2020年公募基金行业深度分析报告导语2017年-2019年，公募基金规模从约9万亿元提升至14.77万元，占资产管理行业的比重由10.01%提升至12.89%（数据来源：基金业协会）。

我国公募基金行业管理规模曾一度停滞且产品结构走坏。

根据ZG证券投资基金业协会统计（以下简称“基金业协会”）统计数据，2007年公募基金规模突破3万亿元之后，长达7年时间内，管理规模在2-3万亿元徘徊。

其后规模增长但结构走坏。

2014年初货币基金开始异军突起，规模从不足1万亿元跃升至2018年8月近9万亿元，占据公募基金规模逾六成份额，而股票型基金和混合型基金合计规模虽阶段性突破3 万亿元，但占比却呈下滑态势跌破2成。

随着资管新规相关配套措施落地，作为资管行业中监管框架最为严格、运作机制最为规范的产品类别，公募基金表现出较大的规范化优势，管理规模进入新一轮扩张期、产品结构亦呈向好态势。

2017年-2019年，公募基金规模从约9万亿元提升至14.77万元，占资产管理行业的比重由10.01%提升至12.89%（数据来源：基金业协会）。

同时，2019年以来，优化公募产品结构、做大权益类基金的监管声音不断发出。

在权益类产品整体实现较高回报、政策引导个人投资者参与公募基金等多因素助推下，权益类产品管理规模显著回升。

2019年国内新设公募基金1050只，其中权益类基金占比50%，债券型基金占48%，剩余2%为货币型基金、QDII基金等，从发行份额来看，36%为权益类基金，63%为债券型基金，QDII基金和货币型基金合计占比仅1%（数据来源：基金业协会）。

如果以美国共同基金行业的发展历程做镜鉴，我国公募基金行业还有较大的成长空间。

看几组对比数据：（1）截至2019年末，美国共同基金规模25.7万亿美元，其中最大的贝莱德管理规模达7.4万亿美元，我国公募基金管理规模14.77万亿元，其中最大的易方达基金管理规模7114亿元（数据来源：ICI）；（2）美国共同基金占GDP 的比重在80-90%左右、占股市总市值约50%，而我国公募基金的占比分别为15%和22%；（3）产品形态上，美国共同基金以权益投资为主，而我国公募基金仍以货币基金为主；（4）养老金账户为美国共同基金提供了约46%的资金来源，而我国刚开始起步。

因此，综合起来看，ZG目前公募基金的现状与美国20世纪70年代前后的情况较为相似，而70-90年代，恰好是美国共同基金的快速发展期。

尽管我国公募基金行业仍存在尾随佣金过高、产品结构仍有待优化等问题，但行业前景已然明朗。

作为公募基金公司的主要股东，券商无疑受益其中，且两者的协同效应正不断提升。

基金公司丰富的各类产品，能够帮助券商扩充产品种类，增强资产配置服务能力，加快券商的财富管理转型步伐；券商的渠道优势能够帮助基金公司销售产品，逐渐抵消外部机构收取的尾随佣金的压力。

同时，两者在研究、托管、融券等业务上具有协同效应。

更为关键的是，在大力发展收费类业务的道路上，公募基金业务能为券商提供稳定的营收来源，熨平业绩周期性波动。

一、国内公募基金行业：将迎来全新发展期（一）公募基金：泛资管行业的模范生、近年规模快速增长国内资产管理行业面临内外部变革，即将迎来全新发展机遇。

2019年公募基金管理规模已突破14万亿元（数据来源：基金业协会），随着国内资本市场改革开放加速推进，资管行业即将迎来全新的发展机遇：一方面行业内部迎来变革，随着《资管新规》等一系列重要法规和监管制度相继出台，监管体系进一步完善，“破刚兑、去通道、去嵌套、降杠杆”有效控制了风险，资管行业开启了统一监管的新时代，进入“回归主动管理能力，服务实体经济”的新阶段；另一方面，行业对外开放明显加速，QFII及RQFIII投资额度限制完全解除、公募基金机构外资持股比例限制正式取消，我国金融市场开放的深度和广度正稳步提升，外资力量带来的“鲇鱼效应”，以及推动商业银行发起设立公募基金公司，将使资管行业迎来多元化良性竞争的新局面。

公募基金行业发展前景广阔。

我国资产管理行业主要由公募基金、非公募资产管理计划（包括券商资管、基金专户资管、期货资管）、商业银行非保本理财（理财子公司）、信托计划、私募投资基金、保险资管等构成。

随着2018年《资管新规》的下发，资管行业开启了统一监管新时代，各类资管机构将面临着更加充分的市场化竞争，需要突破旧有体制和思路，激活自身优势，实现转型升级。

而公募基金作为资管行业中监管框架最为严格，运作机制最为规范的产品类别，在当前行业统一监管的背景下，具有较大的规范化优势。

2017年-2019年，公募基金规模占资产管理行业的比重稳步上升，分别为10.01%、11.76%、12.89%（数据来源：基金业协会）。

我国公募基金行业整体发展迅速，规模稳步提升。

在过去20余年的发展历程中，公募基金规模和数量均持续稳健提升：1998年公募基金行业正式起步以来，公募基金规模整体处于不断上升的趋势，2007年公募基金规模一举超过3万亿元，但之后的几年中一直处在2万亿~3万亿间波动，直到2014年基金规模才突破2007年的水平；此后，公募基金规模迎来了新一轮快速增长，2015年末基金净值同比增长了85%，随后公募基金发展速度虽逐渐趋稳，但仍然保持稳健增长的态势，2014-2019年基金规模净值的复合增长率达26.61%。

