境内注册公司，境外上市 －－ 直接上市
由境内企业作为发行主体，直接申请在香港、纽约或新加坡或其他境外 证券市场发行境外上市外资股(分别称之为H股、N股或S股，以下统称 “H股”)从而实现在境外上市。 中国石油化工、TOM在线、汉铭科技分别为在香港、纽约和新加坡上市 的H股、N股或S股。（青岛啤酒、上海石化、中国石化、中国石油、中 国电信 ）
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境外上市法律法规体系（续3）
行政法规、部门规章
2002年，国家外汇管理局、中国证券监督管理委员会《关于进一步 完善境外上市外汇管理有关问题的通知》（汇发［2002］77号）； 2003年，国家外汇管理局《关于完善境外上市外汇管理有关问题的 通知》（汇发[2003]108号）； 2004年，国务院《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意 见》； 2004年，中国证券监督管理委员会《关于规范境内上市公司所属企 业到境外上市有关问题的通知》； 2005年，国家外汇管理局发布《关于扩大境外投资外汇管理改革试 点有关问题的通知》； 2005年，国家外汇管理局《关于境内居民通过境外特殊目的公司融 资及返程投资外汇管理有关问题的通知》（汇发[2005]75号）实施；
• 如果市值介于300和400百万新元之间(含300)，招股结束后公 众持股量不得少20%，股东最低人数不少于1000人。
• 如果市值介于400和1000百万新元之间(含400)，招股结束后 公众持股量不得少15%，股东最低人数不少于1000人。
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2、境内企业境外上市的条件
三个财务要求
--香港主板
盈利测试
3 年盈利 ≥ 5,000万港元
市值 / 收入测试
(i) 市值 ≥ 40亿港元 (ii) 最近1年收入 ≥ 5亿港元
市值 / 收入 / 现金流量测试
(i) 市值 ≥ 20亿港元 (ii) 最近1年收入 ≥ 5亿港元 (iii) 前3年累计净现金流入 ≥ 1亿港元
尚德控股 （开曼）
100% 尚德BVI
上市主体
2005年8月，由施正荣全资控制的壳公 司D&M Technologies注册尚德控股公司 之后，尚德控股公司与尚德BVI公司股
东进行股权置换。
100% 无锡尚德
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小红筹案例：盛大互动娱乐
为了实现上海盛大网络公司以
支付费用的形式转移全部或绝大 软银亚洲基础基金
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2、境内企业境外上市的条件
--香港创业板 财务标准
▪ 没有盈利或其它财务标准的要求
营业纪录
▪ 2年，须在基本上相同的管理层及拥有权之下运作
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2、境内企业境外上市的条件
--香港创业板（续）
公司治理
▪ 聘请一名合资格会计师 ▪ 设立审核委员会 ▪ 委任至少3名独立非执行董事 ▪ 具名披露个别董事薪酬 ▪ 指派一名执行董事作监察主任 ▪ 季度业绩公告
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境外上市法律法规体系（续1）
行政法规、部门规章
1992年，国务院《关于进一步加强证券市场宏观管理的通知》； 1993年，中国证券监督管理委员会《关于进一步促进境外上市公 司规范运作和深化改革的意见》； 1994年，中国证券监督管理委员会《关于境内企业到境外发行股 票和上市审批程序的函》； 1994年，国家经济体制改革委员会、国务院证券委员会《到境外 上市公司章程必备条款》； 1994年，国务院《关于股份有限公司境外募集股份及上市的特别 规定》； 1997年，国务院《关于进一步加强在境外发行股票和上市管理的 通知》；
部分收益，所签署的控制协议包 括但不限于：
1、资产和设备转移协议；
21.5 %
2、垄断性设备租赁协议；
盛大 开曼 100%
3、技术支持、许可协议； 4、网络游戏软件销售和许可协议；
盛大 BVI 100%
5、战略咨询服务协议；
陈天桥等原境内股东 78.5 %
上市主体
6、软件许可协议；
上海盛趣信息技术公司
• 过去两年累积税前盈利或其中一年的税前盈利至少达新币1千万元； • 无最低盈利要求，但要求招股上市的市值须至少达新币8千万元。
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2、境内企业境外上市的条件
--新加坡主板（续1）
➢ 对公众持股量的要求：
• 如果市值小于300百万新元，招股结束后公众持股量不得少 25%，股东最低人数不少于1000人。
美国威尔克制药有限公司寻找到一家在OTCBB上市的维克利夫国际公 司（“壳资源”）。维克利夫国际公司向美国威尔克制药有限公司的 股东增发新股，美国威尔克制药有限公司股东以股权置换的方式完成 了反向收购。反向并购完成后，美国威尔克制药有限公司股东拥有维 克利夫国际公司80%的股权，维克利夫国际公司拥有美国威尔克制药 有限公司100%股权。
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企业选择境外上市的原因
