需求侧的因素
长期因素（一）：中产扩容
城市家庭数 量，百万 140 120 100 80 60 40 20 0 2005 2010 2015 2020E
富裕人群： 每月可支配收入 22000元+ 新兴中产：
城市家庭数量
上层中产： 每月可支配收入 12000-22000元
万人 200 资产1000-5000万
15%
10% 5% 0% 0%
12%
12%
18岁及以下 18岁-24岁 25岁-29岁 30岁-35岁 35岁及以上
90后更倾向“及时行乐”
% 70 60 80后 90后 使用过分期消费 未分期消费，且不想尝试使用 未分期消费，但很感兴趣
50
40 30 20
18-30岁 31-35岁 36-40岁 0 收大于支 收支平衡 入不敷出 20 40 60 分期消费意愿比例 % 80 100
零售、渠道下沉）

支撑高端消费的部分短期因素或走弱，但中长期因素仍在
1、高端消费与一般消费分化 2、需求侧的因素 3、供给侧的因素 4、高端消费还会好多久？
高端消费与一般消费分化
总体社消弱，奢侈消费强
同比，% 社会消费品零售额 奢侈品销售额（右） 24 22 20 18 16 14 12 10 8 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 同比，% 2006=100 190
2015年儿童对家庭开支中不同行业的拉动作用
5
4 3 2 1 印 度 中 国 俄 罗 斯 巴 西 南 非 日 本 法 国 英 国 德 国 美 国 0
20
10 0
对某行业的拉动作用=（有孩家庭用于 该行业的开支-无孩家庭用 于该行业的开支）/无孩家庭用于该行业 的开支。
短期因素（一）：供给侧改革推升收入不平等
0.46
短期因素（二）：房价带来财富效应
同比，% 14 12 70个大中城市新建住宅价格 富豪消费价格指数
10
8 6 4
2
0 -2 -4 -6 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
棚改货币化推动高端消费增长
棚改货币化家庭有购房计划占比
品
2线
1线
4线
3线
农村
短期因素（三）：消费信贷的爆发
40
化 妆 品 金 银 珠 宝 ， 累 计 同 比 ， 35
0
-10 -20 -30 2010 2012 2014 2016 2018Q1
高端白酒包括茅台，五粮液，泸 州老窖；次高端包括水井坊，山西汾 酒，舍得酒，酒鬼酒，古井贡 酒，老白干酒；三四线：顺鑫农业，伊 力特，金种子酒，皇台。
1、高端消费与一般消费分化 2、需求侧的因素 3、供给侧的因素 4、高端消费还会好多久？
30
20 10 0 -10 -20
高端服饰包括七匹 狼、报喜鸟、摩登大道、九牧王、朗姿 股份、维格娜丝。
各行业内部高端与低端分化
占比
100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 三门及以下冰箱销量 多门及对门冰箱销量 同比，% 50 40 30 20 10 高端酒总营业收入 次高端总营业收入 三四线白酒总营业收入
2018年高端消费趋势洞察报告
2018年7月27日
主要观点

支撑高端消费的需求因素
中长期因素：中产扩容，消费新势力崛起（包括90后、小鬼当家） 短期因素：供给侧改革加剧收入不平等，房价的财富效应，消费信贷爆发

支撑高端消费的供给因素
降价（减税、补贴、共享经济）、提质（高品质供给上市）、新模式（网红带货、物流革命、智能
170 160 150 140 130 120 110 100 90
2006
2008
2010
2012
2014
2016
各行业内部高端与低端分化
同比，% 50 40 所有服装营业收入 高端服装营业收入 累计同比， % 80 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 2010 2012 2014 2017 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 豪车销量 乘用车销量
高净值人群数量
资产5000万-1亿 资产1亿以上
每月可支配收入 5000-8000元
150 100 50 0
2025E
2030E
2008
2010
2012
2013
2014
2015
2016
2017
长期因素（二）：新势力崛起
2016年化妆品消费人群年龄结构分布
45% 40% 35% 30% 25% 20% 40% 36% 90-94岁 80-84岁 70-74岁 60-64岁 50-54岁 40-44岁 30-34岁 20-24岁 10-14岁 0-4岁 6.0 占比，% 4.0 2.0 男 0.0 女 2.0 4.0 6.0
10
0
“小鬼当家”拉动服务消费
%
单个孩子家庭投入指数 80 70 60 50 40 30 2015年人均现价GDP（右） 万美元 6 160 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 教 衣 育 服 和 鞋 食 品 饮 料 家 房 居 屋 用 品 其 通 他 信 酒 店 餐 饮 交 医 通 疗 健 康 酒 和 烟 草 休 闲 娱 乐
分行业最高工资与最低工资之比
全国居民收入基尼系数 0.50 富豪价格指数（右） 同比，% 14 采矿业 制造业
12
0.49 0.48 10 8 6 4 2
2.9
2.8 2.7 2.6
2.5
2.4 2.3 2.2 2013 2014 2015 2016 2017
0.47
0
-2 -4 2007 2009 2011 2013 2015 2017
棚改货币化提振高端消费
13-17年化增 速 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 奢 耐 租 交 娱 侈 用 金 通 乐 品 品 工 具 医 教 日 疗 育 常 旅 水 通 保 农 游 电 信 健 产 气 0% 15% 10% 5% 棚改货币化家庭消费 非棚改货币化家庭消费 25% 20%