2018年游戏行业并购重组分析报告
2018年1月
目录
一、游戏类资产并购重组市场交易需求较强 (6)
1、游戏类资产证券化诉求强烈，新三板优质企业盈利能力突出 (6)
（1）游戏类资产IPO前景不明，通过并购重组登陆A股市场可预期性较高 (6)
（2）新三板市场游戏类资产盈利能力突出、成长性良好 (7)
（3）存量竞争格局和产业整合趋势下，游戏类资产证券化诉求强烈 (9)
（4）上市公司并购重组新三板市场优质游戏资产案例分析 (10)
2、需求端：上市公司转型需求强烈，IPO常态化下优质资产稀缺 (11)
（1）经济“新常态”和经济转型背景下，上市公司转型诉求强烈 (11)
（2）IPO加速情况下优质资产稀缺程度变高 (12)
二、政策收紧套利空间变窄，轻资产类并购重组监管趋严 (13)
1、并购重组政策变化趋势：从鼓励支持到加强监管再到略有放松 (13)
（1）2008-2013年：制度建设和完善阶段 (13)
（2）2014-2016年：监管放松和鼓励造就市场繁荣 (13)
（3）2016-2017年：“史上最严”重组新规落地，并购市场遇冷 (14)
（4）2017年6月至今：监管部门肯定并购市场作用，鼓励为实体经济服务 (14)
2、并购重组市场政策周期性明显 (16)
3、轻资产类并购监管趋严，业绩可持续性、数据真实性、估值合理性构成监
管关注要点 (17)
（1）卧龙地产多次尝试并购游戏类资产寻求转型 (17)
（2）山东矿机数易方案成功并购麟游互动 (18)
（3）金利科技（众应互联）收购微屏软件方案被重组委否决 (19)
（4）典型案例监管问询要点：业绩可持续性、数据真实性、估值合理性 (20)
三、交易数据分析：重大资产重组比例降低，产业链并购渐成主流 (21)
1、并购重组整体情况：数量规模齐降、估值水平走低，产业并购渐成主流
(21)
（1）交易数量和金额变化政策周期明显，强监管下完成率显著下降 (21)
（2）估值：并购重组市场游戏类资产估值水平持续走低 (22)
（3）并购类型：产业链并购占比显著上升 (23)
（4）并购交易完成情况：强监管下并购完成率显著下降 (23)
2、并购重组方案：重大资产重组比例降低、业绩承诺占比提高、现金支付比
例上升、配套募资减少 (24)
3、并购标的情况：标的规模显著变大，地方棋牌异军突起 (25)
（1）上市公司更加青睐规模较大游戏标的 (25)
（2）“研运一体”标的占比上升，地方棋牌等热点受追捧 (26)
四、主要风险 (28)
1、政策收紧风险 (28)
2、并购重组不确定性增强 (28)
游戏类资产并购重组市场交易需求较强。
（1）供给：游戏类资产证券化诉求强烈，新三板优质企业盈利能力突出。
在IPO前景不明的情况下，游戏类资产通过市场化程度较高、审核难度较低的并购重组方式登陆A股成为可预期性更强的选择。
以新三板游戏公司为代表的游戏类资产盈利能力突出、成长性良好，24家新三板游戏公司半年净利润超过1000万，其中6家公司超过5000万元。
在国内移动游戏市场进入存量竞争的情况下，通过并购重组实现产业内资源整合趋势明显；竞争加剧、流量成本高涨的情况下，借助上市公司平台有助于游戏公司参与更高层次的竞争，实现独立发展。
（2）需求：部分上市公司存在转型需求，IPO常态化下优质资产稀缺。
经济“新常态”和经济转型背景下，部分上市公司转型诉求较强。
IPO加速情况下，大量优质资产选择独立IPO，优质资产稀缺性变强。
政策收紧套利空间变窄，轻资产类并购重组监管趋严。
（1）2016年6月以来，《上市公司重大资产重组管理办法》修订案等一系列强监管政策的落地压缩了并购重组的操作空间、打击了定增套利行为，针对游戏、VR、影视、互联网金融等轻资产的跨界并购监管审核趋严。
强监管下，2016年并购重组事件数同比下降30%。
（2）对于游戏类资产的并购重组，监管询问的重点主要集中在标的业绩真实性、估值合理性及业绩承诺可实现性等问题。
交易数据：重大资产重组比例降低，产业链并购渐成主流。
（1）整体情况：数量规模齐降、估值水平走低，产业链并购渐成主流。
2015年到2017年三年间共有72家A股上市参与155个游戏并购事件。
2017
年全年交易数量仅为39起，同比减少36.07%，涉及重大资产重组的单笔交易金额由43.24亿元下降至19.60亿元。
游戏类资产估值水平持续走低，2015/2016/2017年游戏标的平均动态PE分别为14.30/11.70/9.60。
产业链并购占比显著提升，从2016年的63.93%上升至2017年的
69.23%。
（2）并购重组方案：重大资产重组交易占比逐年下降，2017年占比仅为25%，下降14个百分点；支付方式上，2017年现金收购比例达到74%，相比2016年增加16个百分点；配套募资方面，2017年涉及重大资产重组中的案例配套募资占比为58.3%，相较2016年减少19个百分点。
（3）标的情况：2017年游戏标的营收、净利润、市值规模显著提升，1-5亿营收规模标的占比达到37%，相比2016年增加17个百分点；1000万-5000万净利润规模标的占比达37%，较2016年增加16个百分点；标的总体估值在10-20亿之间标的占比达到32%，较2016年增加8个百分点。
从标的类型上来看，2017年“研运一体”游戏公司占比达到37%，相较2016年增加11 个百分点。
2016年以来，房卡模式地方棋牌受到资本市场追捧，2016、2017年分别有4家和3家地方棋牌类公司被并购。