统计套利的历史与发展现状分析
经济论坛
统计套利的历史与发展现状分析
蒋成飞 刘鹤飞 王 坤 （曲靖师范学院 云南曲靖 655011）
【摘 要】 文章介绍了资本市场的套利行为、 统计套利及其严格的数学定义， 分析了套利的三种形式： 期现套利、 跨期套利、 跨市场套 利。然后介绍了国外学者和国内学者近年来对统计套利的研究情况， 统计套利最新的研究方向和研究进展， 最后对统计套利的发展方向进 行了展望。 【关键词】 套利； 研究； 展望
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史数据挑选出具有潜在协整关系的配对资产， 并且应当以协整系数 和均值来构造两只股票价格之间的线性关系， 成为一个标准的配对 交易策略。Gatev(2006) 认为应该选取与给定股票的标准化序列之间 的偏差平方和最小的股票构成配对股票， 理论上交易的阀值设置成 配对股票标准化价格差的历史标准差的两倍。 三、 国内研究情况简介 国内学者在统计套利方面也有很多研究进展， 方昊 (2005) 认 为统计套利是一个基于统计模型的投资决策过程， 需要根据标的证 券的价格与数量模型所预测的理论价值进行比对， 然后构建投资组 合。 唐衍伟使用单位根检验法、 序列相关检验法和游程检验法对我 国资本市场的有效性进行了相关的检验， 检验结果证明我国的证券 市场远未达到弱势有效， 存在大量合适的统计套利机会。 卢伟忠在 其研究中通过对 2005 年上半年伦铜期货价格与沪铜期货价格的对 比研究， 发现伦铜和沪铜存在很大的跨市场套利空间。 彭建波 (2010) 利用协整理论和极值理论， 对豆油、 大豆、 豆粕期货合约进行了统计 套利的实证研究。 颜涵 (2012) 采用沪深 300 股指的 5 分钟高频数据， 利用 OLS 恒定波动、GARCH 时变波动、Ornstein-Uhlenbeck 随机 波动三种模型对股指期货进行了统计套利分析。 强盛 (2014) 利用 协整模型对中国贵金属期货进行了统计套利的实证分析。 四、 统计套利的研究展望 传统的统计套利主要是利用期望、 方差、 相关性等传统的统计 技术对价格进行分析， 建立相应的预测模型。 随着时间序列分析理 论的逐步发展和完善， 利用价差时间序列对资本市场的统计套利问 题进行分析一定会越来越完善。 另外随着大数据理论的发展， 利用 大数据对价差进行精确分析和预测， 以及利用大数据进行高频套利 交易的技术一定会越来越完善。 【参考文献】 [1] 周明明 . 期货 [M]. 成都时代出版社，2010.9. [2] 陈 雄 兵， 张 海 珊 . 统 计 套 利 [M]. 机 械 工 业 出 版 社， 2014.4. [ 3 ] Christopher K.Ma，Luc A.Soenen，Arbitrage Opportunities in Metal Futures Markets[J].The Journal of FuturesMarkets，1988.4. [4] David P.Simon，The Soybean Crush Spread： Empirical Evidenee And Trading Strategies[J].The Journal of Futures Markets，1999. [5] 陈 雄 兵， 张 海 珊 . 统 计 套 利 [M]. 机 械 工 业 出 版 社， 2014.4. [6] 唐衍伟 . 商品期货差价套利与风险研究 [D]. 同济大学 博士学位论文，2006. [7] 卢伟忠 . 中国商品期货套利交易模型和投资方案 [D]. 西南财经大学研究生学位论文，2006. [8] 茆诗松， 程依明， 濮晓龙 . 概率论与数理统计教程 [M]. 北京： 高等教育出版社，2008. [9] 王松桂 . 线性模型引论 [M]. 科学出版社，2004. （下转第 47 页） [10] 汪冬华 . 多元统计分析与 SPSS 应用 [M].
