国内重大事件对股票市场影响的实证分析就目前而已,国内外针对重大事件对股票市场都有各自的研究。
选择了“异常波动点”和“事件研究法”这两种方法对2008年以及2009年的股票市场选择以金融板块为例进行了实证分析。
通过协整分析和回归分析发现,重大事件影响的时间延续性较短,金融股因其所属行业的特殊性,并不仅仅受本行业政策、事件等因素的影响,而且有很大程度上的受国民经济其他行业的综合影响。
重大事件的影响往往只能在较短时间内起作用,中长期来说金融板块股价波动更多的受到其他各方面的综合因素影响。
标签：重大事件;金融板块;股价;异常波动点1 引言金融是现代经济的核心。
随着经济全球化深入发展,随着我国经济持续快速发展和工业化、城镇化、市场化、国际化进程加快,金融日益广泛地影响着我国经济社会生活的各个方面,金融也与人民群众切身利益息息相关。
因此金融板块的股票在证券市场上也深受关注。
而不时出台的有关金融的政策在影响着证券市场金融板块的走势。
基于此出发点,我们进行金融政策对金融股票影响的实证分析和研究。
2 文献综述2.1 国外研究现状由于国外证券市场起步较早,已发展成为与经济关联度高的成熟市场,受一些重大或者突发事件的影响并不是很明显。
涉及重大事件与股市波动相关性的研究也多为关于货币或财政等方面政策的影响。
美国学者Rigobon and Sack (2001)通过检验美国货币政策对股票价格指数的影响,发现股票價格指数对货币政策具有明显的负向反应。
短期利率上升25个基本点,将导致标准普尔500指数下降1.9%。
Bermanke and Kuttner(2005)用联邦资金期货数据衡量政策预期程度的结果表明未预期到的货币政策对股票市场有相对显著的影响。
以CRSP加权平均指数为代表,利率降低25个基点(无预期)会导致股市价格上升1%。
其中大型的市场对政策的反应持续时间较长;不同行业的股票价格对货币政策反应不一,比如高科技和通信板块的反应程度是总的市场指数的150%,而能源和公用设施板块几乎对货币政策没有反应。
Booth等(1997)运用EGARCH模型拟合股市波动,发现在丹麦、挪威、瑞典、芬兰股票市场存在对“好消息”和“坏消息”的不平衡反应。
特别需要指出的是,Yeh 等(2000)利用GARCH模型分析非对称效应时发现我国香港和台湾股票市场符合一般性结论,即“坏消息”对股市影响较大,而上海、深圳股市则相反。
近阶段,美国的一些学者开始批判本币贬值型的货币政策用过了头,导致了很多问题,包括抑制股票市场。
例如,Forbes, Steve(2008)认为本币贬值的货币政策导致了信用危机和股票市场的非理性下跌。
Bajaj, Vikas(2008)认为美联储的货币政策确实在一开始抑制了经济衰退,但引来了更多的问题,打击了房地产市场和抑制了股市,并且引发了失业率高增。
2.2 国内研究现状与国外市场相比,我国的股票市场所受影响因素较为广泛,包括一些政治、经济重大事件、政策变化甚至于一些未经证实的所谓“内幕消息”,当然这也是市场不够成熟、法律法规环境不够完善的表现。
国内对与重大事件对股市的影响效应也多以政策为主要研究对象,而以其他事件为主的研究偏少。
在国内,陆磊和刘思峰(2008)发现,1996-2007年上证综合指数收益率存在显著的节日效应,其中春节前和春节后的收益分别是其他交易日的15.9倍和27倍。
仪垂林和刘淄(2005)分别对传统节日和法定节日的上海股票市场进行研究,也发现存在显著的节日效应,并认为“节日效应”的存在很大程度上是因为在不同节日期间投资者情绪变化而导致不同的投资决策所造成的。
但另外一些学者却提出不同看法,张兵(2005)采取基于滚动样本的检验方法,发现我国股市现今并不存在显著的日历效应,二五效应及节日效应实际上已经不存在,只是出现在早期的股票市场上。
