（三）追求协同效应
• 联想收购 联想收购IBM PCD后，将形成全球仅次于 后 戴尔、惠普的第三大PC企业 企业， 戴尔、惠普的第三大 企业，全年营业额 将达到130亿美元，销售个人计算机达到 亿美元， 将达到 亿美元 1400万台。届时将会在产品、市场、技术、 万台。 万台 届时将会在产品、市场、技术、 运营等各个方面产生巨大的协同效应。 运营等各个方面产生巨大的协同效应。
• 随后，联想还获得全球三大私人股权投资 随后， 公司的青睐， 公司的青睐，以私募的方式向德克萨斯太 平洋集团、 平洋集团、泛大西洋集团及美国新桥投资 集团发行股份，获得总计3.5亿美元的战略 集团发行股份，获得总计 亿美元的战略 投资，其中德克萨斯太平洋集团2亿美元 亿美元、 投资，其中德克萨斯太平洋集团 亿美元、 泛大西洋集团资1亿美元 亿美元， 泛大西洋集团资 亿美元，美国新桥投资集 万美元。 团5000万美元。联想集团则以每股 万美元 联想集团则以每股1000港 港 元的价格，向这三家公司发行总共273万股 元的价格，向这三家公司发行总共 万股 非上市A类累积可换股优先股和可认购 类累积可换股优先股和可认购2.4 非上市 类累积可换股优先股和可认购 亿股联想股份的非上市认股权证， 亿股联想股份的非上市认股权证，三大战 略投资者因而获得新联想12.4%股份。 股份。 略投资者因而获得新联想 股份
• 3·管理 管理 • 新联想管理层由联想和IBM PCD管理层共 新联想管理层由联想和 管理层共 同组成世界一流的管理团队和董事会， 同组成世界一流的管理团队和董事会，对 于联想获得管理一家国际化公司的管理经 验是非常必需的。 验是非常必需的。
• 4·产品 产品 • 联想并购IBM PCD后，可以充分发挥双方 联想并购 后 在台式机及笔记本方面的优势， 在台式机及笔记本方面的优势，为全球个 人客户及企业客户提供更多种类的产品。 人客户及企业客户提供更多种类的产品。 • 5·战略联盟 战略联盟 • 联想与 联想与IBM达成战略联盟，由IBM提供品牌、 达成战略联盟， 提供品牌、 达成战略联盟 提供品牌 销售、服务、融资等方面的长期支持。 销售、服务、融资等方面的长期支持。
• 具体的来说： 具体的来说： • 联想收购IBM的PC业务的实际交易价格是 的 业务的实际交易价格是 联想收购 17.5亿美元，具体支付方式则包括 亿美 亿美元， 亿美元 具体支付方式则包括6.5亿美 元现金、 亿美元的联想股票和 亿美元的联想股票和5亿美元的 元现金、6亿美元的联想股票和 亿美元的 债务。股份收购上，联想以每股2.675港元 债务。股份收购上，联想以每股 港元 发行包括8.21亿股新股和 亿股新股和9.216亿股 向IBM发行包括 发行包括 亿股新股和 亿股 无投票权的股份。 无投票权的股份。
• 在整个财务安排上，当时自有现金只有4亿 在整个财务安排上，当时自有现金只有 亿 美元的联想，为减轻支付6.5亿美元现金的 美元的联想，为减轻支付 亿美元现金的 压力， 压力，与IBM签订了一份有效期长达五年的 签订了一份有效期长达五年的 策略性融资的附属协议，而后在IBM财务顾 策略性融资的附属协议，而后在 财务顾 问高盛的协助下，从巴黎银行、荷兰银行、 问高盛的协助下，从巴黎银行、荷兰银行、 渣打银行和工商银行获得6亿美元国际银团 渣打银行和工商银行获得 亿美元国际银团 贷款。 贷款。
二、联想并购IBM的动因分析 联想并购 的动因分析
• 联想收购 联想收购IBM PCD的动因主要来自联想自 的动因主要来自联想自 身发展战略的需要、 身发展战略的需要、国际化战略的需要以 及追求巨大的协同效应等方面。 及追求巨大的协同效应等方面。
• （一）·联想发展战略的需要 联想发展战略的需要
• 联想收购 联想收购IBM全球 业务时，过桥贷款是 全球PC业务时 全球 业务时， 其重要融资方式。在获得过桥贷款之前,联 其重要融资方式。在获得过桥贷款之前 联 想账面上有4亿美元的现金 亿美元的现金。 想账面上有 亿美元的现金。高盛在收购中 担当了联想的财务顾问，并为在2005年中 担当了联想的财务顾问，并为在 年中 期即将到来的资产交割为联想提供5亿美元 期即将到来的资产交割为联想提供 亿美元 的过桥贷款, 的过桥贷款
• 2003年，联想做出新的重大战略调整，决 年 联想做出新的重大战略调整， 定重新回归PC主业 主业， 定重新回归 主业，确立个人计算机业务 及相关业务作为集团的核心业务来发展， 及相关业务作为集团的核心业务来发展， 并出售全部的IT服务和 咨询业务。然而， 服务和IT咨询业务 并出售全部的 服务和 咨询业务。然而， 03/04财年的营业额由 财年的营业额由02/03财年的 财年的202亿港 财年的营业额由 财年的 亿港 元提高到231亿港元，而利润却由 亿港 亿港元， 元提高到 亿港元 而利润却由0.7亿港 元微降到0.2亿港元 亿港元。 元微降到 亿港元。在国内联想面临着戴 尔、惠普全球最大的两个厂商及国内众多 中小品牌的激烈竞争，营业额、 中小品牌的激烈竞争，营业额、利润的停 滞不前，严重困扰着一直追求发展的联想 滞不前， 管理层。如何突破PC业务发展的瓶颈做精 管理层。如何突破 业务发展的瓶颈做精 做大，成了联想管理层首要考虑的问题。 做大，成了联想管理层首要考虑的问题。
