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2、负债契约的制约
公司的发行债券或从银行获取贷款时，通常 都要签订债务合同，在这些合同中规定了企业 对债权人的保持条款，如强调企业应保持某个 水平的流动比率、利息倍数比率以及其他各种 安全比率，只有当企业达到或超过这些比率之 后，才能支付股利。这种对公司的盈利必须达 到某一水平，否则公司不得发放现金股利的要 求；或将股利发放额限制在某一盈利额或盈利 百分比上的要求，目的在于促使企业把利润的 一部分按有关条款要求的某种形式(如偿债基 金准备等)进行再投资，以扩大企业的经济实 力，从而保障债款的如期偿还，维护债权人的 利益。总之，公司对外借债时与债权人签订的 各种负债契约也限制了公司股利支付策略的随 意性。
现金股利分配政策
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2020/3/25
例如，公司在有关报纸上公布：“经公司董 事会2001年5月5日会议决定，将按年每股0．5 元的固定股利分红，有权参加分配的人为2001 年5月31日完成登记手续的股票持有者，支付 日期为2001年6月5日。” 2、股票持有者登记日
按上例，公司将在5月31日这一天停止营业 后，编制出当天公司所有在册的股东名单。如 股票持有者在5月31日在册，将参加股利分配 ；如果是在5月31日以后才完成登记手续，则 股利仍为原有股东获得。
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三、影响股利支付的各种制约因素 1、在法律上的制约 法律上的制约因素主要包括：法定分
配顺序和资本保护等。 我国股份公司的利润应按下列顺序分配
：弥补亏损一法定公积金一公益金一优 先股股息一任意公积金一普通股红利。
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注：公积金分为法定公积金和任意公积金。公 积金又分为盈余公积金和资本公积金。国家规 定，法定盈余公积金按公司税后利润的 10％ 提取，但盈余公积金已达注册资本50％时不在 此限。资本公积金是指超过股票面额发行所得 的溢价额、产权变动时的资产估价增值额(扣 除减值额)、接受赠予的所得，等等。法定公 积金不受公司股利支付策略的影响。任意公积 金，是公司按章程规定或股东大会决议从盈余 中另外提取的留存收益。显然，任意公积金受 公司股利支付策略的影响最大。
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2、固定股利支付率 (1)固定股利支付率策略的特点
这一股利支付方法不同于前者，它固定 的是股利占收益的比重，而每股股利完 全随公司当年的收益多少而定。如某公 司确定其固定股利支付率为收益的50％ ，那么，其每股收益与每股股利的关系 可用下图简示。
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金额（元）
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每股收益 每股股利 时间（年）
B． 满足希望获得固定收入的投资者的要求。
许多投资者是以股利为生，这类投资者除个人 之外，还包括退休基金组织、保险公司等单位 。当公司能支付固定股利时，就减少了这类投 资者的风险，从而有效地刺激了他们的投资热 情。
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C．由于以上两点的作用，当公司支付固定 股利时，就有更多的投资者愿购买该类公 司的股票，从而使股票价格上升，普通股 股本成本降低，促使股东财富最大化目标 的实现。 缺点： 固定股利会成为公司的一项财务负担，当 公司经营处于不利状态时，这项负担可能 极为沉重，从而影响了公司的发展。公司 为了回避过重的财务负担，往往会尽量减 少每股年股利，使股利支付额显得过于保 守。
每股股利 正常股利
时间（年）
(2)利弊
优点：
对公司采说，这种股利支付策略给予了公司较 大的灵活性，当公司盈利状况不佳时，可以不 必支付额外股利，减轻了公司负担；另外，正 常股利通常低于固定股利支付政策的每股股利 ，这就使公司在盈利状况不佳时也能够负担， 而在盈利状况佳和资金充实的情况下，才多支 付股利，享有较大的灵活性。
股利支付率方法大，公司在盈利状况不佳时， 仍要承担支付正常股利的负担，不利于公司渡 过难关，这最终势必影响到股东财富最大化目 标的实现。
其次，该种股利支付方法每股正常股利没有 固定股利支付方法多，因此，对期望获得较高 稳定股利收入的投资者的吸引力也就没有后者 大，这就使得股票价格可能低于采用后者的价 格。 在西方，一般认为，这种正常股利加额外股利 的方法是各年收益变化较大的公司股利支付的 最佳策略。
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3、股利分配权转移日 由于股票交易手续上的原因，股票出售
到新股东名字列入公司名单要花一段时 间，为了避免纠纷，股票经纪业通常规 定：在持有者登记日的四天之前，股利 权附属于股票，而在四天之内，股利权 不再从属于股票。
股利权与股票分离的这一日就是股利分 配权转移日，或称除息日。但需要注意 的是，这四天是指证券交易所营业的天 数，如在这几天中有周末停业天数，则 转移日还将提前。
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(2)筹资能力的制约因素 企业股利政策也受其筹资能力的限制
。筹资能力包括筹资量、筹资成本和筹 资所需时间三个方面的因素。一般而言 ，规模大、成熟型企业比一些正处于发 展期的小企业有更多的外部筹资渠道， 因此，它们多倾向于多支付现金股利， 而正处发展期的小企业，由于经营和财 务风险较高，对外筹资困难，因此，这 些企业多倾向于限制现金股利支付，而 热衷于企业内部筹资。
