100（1+R3/4）(1+ R3,9/2)
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这两种储蓄方式应该得到同样的结果，故
100*（1+R9*3/4）= 100（1+R3/4）(1+ R3,9/2)
因此可知
R3,9=2[（1+R9*3/4）/（1+R3/4）-1]
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远期外汇合约
• 远期外汇合约 (Forward Exchange Contracts) 是指双方约定 在将来某一时间按约定的远期汇率买卖一定金额的某种外汇的 合约。
✓ 利率期货（标的资产价格依赖于利率水平的期货合约） ✓ 股价指数期货(标的物是股价指数) ✓ 外汇期货(标的物是外汇)
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三、期货合约和远期合约的比较
✓ 标准化程度不同 ✓ 交易场所不同 ✓ 违约风险不同 ✓ 价格确定方式不同 ✓ 履约方式不同 ✓ 合约双方关系不同 ✓ 结算方式不同
➢ 远期利率协议的买方是名义借款人；卖方是名义贷款人 ➢ 规避利率上升（下降）的风险
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主要术语*
• 重要术语
✓合同金额 ✓合同货币 ✓交易日 ✓结算日 ✓确定日
✓到期日 ✓合同期 ✓合同利率 ✓参照利率 ✓结算金
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远期利率的功能
✓ 通过固定将来实际交付的利率而避免了利率 变动风险
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专题3：中国股指期货
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沪深300股指期货新合约上市通知
各会员单位： 沪深300股指期货IF1101合约定于2010年11月22日上市交易，IF1101合约
的挂盘基准价为3211.8点；该合约交易保证金标准为15％。特此通 知。 中国金融期货交易所
二〇一〇年十一月十九日
✓ 给银行提供了一种管理利率风险而无须改变 其资产负债结构的有效工具
✓ 简便、灵活、不需支付保证金等优点 ✓ 存在信用风险和流动性风险，但这种风险又
是有限的
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专题1：中国远期利率协议（2007）
• 中国人民银行发布公告([2007]第20号)，推出远期利率协议业务 • 全国银行间债券市场参与者（简称市场参与者）中，具有做市商或结算代理
2．按期权买者执行期权的时限划分 可分为欧式期权和美式期权
3．按照期权合约的标的资产划分 金融期权合约可分为利率期权、货币期权 (或称外汇期权)、股价
指数期权、股票期权以及金融期货期权
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二、 金融期权的交易
➢ 期权交易场所不仅有正规的交易所，还有一个规模 庞大的场外交易市场。交易所交易的是标准化的期 权合约，场外交易的则是非标准化的期权合约。
➢ 远期外汇综合协议是对未来远期差价进行保值 或投机而签订的远期协议。
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远期外汇综合协议与远期利率协议异同
• 远期外汇综合协议与远期利率协议的最大区别在于： 前者的保值或投机目标是两种货币间的利率差以及由 此决定的远期差价，后者的目标则是一国利率的绝对 水平。
• 两者也有很多相似之处： 标价方式都是mn，其中m表示合同签订日到结算日的 时间，n表示合同签订日至到期日的时间 两者都有五个时点，即合同签订日（交易日）、起算 日、确定日、结算日、到期日，而且有关规定均相同 名义本金均不交换。
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四、期货市场的功能
➢ 转移价格风险的功能 ➢ 价格发现功能
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基差
• 基差是指某一时刻、同一地点、同一品种的现货价与期货价的差。由于期货 价格和现货价格都是波动的，在期货合同的有效期内，基差也是波动的。基 差的不确定性被称为基差风险。
• 当期货合约越接近交割期，基差越来越接近零。 • 利用期货合约套期保值的目标便是使基差波动为零，期末基差与期初基差之
➢ 由于有效期 (交割月份) 不同，同一种标的资产可 以有好几个期权品种
➢ 此外，同一标的资产还可以规定不同的协议价格而 使期权有更多的品种，同一标的资产、相同期限、 相同协议价格的期权还分为看涨期权和看跌期权两 大类，因此期权品种远比期货品种多得多。
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四、 期权交易与期货交易的区别
1、权利和义务
➢ 对于期权的买者来说，期权合约赋予他的只 有权利，而没有任何义务。
➢ 作为给期权卖者承担义务的报酬，期权买者 要支付给期权卖者一定的费用，称为期权费 或期权价格。期权费视期权种类、期限、标 的资产价格的易变程度不同而不同。
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2、标准化
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Case:远期利率计算
假设3个月期即期利率为5%，9个月期的即期利率为6%，如何计算3×9的远 期利率？
把100元钱存9个月有两种方法：