截至2019年末，我国公募基金的资产净值已达14.77万亿元，基金数量达到6544只（数据来源：基金业协会）。

公募基金规模与我国资本市场的发展密切相关，并在其中占有愈发重要的地位。

2007年以及2015年的基金行业快速增长以及近年来的稳步发展均是受益于同期牛市，公募基金规模的波动情况与A股总市值的变化情况高度相关。

而随着公募基金规模的壮大，其与A股总市值以及国内生产总值（GDP）的比例整体也处在上升的态势，截至2019年末，公募基金规模与A股总市值以及GDP的比例已分别达到22.42% 以及14.90%。

（二）产品形态：货基占据近半份额，权益产品开始发力货币型基金增长迅猛，权益类基金净值占比大幅下降。

我国公募基金产品按照投资类型区分，主要可以分为股票型基金、混合型基金、债券型基金、货币型基金、QDII 基金以及封闭式基金。

近十年来，在公募基金总规模持续增长，其投资结构也在不断调整，其中增长幅度最大的是货币型基金，从2008年不足4000亿元的规模迅速增长至2019年的7.12万亿，权益类基金（股票型基金及混合型基金）与货币型基金占资产净值规模的比例此消彼长，权益类基金占比从2008年的63%下降至2019年的22%，而货币型基金在此期间则从20%增至48%，成为公募基金净值的第一大类别；此外，债券型基金的占比则是波动上升，从2008年的10%逐渐上升至2019年的17%；QDII基金受额度上限约束，增速较为缓慢，2008年至2019年仅从522亿元上升到931 亿元，占比则从2.7%下降至0.6%（数据来源：基金业协会）。

新设基金以权益、债券型为主，“爆款”基金频现。

整体来看，基金发行数量自2008 年以来呈现上升态势，尤其是在2015年，受市场行情影响，公募基金发行数量达697 只，同比增长132%，股票型基金发行210只，同比增长156%；2016年基金发行数量超过900只，之后两年则小幅波动，直到2019年发行数量首破千只，发行规模也创历史新高。

2019年国内新设公募基金1050只，其中权益类基金占比50%，债券型基金占48%，剩余2%为货币型基金、QDII基金等，从发行份额来看，36%为权益类基金，63%为债券型基金，QDII基金和货币型基金合计占比仅1%。

其中有2只基金发行份额超过200亿元，24只基金发行份额超过100亿元，呈现出向头部产品集中的趋势。

多只公募基金发行规模破百亿的同时，单只公募基金的平均规模却在不断下降，2008年至2019年间，单只公募基金平均净值下降了49%，除货币型单只基金平均净值从2008年97.3亿元上升至2019年的212.4亿元外，其余公募基金单只规模均大幅下降，其中股票型、混合型、QDII基金的单只规模下降均超过了70%，债券型基金单只规模下降39%。

开放式公募基金整体保持资金净流入的状态，但逐年波动较大，主要受到货币基金净流量影响：自2014年起，公募基金的资金流入开始大幅增加，其中2015年、2017 年资金净流入均超过了2万亿元，2014年超过1万亿元，其中货币型基金均贡献了超万亿的净流入资金；但2018年由于货币型基金无新发份额，其净流出资金104亿元，导致了开放式公募基金整体净流入量的锐减（数据来源：基金业协会）。

我国公募基金的费率呈现逐步下降的趋势，公募基金涉及的费用主要包含申购费、赎回费、管理费、托管费和销售服务费；其中，申购费和赎回费是在投资者进行相应交易时收取。

管理费、托管费和销售服务费则是从整个基金资产中进行计提。

因国内基金费率的收取与持有期相关，本报告仅按照将上述费用简单加和的方法推测基金平均费率，且部分费用在实际操作中存在打折收取现象，因此该方法的推测值会高于基金实际收取的费率。

截至2018年末，我国货币型、债券型公募基金平均年化费率相对较低，分别约为0.51%和 2.22%，权益类及QDII基金的整体平均年化费率水平在3.47%~4.22%之间，最高的为混合型基金，其次是股票型基金和QDII基金。

从2008年至2018年间，股票型、混合型、货币型以及QDII基金的整体平均费率均呈现波动下降态势，降幅均超过10%，债券型基金的管理费率整体相对平稳，2018年较2008年费率反而增加了0.04%。

从费用类型来看，托管费率、销售服务费率、申购费率均有所下降，对投资者而言整体投资成本逐渐下调。

而由于流动性风险相关政策的调整等因素，赎回费率则普遍上升，但赎回费通常将随着持有期增长而逐渐降低至零，赎回费率上涨将鼓励投资者长期持有相关基金。

（三）激励机制不断落实，释放公募基金新活力2013年6月1日，修订通过的《中华人民共和国证券投资基金法》正式施行，其中规定允许公开募集基金的基金管理人可以实行专业人士持股计划、建立长效激励约束机制。

这直接激活了行业股权激励热情，股权激励也由点及面展开。

据ZG基金报统计，在公募基金行业，迄今已经有超过20家公司施行股权激励以及员工持股计划，包括南方、易方达、中欧、汇添富、银华、前海开源等基金公司。

人才是资产管理行业的第一要素，随着激励机制的不断完善，公募基金在大资管领域的机制优势正在显现，将释放新的活力。

（四）公募基金公司股东背景：以券商为主，日渐多元基金管理机构仍以独立的基金管理公司为主，但公募牌照有逐步向其他资管机构放开的趋势。