为了避免短期非正常因素对可观测变量的影响，可用评估前
若干年的平均值取代评估时的可比指标。
（2）为了避免管理层操作对利润和现金净流量的影响，可
采用销售收入作为可比指标。
（3）为了消除被估企业与可比公司之间因资本结构差异导
致的缺乏可比性的问题，可以采用利息、折旧和税前盈利，
即EBIDT。
企业价值评估
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例题
某企业拟进行整体资产评估，评估基准日为2004年 12月31日。评估人员在同行业的上市公司中选择了9 家可比公司，分别计算了可比公司2004年的市盈率。 被评估企业2004年的净收益为5,000万元，则采用市 盈率乘数法评估企业整体资产价值的过程如下：
可9比家公可司 比C公1 司2C02 04年C3的市C4盈率C5如下C6所示C7： C8 C9
市盈率 16.7 12.3 15.0 16.5 28.6 14.4 50.5 17.8 15.1
企业价值评估
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9家可比公司2004年平均的市盈率为20.77。但注意 到可比公司C5和C7的市盈率明显高于其他可比公司， 因此在计算平均市盈率时将它们删除。剔除可比公司 C5和C7后的7家可比公司2004年平均的市盈率为15.40。 因此确定市盈率乘数为15.40。
被评估企业价值＝5,000×15.40=77,000万元
由于企业的个体差异始终存在，如果仅采用单一可
比指标计算乘数，在某些企业情价值况评估下可能会影响评估结果
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△ 采用多样本（可比企业）、多种参数（可比指标）， 即综合法。
例题
甲企业因产权变动需要进行整体评估，评估人员从
证券市场上找到四家与被评估企业处于同一行业的相
（1）处于盈亏边缘的企业。 （2）有较高科技含量的成长型或新生企业。 （3）收益不稳定或处于周期性行业中的企业。
企业价值评估
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二、企业价值评估的市场比较法
（一）企业价值评估中市场比较法的含义与基本计算 公式：
由于企业的情况比较特殊，因此在市场法的运用 中一般采用直接比较法。
V1 V2 X1 X2
（四）直接比较法的运用
△ 市盈率乘数（P/E）法。该方法的思路：
（1）从证券市场寻找可比企业，按不同的可比 指标计算市盈率；
（2）确定被估企业相应口径的收益；
（3）评估值＝被估企业相应口径的收益×市盈率
△ 为了提高市盈率乘数法的可信度，可选择多
个上市公司作为可比企业，通过算术平均或加
权平均计算市盈利。企业价值评估
企业价值评估
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第二节 企业价值评估的基本方法及其选择
一、企业价值评估中的收益法
△ 预测企业未来收益并将其折现。
年金本金化价格法和分段法
△ 从企业价值评估的本质出发，收益法是企业价值评估 的首选方法。
但需具备前提条件：
（1）企业有盈利，并且可预测。
企业价值评估
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最适宜采用收益法的企业：收益稳定的成熟企业 以下三种情况可以讨论：
第八章 企业价值与商誉评估
第一节 企业价值评估概述 第二节 企业价值评估的基本方法及其选择 第三节 收益法在企业价值评估中的运用
第四节 商誉的评估
企业价值评估
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第一节 企业价值评估概述
一、企业价值评估的含义与特点
（一）含义
企业价值的评估是对企业法人单位和其他具有 独立获利能力的经济实体的持续获利能力的评定估 算。
二是个体之间差异较大。 因此可比公司的选择难度较大。 实践中，一般从上市公司中选择可比公司。 选择的标准：同行业、生产同一产品、市场地
位相类似的企业；资产结构和财务指标大致类似。
企业价值评估
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（三）选择可比指标
△ 要求：与企业价值直接相关并且是可观测的变量。
△ 一般可选择：
（1）税后利润、现金净流量
计算公式：
企业价值评估
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被估企业价值＝ 的可 成比 交 被 可 企 价 估 比 业 企 企业 业的 的可 可比 比指 指标 标 被估企业价值 业＝ 的被 可估 比 可 企 可 指比 比 标企 企业 业的 的可 成比 交指 价标
企业价值评估
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（二）选择可比公司 企业不同于一般资产：一是交易量相对较少；
值评估
企业价值评估
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四、企业价值评估的范围界定
（一）从产权的角度界定企业价 的部分
企业全部企 资业 产产权主体所 的能 部控 分 控 全制 股 资公 子司 公司
非控股公司中的投资
企业价值评估
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（二）从有效资产的角度界定企业价值评估的具体范围
1、根据是否对整体获利能力有贡献，界定与区分有效资产 与无效资产 2、对无效资产进行处理 （1）评估前进行“资产剥离”，不列入企业价值评估范围。 （2）对闲置资产进行单项评估，并与企业整体评估值加总。 3、对有效资产不能漏评 4、产权不清的资产→“待定产权资产”，不列入评估范围。
（二）特点
1、将具有完整生产经营能力的资产综合体作为评
估对象 ，评估的标的是综合体的获利能力。
企业价值评估
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二、企业价值与企业各项可指定资产价值汇总的区别
1、评估对象的内涵不同 企业价值——资产综合体的获利能力 单项汇总——企业各要素资产的价值总和 2、评估结果不同 (1) 企业价值与单项汇总之间往往存在差额
似公司A、B、C、D作为可比公司，然后分别计算各公
司的市场价值与销售A额公司的比B率公、司 市场C公价司值与D公账司面价值
的比率以市市价及价/账/销市面售价场额值价值与11..23净现金11..02流量的02比..80 率，11得..05 到的结
企业价值＞单项汇总→商誉——企业的盈利能力高于行业平均水平 企业价值＜单项总汇→经济性贬值——企业的盈利能力低于行业平均水平 企业价值＝单项总汇→企业的盈利能力与企业所在行业的资产收益率相等
(2) 差额产生的原因
企业价值评估
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(3) 影响企业获利能力的因素： ① 投入产出效率 ② 资源配置效率 ③ x效率 x效率表明要素资产（可确指资产）相同的企业， 获利能力可能存在很大差距。
3、评估目的与具体的适用对象不同
持续经营前提下的企业产权变动→企业价值评估
企业价值评估
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三、企业价值评估在经济活动中的重要性
（一）以产权交易为目的的企业价值评估
1、公司上市
2、企业并购
3、为高新技术企业筹资（风险投资）
（二）以企业价值管理为目的的企业价值评估
（三）以实施职员股票期权计划为目的的企业价