1、达不到境内上市的财务指标 2、企业财务极度不规范或法律上存在硬伤 3、对国内上市时间不确定的考虑 4、对国内上市过程的误解 5、境外交易所的积极宣传 6、财务顾问的卓越宣传和卓绝的努力 7、募集资金及期权等的灵活运用 8、持续融资的便利 9、个人资产的安全性和便利性安排 10、个人或家庭的特殊需求 11、境内外发审理念的差异
随后，美国威尔克制药有限公司股东将维克利夫国际公司更名为“爱 生药业有限公司”，实现了爱生药业在美国上市。
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SPAC模式在OTCBB上市案例：北京奥瑞金
中国第一起SPAC上市发生在2004年3月，北京奥瑞金种子公司 通过美国公司Chardan China Acquisition公司在OTCBB上市。 2005年11月，奥瑞金与Chardan China Acquisition公司完成 合并，获得2400万美元融资并同时在NASDAQ主板交易。 2006年1月，奥瑞金发行认股权证，融资4000万美元。
境外注册公司，境外上市
由境内企业经批准在境外设立公司作为发行主体，再收购境内公司的权 益并在境外证券市场发行股票(以下简称“红筹股”)而实现上市。 根据境内企业性质不同，可进一步细分为“大红筹”和“小红筹”。
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小红筹案例：无锡尚德
--第一家在纽约证交所上市的非国有企业
尚德BVI公司直接或间接地收购了无
7、购买期权协议、投票权代理协 议、股份抵押协议、财务支持协 议 、保障协议等。
（WFOE） 协议控制
100% 上海盛大网络
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1、境内企业境外上市的方式
--反向收购
反向收购（借壳、买壳）
反向收购是指非上市公司股东通过收购一家壳公司（上市公司） 的股份控制该公司，再由该公司反向收购非上市公司的资产和业 务，使之成为上市公司的子公司。 借壳、买壳上市案例无论采用何种方式，基本都遵循了先造“净 壳”、再由壳公司吸收合并拟上市公司、最终实现公司整体上市 的路径。
符合其中 一项财务 标准即可
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2、境内企业境外上市的条件
--香港主板（续） 营业纪录
▪ 3年 (如符合市值/收入测试，可短于3年) ▪ 在同一管理层管理下运作 ▪ 最近一年须在同一控制人下运作
公司治理
▪ 聘请一名合资格会计师 ▪ 设立审核委员会 ▪ 委任至少3名独立非执行董事 ▪ 具名披露个别董事薪酬
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2、境内企业境外上市的条件
境内企业境外上市一般需要满足两个层面的要求： 1、国内监管法律法规要求 2、境外具体上市地监管法律法规要求
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境外上市法律法规体系
基本法律 2005修订《中华人民共和国公司法》 2005修订《中华人民共和国证券法》 1999修订《中华人民共和国会计法》
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一、境内企业境外上市概述
—2010年上半年境外上市统计
2010年上半年，共有37家企业在海外各市场挂牌，融资 33.96亿美元，上市数量同比增加21家，融资额同比增加 40.6%。
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一、境内企业境外上市概述
—2010年上半年境外上市统计（续）
市场分布方面，2010年上半年中国企业海外IPO上市地点 保持集中。37家中国企业集中于香港主板、新加坡主板、 NASDAQ和纽约证券交易所等上市，香港仍为中国企业海 外上市的首选。
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境内企业境外上市的相关法律问题
周蕊 合伙人律师 手机：13923718387
金杜律师事务所 2010－07－29
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目录
一、境内企业境外上市概述 二、境内企业境外上市的方式、条件及程序 三、境内企业境外上市的法规体系及主要法律问题
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一、境内企业境外上市概述
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境外上市法律法规体系（续2）
行政法规、部门规章
1998年，中国证券监督管理委员会《关于落实国务院〈关于进一 步加强在境外发行股票和上市管理的通知〉若干问题的通知》； 1999年，国家经贸委《关于进一步促进境外上市公司规范运作和 深化改革的意见》； 1999年，中国证券监督管理委员会《境外上市公司董事会秘书工 作指引》； 1999年，中国证券监督管理委员会《关于企业申请境外上市有关 问题的通知》； 1999年，中国证券监督管理委员会《关于境外上市公司进一步做 好信息披露工作的若干意见》； 1999年，中国证券监督管理委员会《境内企业申请到香港创业板 上市审批与监督指引》；
锡尚德原有股东的全部股权，交易包 施正荣等原境内
括尚德BVI公司从施正荣手中收购了 PSS的全部产权。