二十六、国外CTA商业模式运作探讨及对国内的借鉴意义中期研究院王红英、李莉国外CTA基金的日益充分进展，表明CTA业务迎合了金融业进展的内在规律，并适应了各层次类不的投资者不同的投资和避险需求。

同时，也显示了其旺盛的生命力，在促进国外金融体系完备和健康进展中发挥了重要作用。

我国CTA业务目前处于探究和立即起步时期，研究国外CTA基金的先进体会对我国期货市场CTA业务的平稳开展以及我国金融进展思路的拓展具有重要的借鉴意义。

一、国外期货CTA商业模式阐述从全球期货市场的进展历史和趋势来看，专业投资者应是成熟期货市场的主体结构。

从国际期货市场进展体会看，CTA通过运作客户资金进行期货投资，在国外又被称为期货投资基金或治理期货（Managed Futures）。

所采取的模式通常有个人治理期货账户（Individual Accounts）、私募基金（P rivate Pools）和公募基金（Public Funds）三种差不多类型。

不管哪种模式，都会是一个完整的投资体系，其要紧参与者有商品基金经理（CPO，Commodity Pool Operator）、交易经理（TM, Trading Ma nager）、商品交易顾咨询（CTA, Commodity Trading Advisor）、期货佣金商（FCM, Futures Commission Merchant）、托管者（Custodian）和投资者。

各参与者的职责明确、各司其职，又有分工协作，但也会有同一个主体兼具不同的功能，例如期货佣金商能够作为商品基金经理（CPO）发起期货投资基金，同时也能够是交易员（CTA）和交易经理（TM），提供投资业绩报告。

那个地点，深入到其内部，从更直观的角度来阐述：1、一个CTA能够是一个单独的账户，也确实是我们所讲的专户理财，也能够是一个基金，也确实是将单独客户账户里的资金聚拢起来，作为一个CTA基金来整体运营。

2、所有CTA不需要直截了当与客户进行接触，而是通过一个CTA IB 来进行与客户的对接。

那个地点的CTA IB通常也确实是我们所讲的FCM （Futures commission Merchant）。

CTA IB手中集合着各种交易风格以及交易品种的CTA。

例如，有以差不多面分析为主的CTA，有以技术面分析为主的CTA，也有综合差不多面分析和技术面分析的CTA；有以外汇为要紧操作品种的CTA，也有以外汇为要紧品种的CTA；有以新兴市场为要紧投资市场的CTA，也有以全球市场为要紧投资市场CTA，等等。

CTA IB负责CTA的评级与治理，从中收取佣金作为酬劳。

CTA IB同时也能够拥有自己的CTA，一同在其把握的CTA pool中等待客户的选择。

如下图所示。

通过CTA IB中间架起的桥梁，客户不必茫无目的的四处找寻CTA来为自己进行投资服务，而CTA机构也不必自己查找客户源，双方都有了更多的选择。

在存在专门多的CTA pool的情形下，客户能够多加甄不，从而查找合适自身投资风格和投资收益目标的CTA，有助于投资效益的保证；而CTA机构也省去了开发客户的时刻、人力、物力等成本的耗费，能够将更多注意力集中于自身服务质量、服务效率的提升，也有助于整个CTA系统质量的提升。

就有名的巴克莱集团（Barclay Trading Group）而言，其是一家要紧以期货投资基金为研究和资讯对象的公司，拥有并爱护着全球公认的最大、最全面、最准确的商业化的CTA数据库，长期追踪和分析全球大约2000多个治理期货和对冲基金的业绩表现。

Barclay CTA指数确实是反映期货投资基金企业的闻名指数。

从理论上来讲，鉴于其拥有的丰富的CTA数据资源，巴克莱CTA实际上也是一个大的CTA IB，客户能够从其所拥有的CT A数据库中选择适合的CTA进行投资。

但更具体地，巴克莱实际上拥有其自己的丰富多样的CTA以供客户进行选择。

例如，Barclay CTA1，Barclay CTA2，……，Barclay CTAn。

由于这些CTA都隶属于巴克莱集团，因此，较之其他CTA IB手中的CTA pool，他们之间又有着更为紧密的配合关系。

3、CTA受两层监管。

美国期货投资基金的监管机构要紧是：两个联邦机构——证券交易委员会（SEC）和商品期货交易委员会（CFTC），两个行业自律性组织——全国期货行业协会（NFA）和全国证券商协会（NASD），以及50个州的地点证券监管机构。

因此，连续上面的思路，CTA所受监管，其一是美国SEC，CFTC等，其二便是我们上面提到的CTA IB。

综合上面的内容，我们能够得到图1，阐明了国外期货CTA商业模式中的要紧各组成部分及他们之间的相互关系。

图1：国外CTA要紧商业模式资料来源：中期研究院二、我国开展CTA业务的商业模式探讨账户和资金治理是期货交易顾咨询业务的核心内容。

交易顾咨询公司不负责资金募集，银行理财产品和信托打算的托付人是负责募集资金的银行和信托公司。

关于交易顾咨询公司而言，所有的托付人差不多上单个的特定客户，属于定向资产治理而不是集合资产治理。

特定客户资产治理业务，要紧指受托方同意单一客户托付，与客户签订合同，按照合同约定的方式、条件、要求及限制，通过客户的账户治理客户托付资产的活动，客户能够是自然人、法人或者依法成立的其他组织，托付资产以现金为主，或者监管部门承诺的其他金融资产。

客户资产治理业务可按照客户的特定需求，提供个性化服务，如独具特色的投资打算、组合选择、风险评估与绩效衡量等，能充分发挥资产治理投资研究团队的实战研究能力和投资技能，与托付资产治理客户达到互惠共赢的成效。

