润调整。 ▪ 7、利用其他应收款科目回避费用的提取。 ▪ 8、利用推迟费用入账的时间降低本期费用。 ▪ 9、利用其他非常性收入增加利润总额。
第三步：对不真实的会计数据进行 “恢复”。
▪ 能对证券分析人员“恢复”或修正会计数据有较大帮 助的数据来源有两个：财务报表附注和现金流量表。
▪ 1、应收帐款与其他应收款的增减。应在利润总额中 调减对应应收帐款按规定需计提的坏账准备金
3、定值比较法
▪ 定值比较法：一般只用于收益率的比较， 用来检验公司经营的成果是否超过某一固 定比率。比如净资产收益率是否超过同期 银行存款利息率等。
（二）掌握以下比率和数据的计算方法：
1、净资产收益率；
2、反映偿债能力的比率：
流动比率、速动比率、利息支付倍数指标、应收账款 周转率；
3、资本结构比率：股东权益比率、资产负债率、股 东权益与固定资产比率;
二、进行会计数据分析的步骤
▪ 第一步：弄清哪些会计政策对企业经营的 影响最大；
▪ 第二步：重点检查容易出现数据不真实的 会计科目。
▪ 第三步：对不真实的会计数据进行“恢 复”。
第一步：弄清哪些会计政策对企业经 营的影响最大。
▪ 一个企业所处的行业特性和它所选择的竞争 战略决定了该企业的主要成功因素和面临的 主要风险。会计数据分析的一个主要目的就 是评估企业在何种程度上运用了这些成功因 素并控制住主要风险。
▪ 造成会计数据和其所代表的经济现实之间出 现偏差的因素主要有：
▪ 1、会计准则； ▪ 2、预测的偏差； ▪ 3、经理人员通过影响会计数据来达到自己
的目的。
1、会计准则
▪ 会计准则在限制经理层对会计进行不当处理 的同时也不可避免地减少了会计数据所代表 的信息量。比如研发开发费，无论结果是否 产生有价值的成果都计入当期管理费用。
▪ 2、应收帐款与长期投资的增减。处理同上
▪ 3、待摊费用与待处理财产损失的数额。需要从利润 总额中扣减这部分金额。
▪ 4、借款、其他应付款与财务费用的比较。应将其他 应付款按借款利率计算出利息费用，调减利润总额。
第三节 公司财务分析
▪ 本节主要内容 ▪ 一、比率分析 ▪ 二、现金流量分析
学习要点提示
基本素质分析主要是一个定性分析的过程。 分析的重点是对公司的潜在盈利能力做出定
性的分析，其目的是明确公司最重要的利 润产出点和最主要的业务风险所在。
一、公司获利能力分析
▪ 一个公司的价值取决于它的获利能力同资本 成本的比较。
▪ 当一个公司的资本成本由资本市场决定时， 公司的获利能力就决定于它的两个战略选择：
第二步：重点检查容易出现数据不真 实的会计科目。
▪ 1、与销售额增加相关的应收帐款的大幅增加。 ▪ 2、公司报表利润与经营现金流量之间的比率变化。 ▪ 3、处置长期资产产生的巨大利润。 ▪ 4、中期报表与年度报表收益差距大。 ▪ 5、关联交易带来的利润增加。 ▪ 6、利用会计政策、会计估计的选择与变更进行利
第二节 会计数据分析
▪ 本节主要内容 ▪ 一、影响会计数据质量的因素 ▪ 二、进行会计数据分析的步骤
▪ 学习要点提示 ▪ 理解影响会计数据质量的因素，掌握进行
会计数据分析的步骤。
第二节 会计数据分析
会计数据构成了上市公司财务报表的主体， 是外部投资者据以对上市公司进行分析的数据 基础。
▪ 一、影响会计数据质量的因素
股票现实价格的决定基于一系列未来现金流量的现值。
股利贴现模型：运用收入（股利收入）的资本化方法来决定 普通股的内在价值，通过这种收入资本化方法所建立的模 型成为股利贴现模型。
p0=D1/(1+k)+D2/(1+k)2+...... p0为当期股票价格。Di为第i期的股利。k权益资本的必要收益
率。 （1） 零息增长条件下的股利贴现估价模型
理解比率分析，掌握现金流量分析要点。
第三节 公司财务分析
财务分析的目的是从财务数据的角度评估上市公司在 何 种程度上执行了既定的战略，是否达到了既定的目标。 公司财务分析的基本工具有两种：比率分析和现金流量 分析。 ▪ 一、比率分析 ▪ 比率分析的目的就是透过财务数据之间的关系评估企业 状况。 ▪ （一）分析方法 ▪ 比率分析可以单独或综合运用三种分析方法： ▪ 1、纵向比较法 ▪ 2、横向比较法 ▪ 3、定值比较法
产周转率取决于投资管理；财务杠杆取决 于融资政策。
二、现金流量分析
▪ 1、现金流量信息的作用 通过对现金流量表的分析，可以进一步剖析企 业的经营、投资和筹资活动的效率。 2、现金流量的构成与分类 现金流量是指在一定会计期间内流入和流出 企业的现金和现金等价物。现金流量划分为 三类：经营活动所产生的现金流、投资活动 所产生的现金流和筹资活动所产生的现金流。
k为企业的权益资本必要收益率；rf为无风 险利率；rm为市场收益率；ß为企业股票的 ß值。
例题1（P222）
