单变量财务预警系统的假定

如果某一上市公司运营良好的话，其主 要的财务指标也应该一贯保持良好，一 旦某一单变量指标（主要的财务指标） 出现逆转,说明公司的经营状况遇到了困 难，应引起管理层和投资者的注意。
单变量预测模型缺点:

一个企业的财务状况是用多方面的财务 指标来反映的,没有哪一个比率能概括企 业的全貌。因此,这种方法经常会出现对 于同一个公司,使用不同的预测指标得出 不同结论的现象。因此招致了许多批评, 而逐渐被多变量方法所替代。
é· ¬ Ì1
4
5ห้องสมุดไป่ตู้
ÃË ° ñ½ §± »Ä ©ê Á« Ý
ªÔ Ó È¬ Ǫ » /¬ ܬ Ç° ñ
0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 0 1 2 3 4
¬· é Ì2 é· ¬ Ì1
5
ÃË ° ñ½ §± »Ä ©ê Á« Ý
Ç° ¬ ñÖ Ü¬ ª¿ Ç
0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0 1 2 3 4

X5 = 销售额 / 总资产 这一指标衡量企业产生销售额的能力。 表明企业资产利用的效果。指标越高， 表明资产的利用率越高，说明企业在增 加收入方面有良好的效果。

Z分数模型具体判断标准

Z≥3.0

2.8≤Z≤2.9 1.81≤Z≤2.7 Z≤1.8

财务失败的可能性很小 财务不失败组 有财务失败可能 财务失败可能性很大 财务失败可能性非常大 财务失败组

X2 = 留存收益 / 总资产 这一指标衡量企业积累的利润，反映企 业的经营年限。

X3 = 息税前收益 / 总资产 = （利润总额 + 财务费用） / 总资产 这一指标衡量企业在不考虑税收和融资影 响，其资产的生产能力的情况，是衡量企 业利用债权人和所有者权益总额取得盈利 的指标。该比率越高，表明企业的资产利 用效果越好，经营管理水平越高。
样本检验

奥特曼以1946年至1965年期间提出破产申请的 33家企业和相对应的33家非破产企业为样本检 验之后发现,它正确预测了这66家企业中63家企 业的结果,其预测的成功率明显超过了单变量预 测模型。近年来,法国、英国、德国等许多国家 也进行了类似的分析。尽管Z值的判断标准在各 国有相当的差异,但各国“财务失败组”的Z值 均明显低于“财务不失败组”,且财务失败企业 的Z值的平均值都低于临界值1.8。
二、我国上市公司财务预警应 用分析
亏损上市公司频频登台亮相，是否无踪可循呢？
是否可以通过财务数据分析进行预警呢？
（一）单变量指标的分析 中国上市公司财务困境的先兆指标
吴世农
（1）选择样本公司：
财务困境企业：70家ST和巨亏公司 财务正常企业：70家（规模、行业等）相应的上市公司 （2）选择样本时间：财务困境出现的前1-5年 （3）选择财务困境的先兆指标：21个财务指标 （4）发现：4个财务指标最具有显著的财务困境先兆信息。
¬· é Ì2 é· ¬ Ì1
5
ÃË ° ñ½ §± »Ä ©ê Á« Ý
（二）单个公司的Z分析
以“松辽汽车”上市公司为例来验证多元预测模型的运用

“松辽汽车”于1998年底被宣布为特别处理公司（ST公司），所以距特别 处理最近会计年度报表是 1997年度的。其1997年12月31日的报表部分资料 如下： 流动资产 固定资产 356366718.13 343921021.57 流动负债 249840895.51 长期负债 165123720.09 股本 140160000.00 留存收益 236352186.69 负债及股东权益合计 791476802.29
Z模型
Z=0.012X1+0.014X2+0.033X3+0.006X4+0.999X5 其中， X1=(流动资产-流动负债)/总资产 X2=留存收益/总资产 X3=息税前利润/总资产 X4=股东权益的市场价值/总负债 X5=本期销售收入/总资产

X1 = 营运资本 / 总资产 = （流动资产 — 流动负债） / 总资产 这一指标反映流动性和规模的特点。 营运资本 = 流动资产 - 流动负债，流动资本 越多，说明不能偿债的风险越小，并可反 映短期偿债能力。
¸¬ » Ç° ñª ¨ê ±¿ Ç
0.20 0.00 0 -0.20 -0.40 -0.60 1 2 3 4
¬· é Ì2 é· ¬ Ì1
5
ÃË ° ñ½ §± »Ä ©ê Á« Ý
·Õ µ ®ª Å¿ Ç
0.70 0.65 0.60 0.55 0.50 0.45 0.40 0 1 2 3
é· ¬ Ì2
（二）多变量模型

1968年，美国纽约大学商学院奥特曼(Altman)教 授在《金融杂志》上发表了《财务比率、判别分 析和公司破产的预测》一文，奠定了多变量财务 预警系统的理论基础。多变量模型即运用多种财 务比率指标加权汇总而构造多元线性函数公式来 预测财务危机。奥特曼(Altman)教授的多变量模 型称为Z模型
避免潜在的风险
一、财务危机分析模型
国外对上市公司财务预警系统的研究比 较早，发展得比较成熟。国外上市公司 财务预警的主要研究成果： 单变量模型 多变量模型

（一）单变量模型

单变量预测模型，是通过单个财务比率指标的 走势变化来预测企业财务危机。单变量预测模 型最早是由威廉· 比弗(William.Beaver,1966) 提出的。他在1968年发表在《会计评论》上的 一篇论文中, 对1954至1964年期间的79个失败 企业和相对应(同行业,等规模)的79家成功企 业进行了比较研究, 结果表明,债务保障率能 够最好地判定企业的财务状况(误判率最低), 其次是资产收益率和资产负债率,并且离经营 失败日越近,误判率越低,预见性越强。

X4 = 优先股和普通股市值 / 总负债 = （股票市值 * 股票总数） / 总负债 这一指标衡量企业的价值在资不抵债前可 下降的程度，反映股东所提供的资本与债权 人提供的资本的相对关系，反映企业基本财 务结构是否稳定。比率高，是低风险低报酬 的财务结构，同时这一指标也反映债权人投 入的资本受股东资本的保障程度。