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现实中各企业的股利支付策略千差万别 ，但归纳起来主要有四种：固定股利或 稳定增长股利、固定股利支付率、正常 股利加额外股利、筹资剩余额股利支付 等策略。 1、固定股利或稳定增长股利 (1)固定股利支付策略的特点
首先规定了每股的年股利额，并保持不 变；其次，在确信未来公司收益可以维 持新的更高股利时，才增加每股固定的 年股利额。
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4、投资剩余额股利支付策略 (1)特点
只要投资收益率大于资金成本率，公司 就应尽可能地用留存收益去满足投资需 要，只有满足投资需要之后的剩余才向 股东支付股利。用该股利支付策略的重 点是确定满足投资需要后的盈利剩余额 。
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(2)利弊 优点：是将投资所需资金放在首位，有利于投资
(2)固定股利支付率策略的利弊 对一般上市公司的普通股股东而言，由于
这种股利支付策略的股利支付额完全随公司的 年收益而变化，虽然从长期来看，每股股利之 和并不低于固定股利支付策略所得的股利之和 ，但它每年波动太大；因此，普通股股东获取 股利的风险也就很大。对普通股票的短期持有 者来说，他们不可能或难以得知在其股票持有 的这段时间中能获得多少股利，甚至能否获得 股利；对希望获取固定股利以利于支付其固定 开支的普通股票的长期持有者(如退休基金组 织和保险公司等单位)而言，这种股利支付策 略则不便于他们的财务收支安排。
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金额（元）
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每股收益
每股股利 时间（年）
(2)固定股利支付策略的利弊
优点：
A． 表明企业经营状况的稳定性。
在公司利润减少甚至亏损时，公司都不削减 每股股利情况下，会使更多投资者相信公司经 营状况稳乏，有能力克服各种暂时性的困难。 因为当公司经营状况长期不佳时，它将无法支 付固定股利。这就有利于增加投资者购买公司 股票的信心。
对投资者来说，这种股利支付策略保证了投资 者获取股利的最低数量，使获取股利的风险低 于固定股利支付率的风险，因而使不少投资者 乐于购买采用这种股利支付策略的股票，从而 使公司股票保持在一个较好价格水平之上，这 就有助于股东财富最大化目标的实现。
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缺点： 首先，该种股利支付方法的灵活性不如固定
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所以，投资者一般不愿对奉行该类股利 支付策略的公司的股票进行投资，这样 ，就势必影响到股票的市场价格，不利 于股东财富最大化目标的实现。故在现 实中，上市公司很少采用固定股利支付 率的股利策略，在西方，甚至有人称这 种股利支付策略是令公司倒闭的策略。
那么这种股利支付策略是否就完全不可 取呢?并非如此。这种固定股利支付率的 策略很适应企业内部职工股比例较大的 股份公司(包括上市股份公司)。
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并还规定，按股东原有股份比例发给新股的转 增资本，必须是在盈余公积金已达注册资本的 50％，且转增后留存公司的法定公积金不少于 注册资本的25％时才可转增，这就制约了公司 发放股票股利的能力。
公司在弥补亏损和提取法定公积金前，不得 分配股息和红利。公司无盈余，也不得分派股 息和红利。但如果盈余公积金已超过注册资本 总额的50％时，公司出现亏损时，可以允许公 司为了维持本公司的股票信誉，以不超过股票 面值6％的比率派发股息和红利，但分配股利 后的法定公积金不得低于注册资本的25％。
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3、正常股利加额外股利 (1)正常股利加额外股利支付策略的特点
这种股利支付策略的特征是公司首先 将每年支付的股利固定在一个较低的水 平，这个较低水平的股利称之为正常股 利；然后，视公司盈利水平的高低支付 额外股利。这种股利支付策略可用下图 简示：
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金额（元）
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每股收益
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如上例中，有一天是星期天，那么， 转移日将是5月31日前五天，即5月26日 。当甲于5月25日购买乙的股票1 000张 ，甲就拥有股利分配权，即可获得500元 的股利；如在5月26日或以后的时间购买 ，乙虽然已不再拥有股票，但仍拥有股 利分配权，可获得这 500元的股利。
一般说来，在转移日，股票价格将会 下跌，下跌幅度与股利额相当。如股票 价格转移日前一日的收盘价原为20元一 股，那么在转移日的开盘价将跌至19． 50元/股。
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因为，在我国，职工对企业的依附性极大，有 所谓“厂兴我富，厂衰我贫”的现实基础。在 内部职工股比例较大的股份公司中采用这种股 利支付策略，可以将职工的个人利益与公司利 益紧密地捆在一起，使职工真正感到他们是公 司的所有者，感到公司的兴旺发展与他们的切 身经济利益息息相关，从而充分调动广大职工 积极性和创造性，增强企业活力。这样，就有 利于企业提高经济效益，为企业盈利逐年增长 创造了良好条件。随着企业经济效益连续稳定 的提高，每股股利亦随之增加，这就不但保证 了职工股东财富的增加，而且也相应地使企业 外部股东获取的股利增加，减少了投资风险， 进而使更多的投资者乐于购买这类公司的股票 ，使股票的市场价格上涨，保证了股东财富最 大化目标的实现。