随着世界范围内经济一体化进程的深入， 世界各国在经济上的 联系越来越密切， 商品、 服务、 资本越过国与国的界限流动越来越频 繁。 这就导致了全球大宗商品和资本市场的波动越来越接近， 这也 为大宗商品期货跨市场套利提供了基础条件。 所谓套利， 是指在期货市场上同时买入和卖出两张不同种类， 但存在相互关联的合约。 目前比较常见的套利方式有跨品种套利、 跨市场套利、 跨期套利和期现套利等。套利是期货市场的重要功能， 大量套利行为的存在能够增加期货市场的活跃度， 纠正期货合约之 间的价差， 使期货市场更加成熟， 能够更好地发挥期货市场价格发 现的功能。 一、 统计套利及其定义 统计套利的概念和思想是发源于二十世纪八十年代初期的华 尔街。 传统的套利机会一般都是统计套利机会， 但是反过来统计套 利机会不都是传统意义上的套利。 与通常传统意义上的套利机会 相比较， 统计套利的机会要更宽泛。 Bondarenko(2003) 对通常意义上的传统套利机会与统计套利 机会进行了对比。 在一定的交易时间内， 将交易日期用一串序列号 表示成 t=0，1，2...T。 在其中的某个时刻 t， 资产价格如果用随机 变量 来表示的话， 从时刻 0 到时刻 t 在这一期间的状态序列我们用 一个信息集来表示， 因此，可以看作对 0 到时刻 T 其间不确定情况 的完全描述； 期末状态是对期末这一具体时点对某种经济变量的描 述。Hogan 将统计套利机会描述为： （1） v0 0 ； ； （2） ； （3） Var v(t ) （4） lim t 0 根据以上的定义可以知道， 统计套利需要满足上面的四个条 件： （1） 期初的投入为零； （2） 未来资产价值的折现值的期望必须 大于零； （3） 在未来某时刻发生损失的概率为零； （4） 如果未来存 在损失的可能性的话 ， 随着时间的推移， 收益现值的方差的时间平 均值收敛于零。 二、 国外研究情况简介 1985 年， 摩 根 斯 坦 利 的 数 量 分 析 师、 天 体 物 理 学 家 Nunzio Tartaglia 发明了一种名为“ 黑匣子 ” 的交易策略， 即寻找一对具有 相同历史价格行为的股票， 当两支股票的价格存在较大偏离时， 断 定这一价差随后必趋于收敛， 以此采取相应的获利策略。1987 年， 该策略在美国证券市场上获得了巨大的成功。 越来越多的人开始 研究类似的获利交易策略， 并将其命名为套利交易。 20 世纪 90 年代开始， 统计现象和统计规律被应用于套利交易的 研究， 形成了套利交易的一个非常重要的研究方向——即统计套利。 Burgess(1999) 在研究 FTSE100 指数及其成分股的时候， 采用逐步回 归的方法和 ECM 的方法， 将统计套利定义成无风险套利的一种， 他 认为统计套利从根本上来说是一种均值回归， 也即资产价格将回复 到它的长期平均值。Burgess 所使用的统计套利方法在本质上是一个 基础的协整模型， 他所构造的“协整组合”是一个平稳序列， 而资产 组合短期暂时偏离被视为统计套利的机会。Vidyamurth(2004) 的观 点是在进行证券资产配对交易之前， 应当按照证券标的基本面或历
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《新西部》2015．21 期
刍议内蒙古河套灌区续建配套与节水改造工程建设
西部环境
元《 河套灌区排水可研报告 》 ， 已经水利厅审查， 正在争取上报水利 部列项。 4、 工程老化严重， 效益严重衰减 河套灌区大部分建筑物建于上世纪六七十年代， 建设标准低， 不少接近报废年限， 特别是排水工程年久失修， 严重影响灌区农业生产， 再度出现返 盐现象， 必须加快更新改造速度。 5、 农业灌溉水价成本长期不到位， 灌区运行极度困难， 灌区管 理单位自身生存和发展已成问题 建议国家采取类似粮食补贴和农资补贴的办法， 对农业灌溉水 价进行政策性财政补贴， 以及对水利工程维修养护费用补贴， 使灌 溉管理单位能正常运行下去。 6、 灌区水利职工年龄和知识老化严重 近十几年灌区水利职工很少招入年轻业务人员， 所以职工老龄 化， 知识老化， 不适应现代化灌区建设的需要， 且基层水利单位及灌 区群管组织专业人才严重缺乏。 应加强水利行业能力建设， 主要从 加强已有业务人员的培训及基层技术人才建设下手。 除了以上六点， 还可以从以下几点着手， 如： 更加重视灌区科学 技术研究、 继续发动和组织人民群众大搞农田水利基本建设及中低 产田改造、 继续支持国管工程全面推行管养分开改革、 群管工程全 面推行用水户参与灌溉管理改革等， 最终使灌区综合配套改革全面 推开， 促进现代化灌区和生态灌区的早日建成。 【参考文献】 [1] 1999 年内蒙古水利水电勘测设计院 . 内蒙古河套灌区续 建配套与节水改造规划 . [2] 2004 年武汉大学水利水电学院 . 巴彦淖尔市水资源综合 利用规划报告 . [3] 2013 年内蒙古河套灌区管理总局 . 河套灌区续建配套与 节水改造情况介绍 . [4] 2014 年内蒙古巴彦淖尔市统计年鉴 . [5] 王伦平 . 论河套灌区建设的经验教训与治理方针 [J]. 内 蒙古水利，1984.3. 【作者简介】 郭 祎 天（1991 －） 女， 内蒙古巴彦淖尔市人， 内蒙古农业大学 教育经济与管理专业研究生 . 郭 平， 任职于内蒙古河套灌区管理总局 .
