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1.2 个股量化研究怎么做：我们的选择
量化投资的前提是构建出优秀的量化 选股策略
基本过程包括：因子分析、构建策略、 组合分析
图3：量化策略研究基本方法
因子分析
分析影响收益的因素
因子 分析
构建 策略
构建策略
选择合适的因子，构建量化策略
组合分析
分析组合表现，不断修正策略
图11：PB因子表现与变异系数
70% 60% 50% 40% 30% 0.38 20% 10% 0% -10% 200201 200206 200211 200304 200309 200402 200407 200412 200505 200510 200603 200608 200701 200706 200711 200804 200809 200902 200907 200912 201005 0.36 0.34 0.32 0.3 滚动12个月因子表现 因子变异系数 0.48 0.46 0.44 0.42 0.4
定义： 因子有效度=因子表现的绝对值/市场空间 其中市场空间表示根据股票的涨跌幅度划分成10组，表现最好的组和表现最差组的 收益之差 因子有效度可以表示该因子对股票划分的有效程度，有效度越高说明因子作为选股 指标越有效，等于1说明因子能够完全有效把样本内股票表现划分出来。
结合股票因子排名与表现的相关性更能准确分析因子作为选股指标的有效性
依靠投资者主观判断进行预测 ——主流的传统投资方法 依靠数量模型结果进行预测 ——新兴的量化投资方法
传统投资和量化投资不存在孰高孰低之分，只有合适与不合适
图1：咖啡和大蒜不存在雅俗之分
VS
资料来源：申万研究 申万研究 4
1.1 量化投资与传统投资：从概率角度理解
例如均值方差模型，假设每只股票100个数据， 100只股票的协方差有5000个参数，用 10000个数据估计5000个参数，其可靠性显然比较低。实际可操作性较差 多因子模型就大量参数的估计降低到比较少数因子的估计：根据实际的经济或者投资 逻辑，选择合适的因子。实际中应用较多
短期模型和长期模型要区分开
图5：因子分析的内容
哪类因子作用最明显？当期那些因子在 起作用？其中哪个单因子作用最大？历 史上持续性如何？ 盈利因子对房地产行业起作用吗？哪些 因子对金融服务行业作用比较明显？ 对大盘股、小盘股的作用一样吗？ 各因子表现受哪些因素影响或者有什么 特征
整体 市场
其他 方面
因子 分析
行业 板块
不但要分析历史和当期因子表现，更 重要的是预测未来因子表现
图7：PE因子历史表现
70% 60% 50% 40% 30% 200201 200208 200303 200310 200405 200412 200507 200602 200609 200704 200711 200806 200901 200908 201003 20% 10% 0% -10%
主要内容
1. 量化投资：达到彼岸另一条船 2. 研究量化投资策略：从因子分析出发 3. 构建量化投资策略：实现跑赢市场的目标 4. 实施量化投资策略：细节影响效果 5. 国内量化投资：一些展望

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1.1 量化投资与传统投资：预测方法不同
投资是根据对未来收益的预测进行交易 预测的方法就是投资策略，选用哪种方法就是选择哪种投资哲学
短期和长期市场运行特征不一样，历史数据长度限制了长期模型的应用，个股模型一 般多是短期的
因子模型中进行参数估计不如非参数化
根据多因子模型预测的收益高低选择股票，如果需要估计参数会存在“过度优化”，从 而降低模型的长期有效性、稳定性 根据因子的相对高低区分股票的看好程度，很好解决了模型非参数化的问题，实际应 用效果不错
图4：因子分类
影响 因子
市场 行情 指标
宏观经 济指标
基本面 指标
反映整 体经济
反映行 业层面
盈利 水平
运营 质量
成长 速度
估值 水平
动量 因子
换手率 水平
其他技 术指标
资料来源：申万研究 申万研究 10
2.1 因子分析：市场的全方位扫描
对市场、风格、行业进行分析
资料来源：申万研究，时间区间是从2007年1月至2010年6月 申万研究
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2.1.4 因子表现分析：知道未来更重要
如果知道未来因子表现，据此分配因子权重，那么可以构建出最优的量化策略 通过其他指标或者方法判断未来因子表现，例如因子表现与因子变异系数成显 著的反比关系，通过判断因子变异系数由助于判断因子未来表现 6月PB变异系数已经处于高点，那么未来走低可能很大，那么其未来因子表现将 上升，基于此判断应该提高策略中PB因子权重。实际结果：7月PB因子表现优异 ！

