Free Cash Flow Forecast
Valuation
Time Historical Periods Valuation Date Forecast Periods
第六章 Forecasting Free Cash Flows
公司估值 Corporate Valuation
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建立自由现金流估值模型
公司估值 Corporate Valuation
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公司估值的确定
使用不同方法得到的公司估值可能不尽相同。公司估值结果的表 达最好采用区间估计，而非点估计。 交易的最终定价往往最终取决于市场营销好坏或谈判力量的大小； 而投资的最终取舍决定于价值与价格的相对关系。
公司估值总结
可比公司分析 DDM模型分析 DCF:最差情景 DCF: 一般情景 DCF :最佳情景 DCF :敏感性分析
基于财务模型，我们可以计算公司未来的各种现金流量 （FCF、FCFE、RI等），并利用各种估值模型确定公司估值。 同时，我们可以利用财务模型预测公司未来的流动性比率、 杠杆比率等各种财务比率，从而对公司的资信评级和债券的 定价提供指导。
第六章 Forecasting Free Cash Flows
公司估值 Corporate Valuation
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财务模型的建立
例子：财务预测与估值模型
经营活动预测 营运资本预测
流动资产与流动负债
债务预测
利息收入与费用、财务费用
资本支出预测
折旧摊销、资本性支出
利润表、资产负债表和现金流量表 财务分析与估值
第六章 Forecasting Free Cash Flows
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循环计算的问题
循环计算
EBIT - 利息费用 + 利息收入 - 所得税 = 税后利润 + 折旧/摊销 - 营运资金的变动 - 资本性支出 + 股本融资 - 现金股利 +/- 债务的增减 = 现金的增减 + 期初现金 = 期末现金
财务模型包括独立单元、循环 单元和非独立单元。
独立单元包括EBIT；资本性投资 和折旧/摊销；营运资金。这些单 元均是按相互独立的假设确定的， 互不影响。通常最先确定。
营运资金预测
• 预测公司营运资金各项目（不含现金）的周转率/周转天数 • 利用周转率的预测和销售收入的预测完成营运资金各项目的预测 • 将有关数据转入资产负债表相应项目
资本性投资预测
• 预测公司未来的资本性投资（包括固定资产和土地使用权等） • 根据固定资产/无形资产的折旧/摊销政策，计算各期的折旧/摊销 • 确定各期期末的固定资产和无形资产原值、累计折旧/摊销和净值 • 将有关结果分别转入利润表和资产负债表
Business Analysis
Financial Statement Analysis Historical Ratios GAAP Financial Statements
Forecast Assumptions Forecast Ratios
Historical Free Cash Flow Statements
循环单元包括利息费用和收入； 债务和现金；现金流量。它们相 互决定。 非独立单元包括所得税、税后利 润和净资产。尽管它们不存在循 环计算的问题，它们均依赖于上 面两种单元。
建 立 模 型 的 顺 序
需 要 知 道 期 末 债 务
需 要 知 道 期 末 现 金
第六章 Forecasting Free Cash Flows
第六章 Forecasting Free Cash Flows
公司估值 Corporate Valuation
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营运资本的计算
资产负债表测算法：
营运资本是指流动资产和无息流动负债的差额 营运资本=流动资产－应付账款－预收账款－其他应付款 －其他流动负债
现金流量表测算法：
营运资本增加=存货增加＋经营性应收项目增加＋待摊费 用增加－经营性应付项目增加－预提费用增加
25 27 21 25 35 45 40 35 45 55
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第六章 Forecasting Free Cash Flows
公司估值 Corporate Valuation
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财务模型概述
所谓财务模型是指，利用EXCEL将我们对公司经营活动和资 本结构的各种假定通过各种会计关系转化为对公司的三张财 务报表预测的一种方法。
VI
敏感性分析
（Sensitivity Analysis）
• 敏感性分析（Sensitivity Analysis） • 情景分析（ Scenario Analysis）
VII
现实检验
（Reality Check）
• 可比公司分析 • 可比交易分析
第六章 Forecasting Free Cash Flows
第六章 Forecasting Free Cash Flows
公司估值 Corporate Valuation