（1）直接存9个月，获得100*（1+R9*3/4） （2）先存3个月，同时签订3×9的远期利率协议（多方，协议利率为R3,9），
在3个月后，再履行协议按协议利率存6个月，共得到
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四、金融互换的种类
1、利率互换 • 利率互换 (Interest Rate Swaps) 是指双方同意在未
来的一定期限内根据同种货币的同样的名义本金交换 现金流，其中一方的现金流根据浮动利率计算出来， 而另一方的现金流根据固定利率计算。 • 双方进行利率互换的主要原因是双方在固定利率和浮 动利率市场上具有比较优势。利率互换只交换利息差 额，因此信用风险很小。
• 远期交易标的债券券种应为已在全国银行间债券市场进行现券交易的中央政 府债券、中央银行债券、金融债券和经中国人民银行批准的其他债券券种
• 远期交易的市场参与者应为进入全国银行间债券市场的机构投资者
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讨论
• 远期利率协议与债券远期交易的相同和差异在哪里？ • 相同之处
均锁定未来的利率 • 不同之处？
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பைடு நூலகம்
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✓远期外汇综合协议
• 远期外汇综合协议是指双方约定买方在结算日 按照合同中规定的结算日直接远期汇率用第二 货币向卖方买入一定名义金额的原货币 (Primary Currency)，然后在到期日再按合同 中规定的到期日直接远期汇率把一定名义金额 原货币出售给卖方的协议。
➢ 远期外汇综合协议实际上是名义上的远期对远 期掉期交易。
✓ 直接远期外汇合约 ✓ 远期外汇综合协议（SAFE）
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✓直接远期外汇协议
• 远期汇率是指两种货币在未来某一日期交割的买卖 价格。
• 远期汇率的报价方法：
✓ 报出直接远期汇率
✓ 报出远期差价
• 远期差价是指远期汇率与即期汇率的差额。
• 升水 • 平价 • 贴水
加减规则 ：前小 后大往上加，前 大后小往下减。
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金融互换概述
（二）平行贷款、背对背贷款与金融互换
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金融互换概述
（二）平行贷款、背对背贷款与金融互换
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二、比较优势理论与互换原理
• 互换是比较优势理论在金融领域最生动的运用。 • 根据比较优势理论，只要满足以下两种条件，就可进行互换：
双方对对方的资产或负债均有需求； 双方在两种资产或负债上存在比较优势。
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远期股票合约
• 远期股票合约是指在将来某 一特定日期按特定价格交付 一定数量单个股票或一揽子 股票的协议。
• 目前交易量较少
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第三节 金融期货
➢ 金融期货合约是指协议双方同意在约定的将来某个日期按约定的条 件(包括价格、交割地点、交割方式) 买入或卖出一定标准数量的某 种金融工具的标准化协议。
间正的偏差使投资不仅可以保值还可以盈利；而负的偏差则为亏损，说明没 有完全实现套期保值。
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第三节金融互换
一、互换与掉期的区别
➢ 合约与交易的区别
掉期是外汇市场上的一种交易方法，没有实质性合约；互 换有实质性合约
➢ 有无专门市场不同
掉期没有专门的市场；互换有专门市场进行交易
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金融互换概述
• 功能
✓ 通过金融互换可在全球各市场之间进行套利，从而一方面降低筹资 者的融资成本或提高投资者的资产收益，另一方面促进全球金融市 场的一体化。
✓ 可以管理资产负债组合中的利率风险和汇率风险。 ✓ 金融互换为表外业务，可以逃避外汇管制、利率管制及税收限制。
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货币互换（例子）
结果：
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第五节 金融期权
一、 金融期权合约的定义与种类
• 金融期权，是指它的持有者有权在规定期限内按双方约定的 价格购买或出售一定数量某种金融资产(称为标的金融资产) 的合约。
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1．按期权买者的权利划分 可分为看涨期权和看跌期权
一种的买方是未来的借款人(borrower) ；另一种的买方则是未来的 贷款人(lender)。
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远期利率的计算
即期利率：当前储蓄或贷款的利率； 远期利率：当前来看未来储蓄或贷款的利率。
即期利率通常用Ri表示，i表示期限；远期利率通常用Ri,j表示，i通常 表示结算日，j表示到期日，因此即期利率Ri也可以表示为R0,i。
可以利用远期、期权等基本衍生工具与其他金融资产(如债权型资产) 结合，创造出更复杂的金融衍生证券；反过来，复杂的金融衍生工具也 能分解成更加基础的衍生产品。