第二章资产证券化与中国资本市场现状2.1 资产证券化资产证券化在通俗角度的理解就是资产缺乏流动性，并且能够产生一定的预期收入，把这类资产转化为可以在市场上进行自由交易的证券资产证券化的目的是作为融资的一种方式，拓宽企业融资的渠道，同时也能让市场中的资金有更良好的运转过程。

资产证券化中最重要的是应该考虑资金的风险与机遇，对资金的风险和机遇进行分离，让资金的风险程度更低，收益效益更高。

资产证券化的发展，可以让资金的各个方面都可以收获一定的经济效益，也可以把资产证券化理解为资金的持有者，把资金转给投资者。

证券发行在传统意义上，需要企业作为基础发布相应的证券资产的证券化，是在一定范围的资金结构内发行证券。

资产证券化过程可以简化为：B把A转移给C并以证券的方式销售给D。

A：在未来能够产生现金流的资产；B:上述资产的原始所有者；C:SPV枢纽（受托机构）；D:投资者。

2.2资产证券化的步骤1、发起人（发放贷款金融机构）确定基础资产并组建资产池；2、组建特设信托机构SPV；3、将证券化资产所有权转移给SPV；4、信用增级。

为吸引投资者并降低融资成本，必须对资产证券化产品进行信用增级，以提高所发行证券的信用级别；5、信用评级。

信用等级越高，表明证券的风险越低，从而使发行证券筹集资金的成本越低；6、发售证券；7、向发起人支付资产购买价款。

SPV从证券承销商那里获得发行现金收入，然后向发起人支付购买基础资产的价款；8、管理资产池；9、清偿证券。

2.3 中国资本市场现状中国资本市场产生于20世纪80年代，在经过三十多年的发展变化，我国的资本市场从当时的一无所有到现在建立起比较完善的多层次的资本市场，中国的资本市场一直在不断地发展并完善着，目前资本市场建设取得了不小的成绩，国内资本市场规模初具一定的规模，资本市场对我国经济发展起着十分重大的意义，但仍存在着一些问题。

我国的资本市场体系还是不够的完善，没有最大化发挥和利用资本的力量来发展我国的经济。

首先，资本市场上企业进行融资的工具还不够多，资本市场结构还是不够丰富，资本市场中资本投资产生的效益不是很高。

其次，我国资本市场上融资环境和融资方式还是比较落后，仍需要很远的一段路要走。

也就是说，我国的资本市场还不是足够成熟，现处于一个比较低的初级阶段，与国外的发达国家资本市场相比，仍有巨大的潜力用来发展我国经济。

第三章资产证券化的现状及存在的问题金融创新在全球范围内的发展主要起源于1970年。

在1970年全球的资产证券化开始取得较快的发展，由于资产证券化新型的资金利用方式，独特的构思以及对资金流转的促进作用迅速引起了广大投资者的欢迎。

可以把资产证券化理解为30年以来，世界金融领域最创新的金融工具，也是在世界范围内对金融发展方式影响最大的一种金融工具。

由于世界上各国融资机制创新和改变让资产证券化成为了时代发展的一种特点。

目前全世界范围内的金融市场流动性都出现了一定的问题，资产的流动遇到了一定的阻碍。

社会也要求资本趋向于资产化。

在证券市场的发展过程中，资产证券化由于独特的特质，受到越来越多的人重视和欢迎。

本人首先对资产证券化进行相应的理论研究，从而证明资产证券化对世界金融市场的必要性。

一步分析出我国金融市场资产证券化的发展目的及方向。

3.1.世界资产证券化发展历程我们可以把资产证券化理解为市场发展的一个金融工具，也可以理解为对市场资金流动性的一种促进方式。

美国在大约20世纪70年代出现了抵押债券的方式，随后抵押债券在美国的金融市场得到了迅速的发展。

所谓抵押债券，就是债券的发行人根据一定的标准把所有的抵押资金进行整合，从而通过债券的方式促进资本的流动。

在1990年美国的3万多亿抵押贷款由于没有在规定时期内进行，偿还百分之50以上的资产实现了证券化进行抵押过程。

在1985年美国的市场出现了车辆方式的抵押证券，并且在市场上开始进行发行。

在1988年左右美国的市场又发展出了信用卡贷款的资产证券化方式。

随后经过一定的发展，在1993年美国的CMO总量已经超过了5000亿美元[i]。

1993年美国开始重视学生群体的贷款方式，出现了针对于学生贷款的抵押证券。

目前资产证券化已经遍布了各个行业各个企业也成了企业应收账款版本专利费租金，一些领域的重要市场。

随着资产证券化的快速发展，如今已经成为了美国市场上仅次于联邦政府证券的第二大债券市场，它也可以作为美国金融市场在世界范围内的一个重要并且有效的融资工具。

随着越来越多的国家采用金融方面的管制制度，引起了银行和各大企业对不良资产类型的重视，同时资产证券化也得到了相关的发展机遇，在各国的市场上迅速占领较大的份额。

在1995年世界银行的是金融公司把南美等发展中国家的长期资产作为抵押的资产，从而发行了大约4亿美元的资产证券。

由于资产证券市场的迅速发展，近年来在亚洲市场上资产证券也占领了较大的比例，1994年香港发行了3.5亿港元的抵押贷款债券，说明资产证券化已经引起了香港金融市场的重视，直至1996年泰国和马来西亚等越来越多的亚洲国家认为资产证券化对于市场发展是十分有利的，纷纷进行证券化的相关政策实施。

