2018年超市行业分析
报告
2018年10月
目录
一、他山之石：美国超市行业发展历程回顾 (8)
1、1900-1930s：杂货连锁经营模式初步诞生 (10)
2、1930-1950s：大萧条时期超市业态正式诞生 (11)
3、1950-1980s：经济高速增长，行业快速扩张、业态细分 (12)
4、1990s 后：行业整合驱动集中度提升，超市行业刚性凸显 (14)
二、从沃尔玛和好市多看超市巨头如何穿越周期 (16)
1、沃尔玛：积极顺应市场变化，全球扩张成就超市巨头 (17)
（1）公司发展历经“区域发展-全美扩张-全球扩张”三大阶段 (18)
①初创期（1962-1980）：后起之秀，坚守“农村包围城市+区域密集”战略 (18)
②全国扩张期：依托超市行业红利，巩固竞争优势，成就全美第一大超市企业
（1981-1990） (19)
③全球扩张期：兼并收购与拥抱电商同行，国际化之路扩张全球版图（1991年
至今） (20)
（2）持续扩张实现规模效应，成就全球超市龙头 (23)
（3）规模、供应链、费用管理成就天天低价策略 (24)
（4）合伙人制度提升员工积极性 (27)
2、好市多：低价精选构筑护城河，会员体系成盈利点 (28)
（1）风雨兼程六十载，好市多已成为美国第二大超市 (29)
①初创期（1954-1984年）：模式探索 (29)
②快速发展期（1985-2007年）：开始全球扩张，推出自有品牌，上线网购平台，
推出家具业态 (30)
③二次发展进入成熟期（2008年至今）：2008年，受金融危机影响，好市多增
长速度有所下降 (30)
（2）好市多增长驱动力 (31)
①低价精选+会员模式成就高同店增速 (31)
②全球扩张提供新的增长极 (39)
三、行业趋势：超市行业沉浮几度，新零售开启新纪元 (40)
1、2011年以前，外资与国有超市企业主导，地方民企并存 (44)
2、2012-2015年，外资与国企衰退，民企龙头展露锋芒 (46)
3、2016年至今，线上线下加速融合，到家服务顺势崛起 (47)
四、永辉超市：多维度提升核心竞争力，乘风生鲜行业持续成长.. 51
1、夯实供应链壁垒，逐步转型“ 制造型零售商” (51)
2、规模效应不断加强，运营效率行业领先 (55)
（1）全国扩张成效显著，规模优势逆势凸显 (55)
（2）区域门店梯队清晰，次新区盈利能力仍有较大提升空间 (57)
（3）超市企业以成本和效率取胜，控制成本与提升效率并行增强运营效率 (58)
3、学习型组织+平台型组织架构，共促企业活力不断 (60)
（1）公司打造学习型组织，完善的培训体系支撑公司可持续发展 (60)
（2）颠覆原有垂直型组织架构，构建平台型组织 (61)
（3）合伙人制度充分调动员工积极性，加速企业成长 (62)
4、生鲜蓝海空间广阔，对标国际成长无忧 (64)
（1）生鲜交易量持续增长，借鉴国外发展经验消费渠道有望变革 (64)
（2）生鲜消费升级驱动渠道变迁，生鲜超市行业集中度亟待提升 (65)
5、新零售时代加速转型，重点关注到家服务、科技赋能 (66)
五、家家悦：小而美生鲜超市腾飞，内增外延同步发力 (69)
1、生鲜经营优势突出，供应链和物流体系构筑护城河 (69)
（1）家家悦致力于强化“以生鲜为特色”的经营理念，凸显生鲜经营优势 (69)
（2）供给端直采比例持续提升，构筑竞争优势 (69)
2、多业态+区域密集战略卓有成效，自有品牌加强竞争力 (72)
（1）公司业态种类丰富，形成以连锁超市为主，多业态互补的综合性布局 (72)
（2）借力区域市场影响力，推广自有品牌生鲜食品 (73)
3、高管与公司利益绑定，内部提效仍有挖潜空间 (73)
（1）高管与公司利益绑定，战略投资者助力公司发展 (73)
（2）合伙人制度逐步推广，试点门店业绩弹性明显 (75)
4、未来看点：内增外延加速拓展，省内市场空间超500亿元 (76)
美国超市行业起源于1930年，历经近90年的发展，诞生了一批穿越周期、持续成长的明星企业。