• 6·运营 运营 • 新联想将充分利用联想的高效运作平台， 新联想将充分利用联想的高效运作平台， 通过规模效应和高效的运作， 通过规模效应和高效的运作，在采购和营 销成本优化， 销成本优化，以及中长期的新市场开拓及 产品发布、 产品发布、生产制造优化和供应链整合等 方面产生巨大的协同效应。 方面产生巨大的协同效应。
联想并购IBM案例分析 案例分析 联想并购
目录
一、并购背景及交易简介 联想并购IBM的动因分析 二、联想并购 的动因分析 三、收购方式及中介机构的作用 四、对IBM的价值评估 的价值评估
一·并购背景及交易简介 并购背景及交易简介
（一）·并购背景 并购背景
• 联想 中国最大的IT企业 中国最大的 企业 年产量约500万台，员工总数一万余人 万台， 年产量约 万台 1994年在香港联合交易所上市，总市值为 年在香港联合交易所上市， 年在香港联合交易所上市 总市值为202 亿港元 • IBM 主要从事笔记本、台式计算机、服务器、外设 主要从事笔记本、台式计算机、服务器、 等产品的生产和销售 名员工。 财年收入96亿美元 约9500名员工。2003财年收入 亿美元，亏损 名员工 财年收入 亿美元， 2.58亿美元 亿美元 全球PC市场上 市场上， 全球 市场上，IBM以5.2%的市场占有率排在 以 的市场占有率排在 戴尔和惠普之后， 戴尔和惠普之后，位居第三
• 这三家私人股权投资机构在联想与 这三家私人股权投资机构在联想与IBM达成 达成 协议之前就开始与联想密切接触， 协议之前就开始与联想密切接触，并在促 成联想与IBM的收购中起到了重要的作用， 的收购中起到了重要的作用， 成联想与 的收购中起到了重要的作用 同时三家投资方还为联想吸纳了20家银行 同时三家投资方还为联想吸纳了 家银行 提供的5年期 亿美元的银行贷款。 年期6亿美元的银行贷款 提供的 年期 亿美元的银行贷款。三大股 权投资银行在联想并购PC后仍起着重要作 权投资银行在联想并购 后仍起着重要作 从解雇第一个没过CEO，到引进 用。从解雇第一个没过 ，到引进dell的 的 阿梅里奥，到联想的一系列重要决策。 阿梅里奥，到联想的一系列重要决策。都 是三家PE做的决定 做的决定。 是三家 做的决定。
（二）联想国际化战略的要求
• 在中国 市场上，联想2000年左右已经达 在中国PC市场上，联想 市场上 年提高 的市场份额 一个百分点，联想都会付出巨大的代价。 一个百分点，联想都会付出巨大的代价。 联想决定充分发挥在PC领域的特长 领域的特长， 联想决定充分发挥在 领域的特长，通过 走国际化的道路寻求发展。 走国际化的道路寻求发展。
• 2·技术 技术 • 收购的范围包括IBM的有关 业务的研 的有关PC业务的研 收购的范围包括 的有关 发体系，包括日本大和、 发体系，包括日本大和、美国罗利的研发 中心，以及可以使用IBM PC方面的创新技 中心，以及可以使用 方面的创新技 术 (THINKVANTAGETECHNOLOGY)等， 等 对于提高联想的研发能力、获取PC特别是 对于提高联想的研发能力、获取 特别是 笔记本方面的核心技术有着巨大的作用。 笔记本方面的核心技术有着巨大的作用。
（二）交易简介
• 2004年12月8日，联想斥资 年 月 日 联想斥资12.5亿美元（联 亿美元（ 亿美元 想收购IBM PCD的最终交易代价为约 亿美 的最终交易代价为约8亿美 想收购 的最终交易代价为约 元现金及价值4.5亿美元的联想股份 亿美元的联想股份） 元现金及价值 亿美元的联想股份）购入 IBM的全部 IBM的全部PC（个人电脑）业务，收购完 的全部PC（个人电脑）业务， 成之后，占全球PC市场份额第 市场份额第9位的联想 成之后，占全球 市场份额第 位的联想 一跃升至第3位 仅次于戴尔和惠普， 一跃升至第 位，仅次于戴尔和惠普，而新 公司成立之后，总部将迁往纽约。 公司成立之后，总部将迁往纽约。
四、对IBM的价值评估 的价值评估
• 并购后，IBM将成为联想的首选服务和客户 并购后， 将成为联想的首选服务和客户 融资提供商。在股权结构方面， 融资提供商。在股权结构方面，IBM成为联 成为联 想集团的第二大股东。 想集团的第二大股东。联想集团此次并购 的总价为12.5亿美元，在三年锁定期结束 亿美元， 的总价为 亿美元 将获得至少6.5亿美元的现金和价 时，IBM将获得至少 亿美元的现金和价 将获得至少 值至多6亿美元的联想集团普通股股票 亿美元的联想集团普通股股票， 值至多 亿美元的联想集团普通股股票，此 外联想还将承担来自IBM约5亿美元的净负 外联想还将承担来自 约 亿美元的净负 将持有联想集团18.9%的股份，成 的股份， 债，IBM将持有联想集团 将持有联想集团 的股份 为联想第二大股东， 为联想第二大股东，股权在三年之内不得 出售。 出售。