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Corporate Strategy Course
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行业分析
整车制造行业： 1。 加入WTO以后，跨国汽车公司纷纷来华合资或收 购，国内整车制造厂将面临巨大的竞争压力 2。中国轿车价格降低，行业平均利润减少 3。必然会要求零配件厂商降低成本 零部件制造业 1. 现在零部件价格高出国际市场10-20%， 2. 采购的全球化 3. 每年至少降价8-10% （以上资料来自罗兰——贝格国际咨询公司对中国汽车 市场的研究报告）
-7%
-8% 15
资产质量分析(续)
结论：
对其他资产减值准备的评价 应收帐款：三年以下0.5%，三年以上30%。尽管大部分 应收为关联公司，该帐龄分析的坏帐准备政策仍然太宽 松。 固定资产：未提取减值准备。 除上海通用汽车处于在建状态外，其余几家如果没有好 的现金流入预测，应该考虑资产减值。

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基本财务状况

通过对上汽股份合并财务报表的分析，可以看 出上汽股份是一只“金牛”。物流畅通，货款 回笼迅速，财务稳健，获利能力强，销售净利 润率达到29.46%，净资产收益率达到17.62%
问题是：理由何在？ 核心竞争力？超新技术？垄断行业或市场先行 者？美妙的公司管理？
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基本财务指标分析(续)


获利能力比率
Y1999 Y1998
合并报表
毛利率
资产报酬率 股东权益比率 母公司
41%
14% 20%
44%
16% 20%
毛利率
资产报酬率 股东权益比率
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42%
45% 20%
45%
17% 20%
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基本财务指标分析(续)
公司有超强的获利能力。14%的总资产报酬率意味着只需要6~7
分析合并范围选择，也可以认为上汽股份的合并政策的选用有
矛盾之处。比如，齿轮二厂注册资本3,900万，持股77%，未纳 入合并；齿轮三厂注册资本4,500万, 持股88%，纳入合并。
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资产质量分析(续)
在编制会计报表的实际中，如果公司纳入合并，审计师
一般会对其审计并采用与母公司相同的会计政策，也就 是说会比较严格。如果不纳入合并而只采用权益法核算 ，审计师可能会不对其审计而是由公司委托别的会计师 行或者简单审核，也就是说不会太严格。如果这个子公 司资产本不优良，(在2001年前，国内会计制度不要求 提取存货、固定资产、投资的减值准备)在这种方式下 容易被忽略，从而使上市公司身上可能存在的“烂肉” 被遮挡过去。 通过前面分析可知，长期投资平均投资收益率为8%，远 低于主业的28%，尽管其对28%有贡献。

活力比率：
Y1999 合并 母公司
存货周转天数 应收帐款平均收帐期 固定资产周转率 营运资本周转率 应付帐款平均帐期
55 14 1.4 3.4 39
52 11 1.5 3 31
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基本财务指标分析(续)
由于1999年公司合并范围有较大变化，对于应收帐款、存货采
用年初年末简单平均，所得数据不完全代表平均数。故同时选 用母公司数据。 在计算平均收帐期时，假定全部销售收入为赊销收入。
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利润质量分析(续)
可以看出，上汽股份主业资产收益率很高，通过关联交易的分
析认为其高收益率来源于关联交易。 而货币资金的资金运用效果比较差，反映了以下方面： .公司管理层资金运营能力不强。在禁止上市公司在二级市场 买卖股票后，公司难以找到资金运用出路。 .主业发展既得益于关联交易，也受制于关联交易。公司主业 局限在上汽集团内，99年比较98年销售基本没有增长(母公司 ，扣除合并范围变化影响).。而公司占用如此多低收益的现金 ，应该有能力也需要拓展业务范围。 . 本年增加短期借款2.3亿，全无必要。
1、
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资产质量分析(续)
2、对内部收购的分析

本年度从上汽集团收购三家子公司，平均溢价10%，
共支付购买价款5.2亿(与现金流量表略有出入)。 由于我们无法获取这三家公司的财务数据以及缺乏对 汽车行业的专业判断，难以判断转让价格是否公平。 不过对其实质可如此描述：在本年度经营活动产生的 现金流入9.4亿中，55%通过关联收购支付给了母公司 。
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基本财务指标分析(续)


杠杆比率：
Y1999 债务/权益比率 权益比率 49% 67% Y1998 21% 82%
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基本财务指标分析(续)
1999年杠杆比率的下降在于公司1999年增加长、短期
银行借款2.6亿。通过现金流量分析，可以认为公司 借款主要用于从上汽集团收购三家公司。 经营活动产生的现金净流入1999年达到9个亿，公司 不存在现金压力。 而我们可以看到1999年累计用于债券投资达13亿。 可以看出，公司由于现金的富余，在财务上被动稳健 。公司应该考虑的不是进一步举债，而是为现金寻找 高收益率的领域。
年就可以完全赚回一个同等规模的公司。