回顾美国超市行业发展历程：1）1930s-1950s，超市业态诞生于美国经济大萧条时期；2）1950s-1990s，超市行业高速扩张、业态细分：美国经济维持了近40年的快速增长，人均GDP复合增速6.4%，零售总额复合增速8.3%，超市行业诞生了以沃尔玛、克罗格为代表的折扣超市，以好市多为代表的会员制仓储式超市，以及以全食为代表的高端有机食品超市等不同业态，并实现快速扩张；3）1990s 以后，超市行业加速兼并整合，市场集中度和盈利能力迅速提升：美国经济增长放缓，人均GDP增速降至3.5%，而零售总额复合增速也降至3.8%，但超市行业复合增速仍高达9.6%，必选消费刚性凸显，且随着龙头企业加速兼并收购，行业集中度CR4从17%提升至42%，与此同时1992-2010年，全美五大超市企业平均毛利率由22.8%提升至25.7%，盈利能力改善明显。
回顾美国超市龙头的发展历程或将对我们研究国内超市企业成长提供很好的借鉴。
沃尔玛经历区域密集-全国扩张-全球扩张三个阶段，高速扩张期和垄断竞争期享受较高估值。
1）1962年-1980年，沃尔玛凭借在乡镇密集开店的竞争策略实现后来居上，1968-1980年收入/利润复合增速46.7%/44.4%；2）1980-1990年，行业黄金期公司顺势全国扩张，通过天天低价、高效运营、合伙人机制等策略建立竞争优势，收入/利润复合增速达35.3%/38.6%，该阶段盈利能力提升最为明显，净利率最高曾达4.2%；3）1990年后美国超市行业增长放缓，公司成为全美第一大超市并加速海外开店与兼并收购，收入/利润复合增速仍保持
在20.4%/17.5%。
2000年后互联网迅猛发展冲击实体零售，沃尔玛加速电商布局，但公司规模基数扩大和电商冲击使得收入/利润复合增速放缓至6.4%/3.4%。
我国超市行业起源于1983年，历经35年的发展，经历了萌芽-高速扩张-电商冲击-新零售融合四大阶段。
1）1983-2011年，超市行业从萌芽到全面对外开放，实现高速增长。
国内第一家超市成立于1983年，早期的超市以国企为主，家乐福作为第一家外企于1995年进入中国市场。
直到2004年超市行业全面对外开放后，外资超市凭借标品优势和一站式购物体验赢得消费者青睐，实现高速增长；而国有超市受益于政策支持和网点优势也实现了快速发展，同期民营超市由于资本、人才和经验的匮乏，发展较为缓慢。
这一阶段的代表企业联华超市，业绩连续7年正增长，期间收入复合增速15%,利润复合增速16%。
2）2012-2016年，电商崛起冲击标品销售，民营超市凭借生鲜品类差异化竞争逆势崛起。
电商的兴起对外资超市的标品供应链优势产生了巨大冲击，弱化了其竞争优势，同时外资超市在本土化经营管理方面的短板逐渐显露，面临环境变换未能及时作出调整，逐渐衰退；国有超市企业一方面遭遇电商的冲击，另一方面人力成本高企，盈利情况迅速恶化，2012-2016年联华超市收入下滑了9%，利润下滑了232%；而以永辉超市为代表的生鲜超市，建立非标品供应链优势，并凭借经营效率优势奠定竞争优势，市场份额不断提升，2012-2016年永辉超市收入增长了99%，利润增长了147%。
3）2017年至今，线上线下融合的新零售时代。
2017年至今线上巨头与线下零售企业开始从资本、战
略、经营层面加速融合，以消费者体验为中心的数据驱动的新零售业态重塑传统零售价值链、引领消费升级，呈现两大发展趋势：①以盒马鲜生、超级物种等为代表的新物种，经营模式可以概括为“餐饮+精品超市+O2O”；②以淘鲜达为代表的传统超市到家服务改造。
截至2017年底我国超市行业集中度仍然较低，CR 10仅为12.1%，在行业变革和资本加速整合的背景下，预计未来超市行业集中度有望加速提升。
综合以上分析，超市行业以销售生鲜、食品、日用品等民生产品为主，具备穿越周期的能力，参考美国经验，规模效应终将推动行业集中度提高，最终超市行业有望诞生超大市值公司和长线牛股。
反观国内，超市行业仍处于成长期，市场集中度不高、渠道渗透率偏低，现存企业发展时间较短导致规模优势尚不明显，电商分流又对标品供应链产生了较大冲击。
未来具备以下竞争优势的企业更有希望脱颖而出，实现长期成长：1、牢牢把握生鲜供应链优势：生鲜高周转、低毛利、运输成本高，高度依赖线下，难以被电商取代；2、积极拥抱线上线下融合，大力推广到家服务：通过与巨头合作或自建方式开展到家服务，满足消费者立体化消费需求；3、运营效率出众，具备持续扩张能力：超市行业最终以规模和效率取胜，只有具备异地扩张能力和运营效率领先的企业才能实现持续的规模增长，规模优势同时又会助力企业扩张，形成正向循环。