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2 确定股票的影响因子
基于财务指标、估值指标、技术指标等构建因子分析的框架
相关指标数量非常多，应选取各类中有代表性因子进行分析； 可以按指标类型分类，也可以按投资主题分类
需要不断更新补充新的有效因子进行分析
市场特征会不断发生变化，可能出现新的有效因子，需要及时抓住！
图6：PB因子历史表现
20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15%
月度相对收益（左） 滚动12个月相对收益（右）
图8：PS因子历史表现
15% 10% 5% 0% 200201 200208 200303 200310 200405 200412 200507 200602 200609 200704 200711 200806 200901 200908 201003 -5% -10% 40% 30% 20% 10% 0% -10%
组合 分析
投资是长期的，因此策略也是长期的 动态过程，上述的步骤需要动态循环 进行
资料来源：申万研究

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主要内容
1. 量化投资：达到彼岸另一条船 2. 研究量化投资策略：从因子分析出发 3. 构建量化投资策略：实现跑赢市场的目标 4. 实施量化投资策略：细节影响效果 5. 国内量化投资：一些展望
两种的投资理念
传统投资：就像狙击枪，一枪一弹，命中率 高；优选个股
表1：个股成功率对应的组合成功率敏感分析
量化投资：就像散弹枪 ，一枪多弹，每弹命 中率较低，但每枪命中率高；构建组合
从概率角度理解
投资充满不确定性，预测就会有成功概率 做一个简单测算：假设个股的超额收益服从 对称分布，股票按等权重构建组合，那么组 合能跑赢市场的条件是超过半数的股票跑赢 市场，根据排列组合计算组合的成功概率 量化投资策略不需要很高的个股成功率就能 获得非常高组合成功率
70%
传统投资优势在于单个股票的成功概率高； 量化投资特点在于组合的成功概率高
资料来源：申万研究

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1.1 量化投资与传统投资：量化投资的过程
量化投资一般步骤
数据化->预测模型->构建组合->再平衡
图2：量化投资流程
数据化
数据化
主要任务是把不可观测的变量数据化，例如 风险、情绪等
20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 200201 200208 200303 200310 200405 200412 200507 200602 200609 200704 200711 200806 200901 200908 201003 月度相对收益（左） 滚动12个月相对收益（右） 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20%
与股价相关的因子策略表现较好
PB单因子策略表现最好；ROA和ROE的单因子策略表现十分接近，但表现较差
股票 数目
10 30 50 70 100
成功率
50% 55% 60% 65%
37.70% 50.44% 63.31% 75.15% 84.97% 42.78% 64.48% 82.46% 93.48% 98.31% 44.39% 71.60% 90.22% 97.93% 99.76% 45.25% 76.49% 94.26% 99.30% 99.96% 46.02% 81.73% 97.29% 99.85% 100.00%
流程保证表现 细节提升绩效
——量化投资的策略与实施
袁英杰 2010.9
A0230210010494
主要结论
1. 个股量化策略研究步骤可以分成因子分析、构建策略、组合 分析三个部分，其中构建策略包括确定样本空间、构建选股 模型、构建投资组合三个部分 2. 通过因子表现和因子策略两方面的分析寻找长期、稳定、有 效的因子，这是构建量化策略的基础；可以找到合适的方法 预测因子未来的表现，动态调整量化策略中因子权重，进而 提升策略的表现 3. 量化策略的实施过程中需要注意过程数量化、再平衡策略、 降低交易成本、控制模型风险、加入定性判断等一些问题， 这些问题对量化投资影响很大
因子表现为正说明根据该因子选股至少没有选到最差的股票，需要结合因子排名与 股票表现的相关性来分析因子作为量化选股指标的有效性

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2.1.2 因子表现分析：寻找有效因子
从历史和当期分析哪些因子有效
因子因市场阶段变化而表现不同，PB因子优于PE和PS因子，估值综合因子表现更加稳 定、有效
图9：估值因子历史表现
15% 10% 5% 0% -5% -10% 200201 200208 200303 200310 200405 200412 200507 200602 200609 200704 200711 200806 200901 200908 201003 月度相对收益（左） 滚动12个月相对收益（右） 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10%
资料来源：申万研究，时间区间是从2007年1月至2010年6月