第八章 期权交易机制
1
本章学习指导
本章内容
以标的物的性质为标准，将金融期权大致可 以分为外汇期权、利率期权、股票期权、以及股 价指数期权等几种，并依次介绍了它们各自的合 约内容、交易惯例、交易规则和操作方法。
大纲要求
通过本章学习你应该理解各种类型期权的 交易合约内容，交易所的交易规定，掌握各种期 权的操作方法并能进行盈亏分析。
特点：
期权拥有方一旦执行该利率期权，便与该期权卖出方构成利 率期货买卖合同，由期权交易改为期货交易。 在资金效益方面，利率期货期权比利率现货期权更具优势。 在市场上，利率期货期权交易商品已经标准化、统一化，具 有较高的流动性，便于交易。 该种交易通常是在交易所进行，从交易程序上看，交易对方 就是交易所的清算机构，因此交易中的信用风险比较小。
27
2．在美国，各类金融期权的协定价格大致是如何规定的
答案：（1）外汇期权：协定价格指合约中规定的交易双方未来行使期权买卖外汇的交割汇 价。日元期权价格以万分之一美元表示，其他外汇期权以百分之一美元表示。例如，JP￥40 Call代表每1日元的看涨期权的协定价格为0.0040美元；SF40 Put代表每1瑞士法郎的看跌期 权的协定价格为0.40美元。 （2）利率期权：协定价格以点的整数倍标出。如美国芝加哥期货交易所长期国库券期权 的协定价格是按2点（2000美元）的整数倍计算，如果期货合同价格为66点，其期权协定价格 可能是60，62，64，66，68，70，72等等。 （3）股票期权：标准化的期权合约还规定了标准的履约价格，期权的协定价格由交易所 规定。根据其基础资产即股票的交易价格，美国股票期权的协定价格以2.5美元、5美元和10 美元的价位递增和递减。当股票价格低于25美元时，以2.5美元为协定价的递增或递减单位； 当股票价格在25至200美元时，以5美元为协定价的递增或递减单位；当股票价格高于200美元 时，以10美元为协定价的递增或递减单位。例如，在设计花旗银行股票期权时，该股票价格 为12美元，于是期权的协定价格可以是10美元、12.5美元、15美元和17.5美元等；IBM公司股 票价格为99.5美元，于是期权的协定价格可以是90美元、95美元、100美元和105美元等。可 见，股价较高的股票，协定价格较高，反之则较低。 当一个新合约上市时，交易所通常选择距离当前股票价格最近的两个协定价格，如果当 前股票价格十分靠近其中的一个协定价格，则交易所还会加上第三个最接近当前价格的协定 价格。随着时间的推移，如果股票价格的变化超出了当前协定价格圈定的范围，则交易所会 推出新的协定价格的期权合约。我们用例子来对这一原则进行说明。某种价格为60.5美元的
26
二、思考题
1．在美国，各类金融期权的交易单位大致是如何规定的
答案：（1）外汇期权：交易数量固定，通常每一合同交易单位为12500英镑，62500瑞 士法郎，6250000日元，50000加拿大元等。 （２）利率期权：期权交易合同单位一定。如每份欧洲美元存款利率期货期权合 同的金额为100万美元，每份美国中长期国库券期权则为10万美元等 （3）股票期权：一般的股票期权合约规定，一份股票期权合约的基础资产为100 股股票，即期权的持有者如购买了一份期权合约，则有权以协定价格购买或卖出该种 股票100股，最初的标准化的期权合约规定的到期月份为三个固定的周期： 1）1月、4月、7月、10月 2）2月、5月、8月、11月 3）3月、6月、9月、12月 如一月份发行的期权，到期月份只能是四、七、十月；如七月份发行的期权，到 期月份只能是十月和次年一月和四月。期权最长期限为九个月。后来随着期权的发 展，期权的交易周期也发生很大的变化，许多新的更短交易周期的期权开始出现。例 如，期货期权还有一种方法确定上市时间，即短期期权（Serial Option或Monthly Option）。短期期权主要是为了填补期限交割月份的空隙。此外，由于交易所开始注 意长期交易市场，并推出了相应的长期交易合约，即LEAPS（Long-term Equity Anticipation Securities），原本只能求助于场外交易的长期套期保值交易者也有 了一个新的选择。LEAPS与普通期权合约的最大不同在于存续期限，其通常会在两年 或三年内到期，一般很少超过36个月，并且LEAPS只在一月份到期。 （4）股指期权：见表8.12
特定的商品 交易所的会 员或在该会 员处开户的 投资人进行 交易 以银行机构 为主
在期 权市 场上 公开 竞价
在期 货交 易所 公开 竞价 通过 电话 或电 报交 易
外汇期 权清算 公司
交易 均有履 所的 约义务 标准 规定
需交纳 有限 保证金 制
清 算 所
远 期 外 汇
交易 均有履 所的 约义务 标准 规定
12
二、利率期权合同
