使上市公司身上可能存在的“烂肉”被 遮挡过去。 通过前面分析可知，长期投资平均投资收益率为8%， 远低于主业的28%，尽管其对28%有贡献。
上海汽车股份有限公司 财务报表分析
指导老师：张新民 教授 小组成员：杨刚强、罗 科、李爱民
姚纳新、吴永光、陈文津、任海月 靳卫民、蔡虹燕、陈 远、俞子荣 林 菁、刘 剑、宋华青、张 敏
2020/4/7 1
目录
❖ 公司基本情况 ❖ 行业分析 ❖ 基本财务状况 ❖ 利润质量分析 ❖ 资产质量分析 ❖ 基本财务指标分析 ❖ 总结
12
il
483.7169 519.08 46.2
10
2020/4/7 18
基本财务指标分析
清偿能力比率：
Y1999
Y1998
修正后
修正后
流动比率
1.7
1.3
3.3
2.0
速动比率
1.4
1.2
2.8
1.8
2020/4/7 19
基本财务指标分析(续)
公司流动资产中主要是现金，占65%。主要流动负债是未付股 利，占54%。假定股利已支付，修正后比率如上。 表明公司偿付短期债务能力较强，不存在流动性问题。而且未 付股利中有4.3亿为未付上汽集团(97年利润)，上汽集团对其 的资金支持意向明显。
利润质量分析
(1) 关联交易对利润的贡献
公司1999年销售收入2,434百万，其中向关联公司销 售2,226百万，占91%以上。尤其向上海大众汽车有 限公司(“上海大众”)销售2,193百万，占90%。（ 前已介绍，公司主导产品变速器总成主要为“上海大 众”的轿车产品配套）
上汽股份处于上汽集团以上海大众为龙头的汽车产业 链的一环，其90%以上的销售额产生于集团内。利润 的高低由集团内部转移价格调节。作为一个普通的汽 车变速箱供应商，这可能就是其绩优的一个主要原因 。
2020/4/7 27
谢谢！
2020/4/7 28
2020/4/7 11
资产质量分析
上汽股份由于不适当的合并政策，让报告阅读者无法了解未纳 入合并范围的被投资公司的资产质量状况。在会计角度而言， 需要了解长期股权投资质量来解决这个问题。 (1) 合并政策的选用和长期股权投资质量 以下子公司持股比例在50%以上，但未纳入合并： 上海齿轮二厂 上海齿轮四厂 上海中威弹簧有限公司 上海中星汽车悬挂件有限公司等 点击查看
2020/4/7 3
公司基本情况(续)
2、公司主营
目前只是零配件供应商，并非生产“轿车” 主体上海汽车齿轮总厂：是国内规模最大、技 术最先进的汽车变速器总成生产企业，配套“ 上海大众”生产的2000型桑塔那及帕萨特；另 有少量金杯面包车变速器总成和出口产品 弹簧厂开始向上海通用“别克”供货
2020/4/7
2020/4/7 5
基本财务状况
通过对上汽股份合并财务报表的分析，可以看 出上汽股份是一只“金牛”。物流畅通，货款 回笼迅速，财务稳健，获利能力强，销售净利 润率达到29.46%，净资产收益率达到 17.62%
问题是：理由何在？ 核心竞争力？超新技术？垄断行业或市场先行 者？美妙的公司管理？
2020/4/7 6
2020/4/7 17
资产质量分析(续)
上海汽车制 动系统 上海小车灯 上海转向机
合计
所占股份额
原币
转让金额
折合人民币（百万）
溢价金 溢价比例 额
%
USD11.45mil
94.806 148.68 6.1
4
JPY1,800mil
262.732 137.52 15.3
13
USD15.239m 126.1789 232.88 24.8
2020/4/7 22
基本财务指标分析(续)
n 杠杆比率：
Y1999
债务/权益比率
49%
权益比率
67%
Y1998 21% 82%
2020/4/7 23
基本财务指标分析(续)
1999年杠杆比率的下降在于公司1999年增加长、短 期银行借款2.6亿。通过现金流量分析，可以认为公司 借款主要用于从上汽集团收购三家公司。 经营活动产生的现金净流入1999年达到9个亿，公司 不存在现金压力。 而我们可以看到1999年累计用于债券投资达13亿。 可以看出，公司由于现金的富余，在财务上被动稳健 。公司应该考虑的不是进一步举债，而是为现金寻找 高收益率的领域。
2020/4/7 7
利润质量分析(续)
利润类别
营业利润（ 不计利息收
入） 长期股权投
资收益
本年度 利润 618
110
占总利润 的比例 75%
13%
对应资产 平均占有
额 2255
1518
平均资产 收益率 28%
8%
短期投资收 益+利息收