几个特殊比率
Y1999 每股摊薄收益 每股净资产 0.512 2.91 Y1998 0.502 2.82
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总 结
尽管上汽股份在汽车变速箱、汽车弹簧的基础上，努
力提高技术水平，拓宽产品线(限于汽车零配件)，但 其经营严重依赖于整车行业的景气即上海大众的市场 ，同时更严重依赖于上汽集团对于集团内利润的分配 即内部转移价格的决定。

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利润质量分析
(1) 关联交易对利润的贡献
公司1999年销售收入2,434百万，其中向关联公司销
售2,226百万，占91%以上。尤其向上海大众汽车有限 公司(“上海大众”)销售2,193百万，占90%。（前已 介绍，公司主导产品变速器总成主要为“上海大众” 的轿车产品配套）
上汽股份处于上汽集团以上海大众为龙头的汽车产业
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公司基本情况(续)
2、公司主营


目前只是零配件供应商，并非生产“轿车” 主体上海汽车齿轮总厂：是国内规模最大、技 术最先进的汽车变速器总成生产企业，配套“ 上海大众”生产的2000型桑塔那及帕萨特；另 有少量金杯面包车变速器总成和出口产品 弹簧厂开始向上海通用“别克”供货
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谢谢！
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利润质量分析(续)
2.
长期股权投资收益指年末调整的被投资公司所有者权益净增 减，本年度尚未收到被投资公司的现金分红。对应的资产为原始 实际投资额(包括长期股权投资额+追加投资额+非合并范围股权 投资差额初始金额)。该资产收益率指标反映长期股权投资的投 资财务成果。 由于本例中长期投资大都为产业投资，被投资公司处于上汽股份 整个生产链的上下游，长投效果除考虑财务成果外，还要考虑稳 定供应销售渠道等非财务成果或者说整个主业经营成果，既这些 长期股权投资对主业经营成果是有贡献的。 3. 息税前利润指的是营业利润扣除财务费用，反映主业经营成 果。对应的资产是平均占用的总资产减去①②中占用资产。
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公司基本情况
1、股票发行情况

上海汽车股份有限公司(“上汽股份”)由上海汽车工业(集团)总公司(“ 上汽集团”)独家发起，采用社会募集方式设立的股份有限公司。


股票代码:600104股票名称:上海汽车，发行日期:1997.11.7
总股本1 400 000 000股，上汽集团持有980 000 000股，占70%，前10名 股东中除上汽集团外，都为基金，占4.4% 典型的一股独大
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资产质量分析(续)
未合并的理由是其资产总额、销售收入和当期净利润加总比例
在全部的10%以下。我们认为这里是滥用了重要性原则，违背 了《合并会计报表暂行规定》。
尽管其前述资产和收入所占比例可能很小，如果子公司出现较
大亏损或潜在巨大亏损，对母公司的影响也可能是相当重要。
营业利润（ 不计利息收 入） 长期股权投 资收益 短期投资收 益+利息收 入 税前利润总 2013-7-25 额
110
13%
1518
8%
81
9。8%
1655
5%
824
5429
15%
8
利润质量分析(续)
数据说明：
1.短期投资收益(包括委托投资和委托贷款收益)和财务
费用中利息收入均为货币资金运用收益，对应的资产是 货币资金和短期投资加权平均。该资产收益率指标反映 公司对货币资金的运用效果。
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资产质量分析
上汽股份由于不适当的合并政策，让报告阅读者无法了解未纳
入合并范围的被投资公司的资产质量状况。在会计角度而言， 需要了解长期股权投资质量来解决这个问题。 (1) 合并政策的选用和长期股权投资质量 以下子公司持股比例在50%以上，但未纳入合并： 上海齿轮二厂 上海齿轮四厂 上海中威弹簧有限公司 上海中星汽车悬挂件有限公司等 点击查看
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资产质量分析(续)
所占股份额 转让金额 溢价金 额 溢价比例 %
原币
折合人民币（百万）
上海汽车制 动系统 上海小车灯 上海转向机 合计
USD11.45mil
94.806 262.732 126.1789 483.7169
148.68 137.52 232.88 519.08
上海汽车股份有限公司 财务报表分析
指导老师：张新民 教授 小组成员：杨刚强、罗 科、李爱民 姚纳新、吴永光、陈文津、任海月 靳卫民、蔡虹燕、陈 远、俞子荣 林 菁、刘 剑、宋华青、张 敏