期权交易合同单位一定； 协定价格以点的整数倍标出； 最小变动价位和最大价格波动限制 ；
合同月份或交割月份也为每年的3月、6月、9月、12月。
13
三、利率现货期权交易
定义：利率现货期权简称为利率期权，是指在 约定的期限内，以利率为交易对象，以商定的价格 和数量进行“购买权”或“出售权”的买卖交易。
23
股价指数期权概述
2．特点： 合约的标的物是某种股票指数或股票指数期货； 合约到期日使用每月均有到期月份的期权合约，具 体月份不尽相同； 交割采用现金交易方式； 交易的保证金要求比较高。
24
二、股票指数期权的交易操作
1．股票指数期权交易中的套期保值交易方法
股票指数期权交易中常见的保值交易目标有：保 护资产不受价格波动的影响；以期权权利金收入弥补 红利收入的不足；在波动的市场中稳定收益；当股票 价格下降幅度较小时起缓冲的作用。
7
四、外汇期权合约
外汇表示方式 协定价格 交易数量的规定 到期月份固定 到期日 保证金 期权费 交割方式的规定
8
五、外汇期权的分类
现汇期权交易
概 念
外汇期货期权交易
期货式外汇期权交易
9
六、外汇期权的交易操作
保值性的外汇期权交易 在进出口贸易中，为了防止汇率的变动有可能产生 不利影响，可以利用外汇期权交易防范风险。 投机性的外汇期权交易 外汇期权除了作为理想的避险工具外，同时还具有 外汇投机的作用。一般来说，投机者预期外汇汇率趋涨 时，买进外汇看涨期权；相反，预期外汇汇率趋跌时， 购买外汇看跌期权。
20
三、几种常见的股票期权交易机制
1.出售避险式买入期权 出售避险式买入期权是一种被广泛应用的期权交易方式。
2.出售无担保的买入期权 与第一种方法相比，出售无担保的买入期权无疑是一种 有较强投机性的交易机制。 3.买进卖出期权 买进卖出期权也可以根据是否持有标的股票分成两类。
21
第四节 股价指数期权
保底式利率 期权交易
封顶保底式利率 期权交易 封顶式利率 期权交易
概念
17
第三节 股票期权交易
♣ 股票期权合约 ♣ 分红与拆股 ♣ 几种常见的股票期权交易机制
18
一、股票期权合约
1．股票期权合约的期限
最初的标准化的期权合约规定的到期月份为三个 固定的周期
1月、4月、7月、10月 2月、5月、8月、11月 3月、6月、9月、12月
2．股票指数期权交易中的投机方法
股票指数期权的投机性交易的选择，首先是对股 票指数期权或股票指数期货期权的选择。二者各自具 有特点，恰是这些特点影响投机者的选择。就总体而 言，股票指数期权交易更适合投机性交易。
25
参考答案
一、选择题
1. B 2.D 3.D 4.A 5.A 6.C 7.A 8.B 9.B 10.C 11.B
5
二、外汇期权、外汇期货和远期外汇的比较
履约 义务与 日期 权利 交易 保证金 价格 单位 波动 交易参与者 交易 方式 保证付 款人
外 自 汇 由 期 议 权 定
外 汇 期 货
买方只 享有权 利并不 承担义 务最 纳保证 高限 制 金
已核准的股 票交易所会 员在会员处 开户的投资 人参加交易
股价指数期权概述
股票指数期权交易操作
22
一、股价指数期权概述
1．定义： 股价指数期权交易就是允许买方在一定期限内按协议价格向卖方购买 或出售特定的股票指数期货合约，它实际上是一种权利交易，购买这种权 利所支付的费用称作 “权利金” 。买主获得这种权利后，就可以在股票 价 格指数向不利于自己的方向波动时，行使这种权利。 股价指数期权也有现货期权和期货期权两种： 股价指数现货期权是指以某种股价指数本身作为标的物的期权交易。 股价指数期货期权是指以某种股价指数期货合约作为标的物的期权。
15
利率期货期权
缺点：
（1）根据利率期货期权交易的特点，交易双方可以少量 的资金签订较大的交易合同，如果某些原因致使交易的收益率 向不良的方向转化，则有可能蒙受较大的损失。
（2）由于该种交易在交易所中进行，上市的商品品种有 限，因此有关协议的交易价格和交易期限等交易条件不能自由 的商定。
16
五、几种重要的利率期权交易方式
10
第二节 利率期权交易
利率期权交易概述 利率期权合同
利率现货期权交易
利率期货期权 几种重要的利率期权交易方式
11
一、利率期权交易概述
利率期权，同样是一种权利而不是一项义务，是指以 各种利率相关产品（指各种债务凭证）或利率期货合约作 为标的物的期权交易方式。 利率期权的交易品种非常多。从大类上看，在利率期 权中，既有场内期权，也有场外期权；既有现货期权，也 有期货期权；既有短期利率期权，也有长期利率期权。从 20世纪80年代后期以来，随着欧洲和亚太许多国家纷纷建 立金融期权市场，开展金融期权交易以来，利率期权的交 易品种更是层出不穷。
2．协定价格
标准化的期权合约还规定了标准的履约价格，期 权的协定价格由交易所规定。