在我国CTA业务尚处于探究和起步的时期，要建立一个像上面所讲的完善的商业模式体系，还需一定时日。

但国外成熟的模式，完全能够在中国国情下加以运用。

随着CTA业务在我国的开展和进展，我们相信，成熟、系统化、规模化的CTA 数据库、CTA IB会逐步进展起来，同时，监管也必将进一步完善起来。

目前，较为可能采取客户资产治理如此的业务。

作为期货CTA产品的重要运作形式之一，客户资产治理业务将成为期货市场一股新动力和资金流向的一个要紧方向。

在那个地点，我们将视角缩小，着重讨论我国CTA 业务在国内开展时可能采纳的组织形式，并对其利弊进行相应的分析。

在CTA业务的参与主体中，投资者提供投资资金，支付交易成本、治理费用和酬劳，获得投资收益，承担投资风险；交易顾咨询公司负责制定和执行交易策略，同意托付人的全权托付，对托付的资金进行交易操作，收取治理费用和酬劳；期货公司负责提供经纪业务服务，对交易顾咨询公司的期货交易行为和资金使用进行监督，实施风险操纵，收取经纪业务有关费用。

目前，在我国CTA业务开展的载体尚未明确的情形下，基于上述对C TA机构与期货公司及其他金融机构之间关系的认识，我们认为，能够有以下三种CTA业务组织形式：独立的资产治理公司。

也即期货公司通过设置投资子公司的方式从事C TA业务。

由因此采纳设置公司的方式，因此一样会建立起明晰的组织结构，能够做到责权明确，形式相对灵活。

相较于采纳期货公司设置CTA业务部门的形式，人员安排较单纯，岗位较有针对性；相应的，对人员的专业化要求也较容易实现。

此外，由于期货公司与投资公司分属两个机构，现有经纪业务和CTA业务之间能够方便地设置防火墙，也就能够保持相互间机构和资金的独立性，幸免了风险传导和利益冲突，同时也便于监管。

附属于期货公司或其他金融机构的CTA业务部门。

这种组织模式是指，在期货公司内部成立有法人资格的实体机构从事期货CTA业务。

采纳这种方式，能够省去CTA业务机构设置程序上的大部分工作，充分利用期货公司的各种信息、分析报告等，辅助交易决策的进行，然而同时也会丧失作为一个独立公司的各种好处。

此外，通过附属于期货公司的CTA业务部门开展CTA业务，在CTA业务与经纪业务隔离方面，也面临着更大的风险。

多家期货公司和金融机构、及商品贸易商联合组建的独立公司。

采纳这种组织形式优势在于，能够充分利用合作伙伴，如银行、基金、保险等这些更为成熟的金融企业原有的资源优势、技术优势、人力优势等，节约试错成本及客户开发成本，更有利于建立有效的法人治理和内控机制等；但缺点在于，需要同上述企业进行更为妥善的协商和交流，会显现不可幸免的整合成本。

能够看出，不管采纳哪种形式的组织模式，CTA业务的具体实现，仍旧与期货公司及有关金融企业和机构密不可分。

在资源共享、信息辨析方面，CTA公司与期货公司的有机结合与紧密合作，将有助于双方共同的进展。

同时，考虑到先期CTA业务的平稳推出，采取客户资产治理模式是一种必定选择。

鉴于风险的易于把控性，在期货公司下设置资产治理部门治理CTA业务，可能是上述三种模式中较为可取的一种。

三、启发和借鉴意义1、利用进展国内CTA的契机提升期货市场的资本市场地位从国外的体会来看，机构投资者不论投资银行、商业银行、保险公司、养老基金，都充分利用了期货市场来进行投资组合，分散风险，提升收益，同时从历史体会来看都取得了不错的成效。

这讲明，期货行业通过CTA业务，能够充分发挥其对其他金融行业的风险规避、风险化解功能。

同时，通过CTA业务，也为资本市场各个行业的融合进展制造了条件。

在全球化的经济背景下，各国资本流淌更加频繁，这尽管经济进展带来更多契机，但同时也加大了金融风险的发生。

这就使得期货市场的功能已由传统的避险功能扩大深化为化解危机的功能。

就美国来看，在过去的十年，期货等衍生品市场对美国经济的进展发挥了关键的作用。

在国际原油的价格持续创新高等诸多不利因素的冲击下下，美国的金融机构却并未显现拖欠债务和倒闭，也没有显现以往石油危机带来的经济衰退，反而连续保持经济市场和金融市场的稳固增长。

这当中，期货市场起到的风险化解功能起到了专门重要的作用。

从CTA商业模式中的客户部分来看，在我国CTA的起步时期，其要紧客户来源是实体企业和大的现货企业。

关于实体企业而言，如何解决“套期保值”实际操作难的咨询题，将是CTA业务的一个突破口。

CTA的客户资产治理能够为有关现货企业量身定做套保方案，并全面代理套保业务。

如此专业的套保服务既能够节约了培养套期保值专业人才的成本，又能够降低有关风险和提升套保成效，而套期保值成效提升使期货市场风险化解功能得到真正发挥，促使期货行业得到社会更多的认可。

因此，通过CTA 业务的开展并发挥其对金融市场和国民经济服务的功能作用，能够提升期货行业在社会上的认可度。

能够预见，在全球化趋势和国际金融一体化的阻碍下，期货市场，这一长期以来并为在资本市场取得其应有地位的金融衍生工具市场必将得到足够的重视，也必将迅速崛起。

2、主动进展和完善CTA IB的桥梁和监督作用传统的CTA业务中的FCM是指，同意客户交易指令及其资产，以代表其买卖期货合约和商品期权的组织或个人。