二十世纪六十年代资产组合选择理论、资本资 产定价模型和股票价格行为三大金融理论出现， 为基金业绩评价创造出新的技术工具。
基于基金收益率时间序列的 基金业绩评估体系
1965年特雷纳首次提出风险调整收益概念，并创造特 雷纳指数。
夏普指数 1969年由詹森提出詹森指数，。 这三种经典评价方法虽然被广泛使用，但同时在如
证券投资基金介绍及其产品设计(ppt 39页)
证券投资基金分类
开放式基金和封闭式基金。 公司型基金和契约型基金。 成长型基金、收入型基金和平衡型基金。 股票基金、债券基金、货币市场基金、期货基
金、期权基金、指数基金和认购权证基金等。 美元基金、日元基金和欧元基金等。 国际基金、海外基金、国内基金、国家/主权
基金和区域基金等。
我国证券投资基金现状
1998年3月第一只证券投资基金“金泰基金” 截至2006年12月31日，共有321只基金，资产
净值合计8564.61亿元，份额规模合计6220.35 亿份。其中，53只封闭式基金，268只开放式 基金。 2008年3月12日， 337只开放式基金，开放式 基金总规模26362万亿，封闭式基金34只，总 规模2106亿
基准组合是可投资的、未经管理的、与基金具有相 同风格的组合。
业绩比较基准是投资者评价基金管理公司业绩的重 要标准。
国外基金业绩评估体系的历史沿 革
1929年世界性经济危机的一个贡献是，风险的 理解与控制开始进入人类经济活动。
集中资金投资于风险资产的基金业评价受到关 注，
早期的基金业绩评估基本上完全以单位资产净 值和基金收益率来刻画。
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多因素评估模型
单指数模型无法解释按照股票特征（如市盈率、 股票市值等）进行分类的基金组合的收益之间 的差异。多因素模型的一般数学表达式为：
很少引入基金管理人投资能力指标和资产流动 性指标。
由于我国基金存续时间较短，系统性风险也较 大，风险收益指标的可预测性较弱。
基金业绩评价模型
纯收益评估方法和风险调整的业绩评价。 无模型的基金绩效评估方法和依赖于模
型的绩效评估方法。
马柯维茨均值——方差模型
现代投资组合理论是由马柯维茨于1952年创立的，通过分散化投资，可 以分散掉部分风险而不降低平均的预期收益率。
采用此技术，他们研究发现基金经理确实有预测未来变化的 能力，而且通常需要一个季度才能通过市场反映出来。
始于上世纪80年代，对数据的要求较高，因此目前相 关的研究文献相对较少。
国外的基金业绩评价机构
国外基金业绩评价的新进展
运用计量经济学方法分析事后alpha，判 别基金经理的证券选择能力和市场时机 选择能力。
根据资本资产定价模型，每一个证券的 期望收益率等于无风险利率加上该证券 由β系数测定的风险溢价：
r rf （ rm-rf）
如果β系数大于1，则说明该证券的价格 波动大于市场有效组合的价格波动，反 之则相反。由β系数的引入，得出单个证 券的期望收益率与之间存在线形关系。
单指数评估模型
1963年，威廉·夏普（获1990年诺 贝尔经济学奖）提出了单指数评估 模型，
该理论有以下几个假设： ①每一次投资时，其依据是持仓时间内的证券收益的概率分布； ②根据证券的预期收益率来估测证券组合的风险； ③投资决定仅仅是依据证券的预期收益和预期风险； ④在一定的风险水平上，投资者希望收益最大、风险最小。
投资者可以预先确定一个期望收益，通过模型可以确定投资者在每个投 资项目（如某只基金或股票）上的投资比例，使其总投资风险最小。
基金经理可通过选择系统性风险系数 Beta相同但定价错误的资产来获得超常 业绩，也可通过在不同的市场条件下进 行风险级别的转换来获得超常业绩。
国内基金业绩评价体系的研究成果
基金成立时间较短，成立时间不一致，基金评 价的研究和实践还处于起步阶段。
利用净值增长率以及考虑了风险因素之后的基 金收益作为有效衡量基金绩效表现的标准，
基金业绩评价的原则
全面性原则 公正性原则 评价期间适宜性原则 理论和实际相结合的原则
基金业绩的比较
基金的业绩比较有两种方式 全域比较，即将全部基金或同组基金放在一起
进行排名。 基金与事先确定的基准进行比较。
定义一个适当的基准组合，比较基金收益率与基准 组合收益率的差异来对基金表现加以衡量。
CAPM的有效性、无风险收益率的确定、业绩归属的细 分等方面因其缺陷，遭到了不少的批评和质疑。 近20多年中提出的信息率、M-2方法、M-3方法、衰减 度等等。
基于基金投资组合的 基金业绩评估体系
基于基金的投资组合评价基金的表现，可以减小基准 投资组合和基金经理时机选择能力这两个因素的干扰。
Grinblatth和Titman(1989)指出，基金投资组合权重和 投资组合中各股票收益率的协方差总和等于基金经理 的时机选择和股票选择对收益率提高的总体贡献。
该模型为马柯维茨模型降维
大规模市场时的计算简化 将基金业绩的主要参数风险——收益
率转化为单一计量（即只考虑风险调 整后的报酬。
用 i 表示资产i对市场变动的敏感度为零
时的预期收益率， i 表示资产i相对于市
场变动的敏感度；r m , t表示t时的 i ,t 市场收益 率； 表示资产i在t时的残差，夏普将资 产i的持有期收益用下式表述：
马柯维茨模型在应用时面临的最大困难是计算十分复杂。
资本资产定价模型
CAPM是现代金融理论的核心内容之一，它建 立了证券市场的一个均衡模型。
该模型假设概括为： ①投资者都依据组合的期望收益率联性具有完全相同的预期； ③资本市场没有摩擦。
证券投资基金运作原理
集合证券投资
利益共享、风险共担
基金托管人托管 基金管理人管理和运用资金 按投资者的出资比例进行分配。
基金业绩评价概论
业绩决定的主要因素
市场一般收益水平 基金的风险水平
包括市场风险和非市场风险
基金管理人即基金经理的投资才能
基金业绩评价的意义
完善基金业治理结构 基金市场规范化运作 强化市场监督 形成价值投资理念