纸业投资分析报告一、公司概况(千金难买牛回头我不需再犹豫)全国新闻纸定点生产企业主导产品：“松竹”牌优质新闻纸生产能力：目前年产10万吨，2001年20万吨“九五”技改：总投资13.1亿元，其中国家技改贷款9.6亿元，公司产值和利润增长500％。

江西纸业股份有限公司（下称江纸股份或公司）由江西纸业有限责任公司（下称江纸公司）独家发起，投入新闻纸生产部分的资产，并发行社会公众股而以募集方式设立。

江纸公司新闻纸生产的过去就是江纸股份的历史。

公司前身原为江西造纸厂，筹建于1950年，1952年投产40多年来，该厂经过五次大规模的扩建和技术改造，成为全国造纸行业的大型骨干企业和全国八大新闻纸定点生产企业占地面积50万平方米，在册员工3645人，以“松竹”牌胶印新闻纸为主导产品，年产能力10万吨，优质品产值达85％以上，占有国内新闻纸市场的13％，并具有自营进出口权。

江纸公司生产能力和经济效益均列全国同业第四，企业环保达到国家级要求。

江纸公司精干企业管理，重视科技进步，多次受到国家有关部门表彰，先后荣获全国“降损”工作先进单位、全国造林绿化先进单位、国家科技进步二等奖、江西省省级先进企业、江西省企业改革管理先进单位等荣誉称号。

这为江纸股份打下了良好基础。

近三年来，江纸公司利润连续大幅增长，成为全国千户重点联系企业、江西省利税大户和省60户重点调度盈利企业及20户重中之重企业。

在这次改制上市时，江纸公司把具有年产10万吨新闻纸的先进造纸设备全部投入江纸股份。

公司主营业务现为纸及纸制品、纸浆、造纸机械、造纸原料，实际上基本产品为新闻纸，公司现有总股本10500万股，其中6000万股为江纸公司以9097 .14万元资产按65.95％的比例折合而成4500万股为最近发行的社会公众股（含半后上市的公司职工股450万股）。

募股后，公司每股净资产达到3.17元，实际执行所得税税率为15％，预计1997年每股盈利0.42元（加权平价法）或0.37（全面摊薄法）。

募股资金将用于公司总投资13.1亿元，年增10.2万吨优质新闻纸（含13.6万吨化机浆）的“九五”技术改造项目，该项目已经国家有关部门批准，并将获得9.6 亿元的国家技改专项贷款。

项目完成后，公司工装达到九十年代国际先进水平，可年产20万吨As级优质新闻纸，产值和利润增长500％，公司现有员工1929人，没有一个离退休人员。

二、行业背景基础产业，享受国家产业政策扶持保持13％左右的稳定增长供给不足寡头垄断新闻纸制造业属于基础材料产业，是新闻出版业的上游产业，虽然电子出版物的诞生，正在形成新闻出牌业的革命，但在我国，但纸张印制的新闻出版物仍将具有很大的发展空间，保持稳步发展的态势。

首先是纸张印制的新闻出版物在很多方面具有电子出版物在很多方面具有电子出版物不可替代的优势，在我国尤其如此；而更重要的是，新闻出版物的发展程度与经济发展水平紧密相关。

近几年我国的新闻出版业发展很快，国内新闻纸的需求持续保持12％左右的增长水平，目前达到75 万吨左右，便与国际新闻出版物消费水平相比，我国的人均消费水平还很低。

据统计，世界人均消耗新闻纸7.41公斤，而我国仅0.64公斤，不到世界水平的十分之一。

随着国民经济的发展，我国新闻出版物的人均消费量必将进一步提高，对有关纸张的需求势必不断增加。

目前，我国新闻纸市场的基本情况是，总量需求75万吨左右，但供给不足，国家每年需进口5-10万吨以应需求；在品种结构上，因大多采用“化学浆＋磨木浆” 生产方式，中档及中低档次较多，高品质的新闻纸很少。

