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汇通天下 存贷差
公共信用 证券化 金融超市
通证经济
地下钱庄 中介服务业 金融市场 信用产业化 企业商品化 投资产业化 资产数字化
第1代 第2代 第3代 第4代
附图：证券商品制造的“产业链”
产业投资基金
选择投资对象
作为天使投资人 新创企业 作为产业经营者 成熟企业 作为秃鹫投资人 破产企业 作为财务投资人 策略参股
三，消费者需求与企业家的价值
▪ 制度经济学的需求定义与成熟消费者 ▪ 交易费用理论与国有企业的制度成本 ▪ 企业利润来源与创新成长的商业模式 ▪ 企业的融资顺序定理与“决策参考点” ▪ 证券投资产业链与国有控股的企业家
四，多层次资本市场与国有资产
▪ 投资人和企业家之间的“博弈棋局” ▪ “三位一体”的制度与投资产业化 ▪ 格力电器股权转让与“野蛮人之辩” ▪ 中国石油的股价及其“巴菲特买点” ▪ 资本和资产的分离与国有资产定价
主营业务： 净利润+现金流
主营业务利润 关联资产溢价 整体业务融资
实体经济
虚拟经济
附图：双循环体系中的企业资产属性
经营性 资产
融资性 资产
投资性 资产
主营业务利润
投资性收益
净利润+现金 流 企业的经营战略，一方面来自于企业家的决策，
一方面来自于资产属性的变化。
附图：金融是什么？
原生态： 产业化：
学无涯而问不止， 问不休而学有成。 ─ 荀子
附图： 摩尔定律图示
晶 体 管 数 量
推出日期
附图：马斯洛需求层次理论新解
附图：中国股市的三大牛市解读
疯牛 1991-1993
96点 — 1584点
健牛
19992001
1047点-2245点
疯牛
20052007
998点-6124点
第四次大牛 市
20142017 ???
草根经济：雇员百人以下的中
小企业
10
附图：全球家族企业的传承
全球家族企业样本的平均寿命为24年
第一代
100％
第二代
30％
第三代
13％
三代以上
5％
资料来源：麦肯锡研究报告，2007年
附图：双循环市场的财富要素
劳动价值
土地＋劳动 资本
预期＋交易 流动性
实体经济
使用价值
交易价值
虚拟经济
投资价值
投资价值
32
附图：股票市场的价值链与主流交易模式
成熟市场：经营价值驱动
A. 长期上涨 B. 牛长熊短 C. 机构主导
情绪性溢价 波动性溢价 交易价值
流动性溢价
胆识
情商
套利-投机 创新-设计
模仿-兢业 规模-组织
附图：创业基因与环境激励
附图：现代企业的利润与估值之谜
附图：创新型成长的商业模式
投资型企业 或
创新型成长
商业模式
虚
不确定性
拟 经
济
实
确定性
体
经
济
风险溢价
• 经营预期
支
• 创造交易
点
• 流动性溢价
剩余价值
附图：学无涯而问不止，问不休而学有成。
七，国有企业的市场化激励机制
▪ 中国企业的五层塔与区域性三大商帮 ▪ 高增长阶段的三大红利与重资产模式 ▪ 新常态经济的新三大红利与经济转轨 ▪ 国有企业的竞争力与“两个毫不动摇” ▪ 机制改革：市场化与非市场化的激励
附图：日本“百年”企业
全世界创业200年以上的企业共5586家，
日本多达3146家，占了近60%，远多于第二位的德国（837家）。
物权
产权
虚拟资产交易权
数字资产交易权
附图：全球财富增长曲线
公元后的前面1700年总共增长了3倍，从1700年到1940年，200多年 增长了10倍，而从1950年开始到现在的70年，又增长了10多倍
附图：巴菲特的财富增长与年龄图示
14
附图：双循环市场的财富要素
土地＋劳动 资本
预期＋交易 流动性
实体经济
虚拟经济
附图 ：国民财富的来源与价值观
不 劳
劳动
交易
不 担
动 者
分工
风险
风 险
不 得交易Leabharlann 信用无 收食
益
实体经济
虚拟经济
劳动者
投资人
附图：现代企业的DNA
实体 经济
虚拟 经济
附图：决策重心的转移
投资
东
融资
家
职
掌 柜
业 化
净利润
现金流
净利润 现金流 投融资 资金链
实体经济
虚拟经济
附图：从净利润导向到现金流导向
五，金融与实体的相互依存关系
▪ 现代金融业的“五世同堂”与华尔街 ▪ 股权投资的价值链与企业的经营价值 ▪ 投资银行的功能与企业的流动性溢价 ▪ 股票投资的产业链与企业的交易价值 ▪ 实体金融化模式与企业资产的溢价率
六，中国股市与混合所有制改革
▪ 中国股市的牛熊周期与企业制度改革 ▪ 股权分置改革与混合所有制改革之辩 ▪ 公众企业的国有产权与私有产权之争 ▪ 从万科股权争夺战看职业经理人文化 ▪ 混合所有制并不是第二次“公私合营”
现代投资银行
选择上市时点
作为承销商
证券批发
作为交易商
做市交易
作为投资人
策略参股
作为经纪人
证券零售
证券交易市场
选择证券商品
作为“大卖场” 交易场所 作为“报价板” 核定成交 作为“裁判员” 监督交易 作为“质检员” 上市退市
附图：股权投资产业链
成功率：90% 成功率：30%
成功率：10%
成功率：1%
私募股权
成功率：0.1%
成长基金 基金
Pre-IPO 1倍
3倍
10倍
VC
天使
1000倍
100倍
成功上市
23
附图：投资人和经理人的“博弈棋局”
投资人
找公司 做公司 卖公司
布局 中盘 收官
经理人
找老板 做老板 卖老板
附图：企业家利润的主要成本和四个来源
政府-税费 土地-租金
资本-利润
（含利息)
劳动-薪酬
创业年数
>1000年
>500年
企业数
7家
39家
日本的寺庙建筑公司 “金刚组”是世界现 存的最古老企业，创
办于公元578年。
>300年 >100年
605家 22,229家
创业年数
>150年
企业数
5家
附图：中国特色的市场经济主体
公有经济
政府
国有企业
灰色地带
混合所有制企业
私有经济
主流民营企业或外资控 股企业
国有企业的资本运营与投融资实务
2019年9月更新
一，两种企业制度及其成长基因
▪ 拆开“企”字是：“人”到此为“止” ▪ 长寿企业之谜与龙头企业的生存法则 ▪ 企业的血缘传承与企业家的供求失衡 ▪ 双循环市场体系的净利润与资产溢价 ▪ 中国国有企业的成长基因与产权制度
二，商品化的企业及其资产定价
▪ 利润最大化假说与商品化企业的市值 ▪ 中国特色的市场经济与国有控股企业 ▪ 资本资产定价理论与企业估值的悖论 ▪ 大数据时代的企业核心资产与企业家 ▪ 数据资源定价: 梅特卡夫和摩尔定律