随着亚洲金融创新以及世界范围内金融市场的快速发展，越来越多的国家开始重视资产证券化的发展，用资产证券化促进本国金融市场的发展。

3.2我国资产证券化现状及问题3.2.1.我国资产证券化现状根据中国资产证券化分析网、Wind及上海证券交易所、深圳证券交易所网站的数据综合来看，2020年1月共发行企业资产证券化产品99支，合计发行规模869.21亿元。

下文仅仅从2020年初进行相关资产证券化分析，2020年1月发行支数较上月相比减少74支，发行规模环比下降50.15%；较2019年1月来看，发行支数同比增加6支，发行规模同比上升7.26%。

2020年1月企业资产证券化产品具体发行情况详见附表1。

从发行场所来看，2020年1月，上海证券交易所（以下简称“上交所”）发行产品共51支，总规模为429.12亿元，占比为49.37%；深圳证券交易所（以下简称“深交所”）发行的产品共46支，总规模为419.24亿元，占比为48.23%；机构间私募产品报价与服务系统发行的产品共2支，总规模为20.85亿元，占比为2.40%。

从原始权益人来看，2020年1月，重庆市蚂蚁小微小额贷款有限公司作为原始权益人发行的产品规模最大，为110.00亿元，占比为12.66%，系其发行的蚂蚁花呗消费金融系列产品；发行产品规模位列第二到第四位的均为保理公司，主要系其发行的供应链产品：其中发行产品规模位列第二位的原始权益人为深圳前海联捷商业保理有限公司，发行规模为89.63亿元，占比为10.31%；深圳市前海一方恒融商业保理有限公司发行的产品规模位居第三，其发行规模为72.71亿元，占比为8.37%；深圳市前海一方商业保理有限公司作为原始权益人发行的产品规模位居第四，为59.65亿元，占比为6.86%；发行产品规模位列第五的原始权益人为德基广场有限公司，系其于深交所发行的CMBS产品“华西证券(12.250, 0.38, 3.20%)-民生汇富-德基广场资产支持专项计划”，其发行规模为53亿元，占比为6.10%。

前五大原始权益人发行规模合计420.11亿元，占比48.33%；前十大原始权益人发行规模合计525.78亿元，占比60.49%。

具体情况如下图所示：图3-1 2020年1月企业资产证券化产品原始权益人分布（前十）资料来源：中国证券化分析网、wind，笔者自行整理从管理人来看，2020年1月，新增管理规模占比前三大的管理人分别为平安证券股份有限公司、中国国际金融股份有限公司和中信证券(25.180, -0.24, -0.94%)股份有限公司，占比分别为12.58%、8.87%和8.84%。

具体情况如下图所示：图3-2：2020年1月企业资产证券化产品管理人分布（前十大）资料来源：中国证券化分析网、wind，笔者自行整理从基础资产类别来看，2020年1月，企业资产证券化产品基础资产细分类型涉及保理融资、消费金融、委托贷款、CMBS和融资租赁等。

其中，保理融资类共发行66支产品，规模占比50.43%；消费金融类共发行7支产品，规模占比为14.94%；委托贷款类共发行7支产品，规模占比8.05%。

具体分布如下图所示：图3-32020年1月企业资产证券吴安华产品基础资产类型分布资料来源：中国证券化分析网、wind，笔者自行整理从发行规模分布来看，2020年1月发行的产品中，单支最高发行规模为53亿元，为“华西证券-民生汇富-德基广场资产支持专项计划”；单支最低发行规模为0.56亿元，为“平安-兴港投资供应链金融1期资产支持专项计划”。

单支规模在5-10亿元（不含）和10-15亿元（不含）支数最高，分别为39支和28支，支数占比分别为39.39%和28.28%。

具体规模分布如下表所示：表3-1 2020年1月企业资产证券化产品发行情况-规模分布1资料来源：中国证券化分析网、wind，笔者自行整理从期限分布情况来看，2020年1月发行的产品中，期限最短为0.63年，为“中信证券-京东数科荟享3号第4期信托受益权资产支持专项计划”；期限最长为18.32年，为“招商财富-卓越青岛大融城信托受益权资产支持专项计划”。

发行期限在3年以内的产品规模占比较高，合计79.08%。

其中，1年期以内（不含）产品主要为保理融资和消费金融类产品。

具体期限分布如下表所示：表3-2 2020年1月企业资产中化产品发行情况-规模分布2资料来源：中国证券化分析网、wind，笔者自行整理从级别分布情况来看，按照各级别证券的发行规模统计，AAAsf占比为85.80%，AA+sf占比为4.82%，AAsf占比为0.13%，次级（未评级）占比为3.35%。

具体级别分布如下图所示：图3-4 2020年1月企业资产证券化产品发行情况-级别分布图资料来源：中国证券化分析网、wind，笔者自行整理从发行利率来看，我们选取一年期左右AAAsf级证券的发行利率为样本进行观察，2020年1月最低发行利率为3.39%，最高发行利率为7.50%。

一年期左右AAAsf级证券利率中枢大致位于3.65%-4.15%之间，中位数环比上升约2bp。

图3-5 2020年1月企业资产证券化产品发行情况-一年期AAAsf级利率分布资料来源：中国证券化分析网、wind，笔者自行整理综上，2020年1月共发行企业资产证券化产品99支，合计发行规模869.21亿元。

2020年1月发行支数较上月相比减少74支，发行规模环比下降50.15%；较2019年1月来看，发行支数同比增加6支，发行规模同比上升7.26%。

本月发行产品涉及的基础资产类型主要为保理融资、消费金融、委托贷款、CMBS和融资租赁等。