但强度略差点， 有剥蚀现象， 适宜在小型渠道上使用。 第四， 是砼膜袋应用试验， 其特点是护坡整体性强、 稳定性好、 施工速度快、 可在水中作业， 适宜于大中型渠道防冲整治工程。 第五， 是垂直埋塑的防渗试验。 其特点是投资小、 仅为砼板衬 砌造价的 50% 左右， 施工方便， 不受水期限制， 不用排水、 不用砍树， 但在非连续隔水层的地质条件下不适用。 第六， 在防冲护坡方面还试验了现浇钢丝网混凝土护坡与保温 一体化结构形式、 上挂式现浇齿墙钢连锁板块结构形式、 工字链锁 板型结构形式、 顶拉契型链锁板护坡结构形式、 钢筋混凝土护坡压 印技术等， 这些结构形式稳定性好、 运行可靠、 便于施工均属于新技 术、 新工艺， 在节水改造工程中针对不同情况进行使用。 除上述有关于工程技术的研究， 灌区还开展了其它方面的研 究， 如节水灌溉技术的研究（ 包括滴管、 管灌、 喷灌、 膜下灌等 ） 、 秋 浇灌溉制度的研究、 井渠双灌的研究、 田间工程模式的研究、 节水改 造水环境监则评估与预测的研究， 以及信息化的开发与建设。 三、 存在问题及今后发展对策 1、 节水改造投资力度不够， 不能按时完成规划建设内容 根据国家及水利部安排，2020 年基本完成大型灌区续建配套 及节水改造工程项目。 但河套灌区从 98 年到现在 16 年投资 17 亿元， 仅占规划投资 28%， 再考虑到通货膨胀， 按此速度最少还得 30 年才 能完成规划建设内容， 而到时侯已建设的工程又有不少报废不能使 用了。 所以还需要加大节水改造投资力度， 每年投资 7—8 亿元， 以 实现国家和部里提出的 2020 年完成大型灌区节水改造的时间目标。 特别是利用好上半年李克强总理主持的推进节水供水重点水利工 程国务会议的机遇， 及近期水利部会议确定自治区为跨盟市水权转 换试点的机会， 加快河套灌区的节水改造的步伐。 2、 水资源紧缺仍然是河套灌区未来突出的问题 随着工业的发展， 黄河用水越来越紧张， 尤其是灌区用水高峰 期（ 五月、 六月、 十月 ） 灌区用水量大， 总干渠进水量达不到灌区农 业生产灌溉需水， 影响灌区农业生产， 所以继续抓好灌区节水衬砌 改造， 采取滴管、 喷灌、 膜下灌、 井灌节水灌溉技术及农业措施， 减少 水量损失， 是解决缺水的最重要途径。 3、 河套灌区降低地下水位， 排水治碱仍然是必须长期坚持的一 项任务 按照灌排盐分平衡计算， 灌区仍处于积盐状态。 所以必须保持 灌区排水畅通。 巴彦淖尔市提出三年投资 15 亿元， 实施排水改造 计划， 已实施一年， 效果十分显著， 但由于地方政府财政资金溃乏， 速度放慢， 还需争取上级部门帮助建设。 目前市编制的投资 72 亿 （上接第 60 页） 华东理工大学出版社，2010. [11] Burgess，A.N. Modelling Non-liner cointegration in International Equity Index Futures. Neural Networks in Financial Engineering，Singapore， World Scientific， 1996. [12] 杨立勇 . 基于统计套利理论的固执期货跨期套利研究 [D]. 东华大学硕士论文，2011.12. （上接第 70 页） 等问题。 房地产电子商务需要线上与线下的紧密结合才能完成交 易， 线下完成了房产交易服务与资金支付后， 一个完整的房地产电 子商务活动才算完成， 因此， 要加强房地产电子商务的系统建设。 【参考文献】 [1] 魏 松 龄 . 数 据 包 络 分 析 [M]. 北 京 科 学 出 版 社， 2004.100-200. [2] 颜莉 . 我国区域创新效率评价指标体系实证研究 [J]. 管