入
税前利润总 额 2020/4/7
81 824
9。8%
1655 5429
几个特殊比率
Y1999
Y1998
每股摊薄收益 0.512
0.502
每股净资产
2.91
2.82
2020/4/7 26
总结
尽管上汽股份在汽车变速箱、汽车弹簧的基础上，努 力提高技术水平，拓宽产品线(限于汽车零配件)，但 其经营严重依赖于整车行业的景气即上海大众的市场 ，同时更严重依赖于上汽集团对于集团内利润的分配 即内部转移价格的决定。
结论：
1、 对其他资产减值准备的评价 应收帐款：三年以下0.5%，三年以上30%。尽管大部分 应收为关联公司，该帐龄分析的坏帐准备政策仍然太宽 松。 固定资产：未提取减值准备。 除上海通用汽车处于在建状态外，其余几家如果没有好 的现金流入预测，应该考虑资产减值。
2020/4/7 16
资产质量分析(续)
2、对内部收购的分析
本年度从上汽集团收购三家子公司，平均溢价10%， 共支付购买价款5.2亿(与现金流量表略有出入)。 由于我们无法获取这三家公司的财务数据以及缺乏对 汽车行业的专业判断，难以判断转让价格是否公平。 不过对其实质可如此描述：在本年度经营活动产生的 现金流入9.4亿中，55%通过关联收购支付给了母公 司。
2020/4/7 12
资产质量分析(续)
未合并的理由是其资产总额、销售收入和当期净利润加总比例 在全部的10%以下。我们认为这里是滥用了重要性原则，违背 了《合并会计报表暂行规定》。
尽管其前述资产和收入所占比例可能很小，如果子公司出现较 大亏损或潜在巨大亏损，对母公司的影响也可能是相当重要。
分析合并范围选择，也可以认为上汽股份的合并政策的选用有 矛盾之处。比如，齿轮二厂注册资本3,900万，持股77%，未 纳入合并；齿轮三厂注册资本4,500万, 持股88%，纳入合并。
2020/4/7 24
基本财务指标分析(续)
n
合并报表 毛利率
获利能力比率
Y1999
41%
资产报酬率
14%
股东权益比率
20%
母公司 毛利率 资产报酬率 股东权益比率
42% 45% 20%
Y1998
44% 16% 20%
45% 17% 20%
2020/4/7 25
基本财务指标分析(续)
公司有超强的获利能力。14%的总资产报酬率意味着只需要 6~7年就可以完全赚回一个同等规模的公司。
2020/4/7 2
公司基本情况
1、股票发行情况
上海汽车股份有限公司(“上汽股份”)由上海汽车工业(集团)总公司(“上 汽集团”)独家发起，采用社会募集方式设立的股份有限公司。
股票代码:600104股票名称:上海汽车，发行日期:1997.11.7
总股本1 400 000 000股，上汽集团持有980 000 000股，占70%，前 10名股东中除上汽集团外，都为基金，占4.4% 典型的一股独大
5%
15%
8
利润质量分析(续)
数据说明：
1.短期投资收益(包括委托投资和委托贷款收益)和财务费 用中利息收入均为货币资金运用收益，对应的资产是货币 资金和短期投资加权平均。该资产收益率指标反映公司对 货币资金的运用效果。
2020/4/7 9
利润ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ量分析(续)
2. 长期股权投资收益指年末调整的被投资公司所有者权益净增减 ，本年度尚未收到被投资公司的现金分红。对应的资产为原始实 际投资额(包括长期股权投资额+追加投资额+非合并范围股权投 资差额初始金额)。该资产收益率指标反映长期股权投资的投资财 务成果。 由于本例中长期投资大都为产业投资，被投资公司处于上汽股份 整个生产链的上下游，长投效果除考虑财务成果外，还要考虑稳 定供应销售渠道等非财务成果或者说整个主业经营成果，既这些 长期股权投资对主业经营成果是有贡献的。 3. 息税前利润指的是营业利润扣除财务费用，反映主业经营成果 。对应的资产是平均占用的总资产减去①②中占用资产。
Corporate Strategy Course
4
行业分析
整车制造行业： 1。 加入WTO以后，跨国汽车公司纷纷来华合资或 收购，国内整车制造厂将面临巨大的竞争压力 2。中国轿车价格降低，行业平均利润减少 3。必然会要求零配件厂商降低成本 零部件制造业 1. 现在零部件价格高出国际市场10-20%， 2. 采购的全球化 3. 每年至少降价8-10% （以上资料来自罗兰——贝格国际咨询公司对中国汽车 市场的研究报告）