由于厂家产品品位差异、品质差异、品牌差异和价格差异都较小，且厂家分布比较均匀，纸张不便长途运输，在市场分割方面，地区分割十分突出。

江纸股份的客户主要是中央报刊各地代印点、华东、华中地区及地方的报刊杂志，是国内市场中潜力较大的一块。

据国家有关部门预测，今后几年，国内对新闻纸的需求总量仍将保持13％左右的增长速度，到2000年，年消耗量约为120-130万吨，即使国家“九五”增长扩建规划如期完成，仍将存在少量供给缺口；在品种结构上，对高品质新闻纸的需求比例将大幅度提高。

从我国新闻纸产业的内部情况看，目前国内共有九家定点生产企业，北方四家，南方四家，其中吉纸纸业股份有限公司、宜宾纸业股份有限公司已在近期先行上市。

由于造纸行业属于资源消耗型行业，且投资回报周期长，污染比较严重，为了优化资源配置，实现规模经济，提高产品质量，增强国际竞争力，便于宏观管理，国家今后将择优重点扶持象江纸股份这样的现有企业，不再建设新的企业，因而将形成寡头垄断格局。

全国“九五”期间用于新闻纸生产技改的总投资约为30亿元，其中近三分之一将用于江纸股份，使江纸股份产量跻身国内同业前三名，品质达到国际同类水平。

在国际上，鉴于造纸业资源消耗大，污染比较严重，发达国家有将其转向发展中国家的倾向，随着我国新闻纸产品品质的提高，我国企业的产品完全有可能在国际市场占有一定份额。

显然，这样的行业背景为江纸股份的迅速、稳定发展提供了良好的基础。

市场前景为江纸股份提供了巨大的发展空间，国家的产业政策为企业提供了有力的政策支持，公司股票的上市和国家的巨额政策性贷款为企业提供了雄存的资本支持。

国内市场的需求特点（向高品质发展）保证了企业新产品的适销对路，国内市场的地区分割特点使公司获得了最大的蛋糕（华东、华中地区），企业拥有的进出口权为公司走向国际市场提供了便利。

三、企业优势资源优势造纸企业的主要原材料都是我国紧缺的资源，包括纸浆原料（主要是植物纤维）、电力、水等，保障原材料供应是企业正常运转的重要因素。

江纸股份在这方面具有独到的优势。

公司制浆用原木耗用极大，目前每年需25万立方米，“九五”技改完成后将达50万立方米，公司临近的广西、湖南、湖北等省森林资源比较丰富，江西本身森林覆盖面积更达52％，公司自身也未雨绸缪，已在营建80万亩专用工业林基地，成林基地面积已超过10万亩，应能足够保证公司生产需要。

要电力方面，公司月耗电力目前约1400万度。

作为华中电网的重点用户，外供电得到了可靠的保障。

同时，公司已通过长期供电合同，取得江纸公司两台6000KW发电机组电力有偿使用权（可保证公司目前用电的40％），在“九五”期间公司还将自置一台6000KW的发电机，公司自备热电厂发电能力得到进一步增强。

在用水方面，公司年用水2800万吨，取自赣江。

赣江水资源丰富，可保无虞。

交通优势造纸企业的原材料和产品运输量较大，江纸股份位于江西省省会──南昌，地处京九、浙赣铁路的黄金交叉点（共有京九、浙赣、皖赣、合九等六条铁路走向）。

公司业务部门与南昌铁路局有长期良好的合作，运输主要利用铁路，可有偿利用江纸公司的专用铁路和水运专用码头。

此外，公司还充分利用公路运输，以补不足。

优越的地理位置，便利的交通条件，使公司能够以低廉的成本，快速及时地完成巨大的运输任务。

公司地处华东，市场面向华东、会南这两个我国经济发展水平最高、速度最快、实力最强的潜力最大的地区，对新闻纸的需求市场大，且增长率完全可能高于全国平均水平。

国内新闻纸市场的地区分割特征，使江纸股份具有国内其他同业无以弥补的区位优势，为江纸股份现在和未来的发展提供了广阔的市场空间，巨大的市场潜力。

政策优势江纸股份除了与几大上市同业同受迅速发展的资本市场和资本经营的福泽，与八大同业共享国家的基础行业政策支持，还特别享有中央和地方政府的特别政策扶持。

“九五”期间国家的巨额政策性贷款，将使公司技术装备和产品质量达到国际水平，产量翻备，达到经济规模。

公司作为江西省的利税大户，还受到地方政府的大力支持，除享受15％的实际税负外，将在组建集团企业、建立造纸城、优化资产组合和配置、通过兼并收购等方式实现跳跃式发展等方面，受到地方政府的政策倾斜。