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财务模型建立步骤（续）
建立财务模型通常遵循下列步骤：
资本结构预测
• 确定公司的目标资本结构 • 预测公司债务主要项目的增减和股本的增减 • 将有关结果转入资产负债表
现金流量表
• 根据已有的利润表和资产负债表主要项目，利用间接法完成 现金流量表中的主要项目的预测
长期资产包括长期投资、固定资产、无形资产、其他长期 资产 固定资产支出=固定资产净值变动+折旧 其他长期资产支出=其他长期资产增加+摊销 无息长期负债包括长期应付款、专项应付款和其他长期负 债等。
现金流量表测算法：
资本支出=购置固定资产、无形资产和其他长期资产所支 付的现金
**大学管理学院选修课程
公司估值 Corporate Valuation
第六章 Forecasting Free Cash Flows
公司估值 Corporate Valuation
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财务预测模型
财务预测模型 （Financial Forecast Model）
第六章 Forecasting Free Cash Flows
不同工作表间数据的引用
幂和方根：POWER
第六章 Forecasting Free Cash Flows
公司估值 Corporate Valuation
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财务模型建立步骤
建立财务模型通常遵循下列步骤：
经营活动预测
• 预测公司销售收入的增长率 • 利用各种利润比率（如营业费用/销售收入）完成利润表的主要项目 • 在利息费用和折旧/摊销项目先输入0，以避免循环计算的问题
解决循环计算
• 利用现金流量表中期末现金和资产负债表中现金的关系、现金 与利息费用的关系预测公司债务的额外增减和利息费用 • 完成财务报表的编制 • 利用资产＝负债＋权益的关系，对资产负债表的平衡进行检查
第六章 Forecasting Free Cash Flows
公司估值 Corporate Valuation
第六章 Forecasting Free Cash Flows
公司估值 Corporate Valuation
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好的财务模型？
好的财务模型应当具有下列特点：
假设的完备性：反映影响公司价值/现金流量的主要 驱动力
模型的清晰度：易于他人理解和进行说明
模型的灵活性：便于进行敏感性分析和情景分析
公司估值 Corporate Valuation
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基于财务预测模型的估值步骤（一）
现金流量折现可将各种估值方法综合运用，基本步骤如下：
I 行业分析
（Industry Analysis）
• 确定宏观环境和公司所处行业 • 分析行业的增长前景和利润水平 • 确定行业成功的关键要素（Key Success Factors)
第六章 Forecasting Free Cash Flows
公司估值 Corporate Valuation
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基于财务预测模型的估值步骤（二）
现金流量折现可将各种估值方法综合运用，基本步骤如下：
现金流量折现
（Discounted Cash Flow）
V
• 计算公司的现金流量 • 确定相应现金流量的折现率 • 现金流量贴现确定公司估值
公司估值 Corporate Valuation
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财务模型的结构
通常，财务模型包括三个部分：
假设：包括经营活动假设、营运资金假设、资本性投资假设、 资本结构假设（如债务和股本）等。 预测的财务报表：包括利润表、资产负债表、现金流量表等。
预测的结果：包括FCF、FCFE和RI等。
财务模型通常包括输入单元（单元中的数据是直接输入的） 和公式单元（单元中的数据是在其他单元基础上计算得到 的）。
经营性应收项目增加=应收帐款增加＋预付帐款增加＋应 收票据增加 经营性应付项目增加=应付帐款增加＋预收帐款增加＋应 付票据增加
第六章 Forecasting Free Cash Flows
公司估值 Corporate Valuation
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资本支出的计算
资产负债表测算法：
资本支出=购置各种长期资产的支出－无息长期负债增加
第六章 Forecasting Free Cash Flows
公司估值 Corporate Valuation
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建立自由现金流估值模型
利润表
营业收入 减：营业成本 营业税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用 加：投资收益 营业利润 EBIT=营业利润+财务费用 加：营业外收入 减：营业外支出 利润总额 减：所得税 净利润
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