▪ 孙明在研究中国大陆股份有限公司的股利 政策和市场表现。新近搜集以下信息：中 国大陆股份有限公司已经处于稳定发展阶 段，几年来表现了稳定的股利增长政策， 股利增长速度为5%，刚刚发放了每股1元 的股利。经过计算，该公司的ß值为1.43， 预期市场收益率为10%，无风险收益率为 4%，该公司现在的股票价格为14元。依 据以上数据，问公司股票的合理价格是多 少？如何做出该股票的投资建议？
第六章 公司分析
本章主要内容 第一节 公司基本素质分析 第二节 会计数据分析 第三节 公司财务分析 第四节 资本结构与公司价值
第一节 公司基本素质分析
▪ 本节主要内容
▪ 一、公司获利能力分析 ▪ 二、公司竞争地位分析 学习要点提示 掌握公司获利能力分析，理解公司竞争地位
分析。
第一节 公司基本素质分析
▪ 3、现金流量表的编制方法
▪ 有直接法和间接法两种。 ▪ 详见p205-206
4、现金流量表的分析要点
▪ （1）经营性现金流量为负数
▪ （2）经营活动所产生的现金流量与净收益之间 的巨大差额。
▪ （3）经营活动现金流量小于利息支付额。
▪ （4）投资活动现金流量的流向是否与企业战略 一致。
▪ （5）投资活动的资金来源是依赖于内源融资还 是外源融资。
一、基于公司收益和现金流的估值方法
▪ （一）相对估值法 ▪ 相对估值法又称价格乘子法。是通过使用
价格乘子与相关变量相乘，从而得出上市 公司理论价值的方法。
▪ （二）绝对估值法 ▪ 核心理念是“股票是未来预期现金流以合
理贴现率进行贴现的现值”。关键在于对 股票未来现金流的预测和股票合理贴现率 的确定。
2.竞争定位战略
▪ 正确的竞争定位是确保其在行业中生存并 得以发展的战略基础。基本的竞争定位战 略有两种:
▪ 成本主导型;差异营销型
二、公司竞争地位分析
公司竞争地位分析： ▪ 1.评判企业是否具有实施和保持既定竞争战略的
核心能力 ▪ 2.主要风险和主要成功驱动因素 ▪ 3.有无足够资源和能力来应对风险，走向成功 ▪ 4.各项活动是否与既定战略相符 ▪ 5.竞争优势能否持久？竞争战略是否容易模仿 ▪ 6.所在行业有无发生重大结构变化的可能性？是
2、市净率(PB)
▪ 市净率是指股票价格与每股净资产的比率。 ▪ 确定理论PB的基准杠杆有多种方法： ▪ （1）同类行业内，风险因素和经营状况相
似的企业。 ▪ （2）上市公司所在行业的平均值。 ▪ （3）上市公司的历史平均值。 ▪ 600064南京高科 ▪ 600270外运发展
（二）绝对估值法
▪ 1.基于股利的股利贴现模型（p221） ▪ 2.基于自由现金流的自由现金流贴现模型（
设定了无限持股条件后，股利是投资者所能获取的惟一 现金流量。
（2） 不变增长条件下的股利贴现估价模型
假定股利每期按一个不变的增长比率g增长，将得到不 变增长模型
p0=D1/(k-g)
（3） 多元增长条件下的股利贴现估价模型
股利现金流量被分为两部分。第一部分包 括直到时间T的所有预期股利流量现值； 第二部分是T时期以后所有股利流量的现 值。
否有足够弹性来应付这些变化？
三.案例分析
▪ 案例分析一：002122天马股份 ▪ 1、天马股份K线图形 ▪ 2、天马股份基本资料 ▪ 3、天马股份研究报告 ▪ 案例分析二：
案例分析二： 002187广百股份
▪ 1、002187广百股份K线图形 ▪ 2、 002187广百股份基本资料 ▪ 3、 002187广百股份研究报告
4、反映经营效率的比率：存货周转率或存货周转天 数、固定资产周转率、主营业务收入增长率；
5、盈利能力比率分析：销售毛利率、销售净利率、 主营业务利润率；
6、投资收益分析：普通股每股净收益、股息发放率、 本利比、每股净资产。
净资产收益率
▪ 净资产收益率=净利润/所有者权益*100% ▪ =销售利润率*总资产周转率*财务杠杆 ▪ 销售利润率=净利润/销售额 ▪ 总资产周转率=销售额/总资产 ▪ 财务杠杆=总资产/所有者权益 ▪ 销售利润率取决于公司的经营管理；总资
2、预测的偏差
▪ 在权责发生制下，企业的收入和费用的确认 含有主观成分。由于经理人员不能准确无误 的对交易结果进行估测就会造成会计数据和 经营实际结果的偏差。
3、经理人员通过影响会计数据来 达到自己的目的。
▪ （1）维护经理层个人利益。 ▪ （2）满足在资本市场上筹资的条件。 ▪ （3）满足借款条款规定的需要。
p223-225） ▪ 金融学意义上的自由现金流包括企业自由现金流
(FCFF)和股东自由现金流(FCFE) 。 ▪ 企业自由现金流是指企业在经营过程中产生的能
由企业自由支配的现金流。
▪ 股东自由现金流是指在扣除了与债权人相关的自 由现金流部分后剩余的归属于企业股东的自由现 金流。

1.基于股利的股利贴现模型