在这些方面，不仅非上市公司难与匹比，就是上市公司也非普遍享有。

优质价廉的产品，必须以高新技术和一流的技术装备为保证。

江纸股份目前拥有从国外进口的具有八十年代末国际先进水平的造纸技术和设备，可年产10万吨国际Bs级定量胶印新闻纸。

该产品定量低，纵向拉力大，吸墨性能好，不掉毛、不掉粉，先后荣获“江西省名牌产品”、“全国轻工名牌产品”和“96年中国国际造纸工业博览会名优产品”等荣誉称号。

公司还拥有碱回收厂，通过对制浆黑液中主要污染成分的回收和再利用，使企业环保达到国家级要求。

目前，公司还在改进自产化木浆生产线，研究微机蒸煮Ｈ因子控制系统和新式浆氯混合器，以提高浆质和产浆得率。

而“九五”技改使公司的工装和技术水平不仅处于国内领先，而且能达到九十年代国际先进水平，其中有全套国外引进的先进的化机浆系统、废纸脱墨浆系统、低定量胶印纸生产系统。

该项目完成后，公司年产新闻纸能力达到20万吨，产品品质达到国际先进的国标As级，从而使公司的市场竞争力名列国内同业前茅。

为挤占国际市场创造有利条件。

人才资源优势公司现有员工都是从江纸公司精选出来的。

1929名在册员工中， 35 岁以下者 1014人，占53％，35-50岁者765人，占40％，50岁以上者150人，不到8％；拥有中高级职称者75人，初级职称者161人。

公司至少五年之内没有一个离退休人员，职工都是经过培训、有多年工作经验的熟练工人。

尤其是新组建的公司经营领导班子，都在40岁左右，具有大专以上学历和丰富的专业领导经验，特别是他们成功实施了“八五”技改，为“九五”技改顺利完成积累了宝贵的经验。

公司掌舵人姜和平先生，长期从事大型造纸企业的生产经营管理和领导工作，具有丰富的经验，曾先后荣获全国轻工业优秀企业家和江西省优秀厂长（经理）称号，并兼任众多国家和省级社会团体的领导职务。

这样年富力强，经验丰富的领导班子，这样精干而熟练的职工队伍，却不负担一个离退休员工，为公司确立了明显的人力资源优势。

无论是新创立的公司，还是经久经营的公司，不用说非上市公司，就是一般的上市公司，都很难获得这种人力资源优势。

应该说这是艰苦创业几十年的江纸公司员工献给江纸股份社会股东的一份厚礼，为江纸股份股票奠定了分外的重大潜在投资价值。

规模扩展和规模经济优势江纸股份目前的生产能力为年产新闻纸10万吨，市场占有率13％，1996年销售收入3.4亿元，其中，低定量胶印新闻纸占80％，普通新闻纸占20％。

公司生产能力和经济效益位列同业第四，在全国八大新闻纸定点生产企业中属中等偏上。

但是，展望未来，公司在扩展规模和提高效益方面前景令人憧憬。

不仅公司的上市为它带来了新的广阔的运作空间和巨大的直接、间接的经济效益，更重要的是，“九五” 技改可使公司获得9.6亿元的巨额政策性贷款，其与公司净资产的比例之高，在上市公司中是空前的，根据规划，该项目1997年开始启动，1999年即可部分投入使用，并使公司销售收入比目前增长260％，利润增长290％；到2001年项目完成后，更可使公司销售收入和利润都比1996年增长500％。