陈超(2002)等人也发现中国股市不存在稳健的“周内效应”等日历效应,其在中国股票市场只是一个偶然的现象。
中国股市的发展有别于发达市场经济国家,并不是市场经济发展到一定阶段的产物,政府主要采用行政机制对其进行监督调控,具体表现形式为股市政策。
因此,国内的文献更倾向于股市政策及其效应的研究。
温德清(2004)认为基于GARCH(1,1)模型计算得到的VaR能有效地描述市场风险,并且用VaR测量政策事件对股市收益影响风险的效果较好。
实证结果显示政策事件出台前1-2天VaR开始变大,潜在风险加大,政策事件出台后2-3天VaR 最大,整体上,政策出台后10天左右的VaR值变得最大。
陆蓉、徐龙炳(2003)对中国股票市场从开业至2003年的样本研究发现,我国股票市场上“好消息”的影响要大于“坏消息”的影响。
潘伟荣、梅雪(2002)认为政策对股指的影响幅度呈收敛趋势;根据董屹、辜敏、贾彦东(2003)的研究发现,我国股市的政策效应呈现出新特征,政策发挥作用的条件发生了变化,就“利好”而言,并非所有的“利好”都能引起股市的剧烈波动,只有“即期利好”、“实质利好”和“投资者的利好”政策才能做到。
3 重大事件对股票市场影响的研究方法通常,金融事件对金融板块股票的影响研究方法主要有两种:一种是“异常波动点法”,即利用金融板块股票在加权平均价格上的变化,剔除市场波动带来的影响之后来寻找金融事件对股票波动的影响规律。
“异常波动点”检验方法(方差增方法)是Wichern,Miller和Hsu于1976年检验股票价格行为时提出的。
在他们的研究中,股价波动是以股票收益率的方差变化来表示的。
二是“事件研究法”,它是利用金融事件对股票波动产生的预前和滞后效应影响来分析金融政策出台后,金融板块所发生的波动和变化规律。
重大事件分为重大利好事件和重大利空消息。
在重大事件发生后选取一定时间段的前置和后置股票的表现进行分析,寻找规律以指导在后来的金融政策出台时应怎样进行的投资决策。
4 金融板块与股票市场的协整分析本文选取的六只股票是基于这样一个事实来选择的:首先选取了金融板块的32只股票,对其各自发行的股本总数进行汇总,计算出每只股票的发行股本占这32只股票总的发行股本的权重,选取其中占比最重的三种股票。
由于保险、信托和证券股普通权重系数不高,因此在保险、信托和证券股中分别选取了一只最具有代表性的股票。
这被选取的六只股票依次为:工商银行、中国银行、建设银行、中国人寿、海通证券、安信信托。
分别对2008年和2009年六只样本的数据进行统计分析。
协整分析具体步骤如下:2008年分析情况建立时间序列金融股价(JRGJ)与股票指数(GPZS)序列,对两数列分别做单位根检验,检验其序列相关性,从单位根检验的表中可以得到ADF=-3.757436<-2,说明序列不表现为平稳,不存在自相关。
从残差图(图1)可以看出,随机影响可以忽略。
图1根据协整理论,对序列进行协整分析得到协整关系图(图2)图2根据协整理论,对序列进行协整分析得到协整关系图(图3),扣除金融重大事件影响之后的金融板块股价与股票指数保持了较好的变化同步性。
从残差图中可以清楚地看到,残差已经表现出随机性,说明作为金融板块的典型股票与沪市指数存在明显的协整变化关系。
结果表明,金融板块行业变动与大盘基本保持一致,说明在单纯的市场因素影响情况下金融板块表现得性质和大部分企业是一致的。
对2009年进行同样的分析首先进行单位根检验,得到ADF=-2.7655<-2,说明序列不表现为平稳,不存在自相关。
并且从残差图可以看出,随机影响可以基本忽略。
图3根据协整理论,对序列进行协整分析得到协整关系图图4根据协整理论,对序列进行协整分析得到协整关系图,扣除金融重大事件影响之后的金融板块并不协整。
对比2008、2009年的分析结果,可以发现08年金融板块与大盘走势保持较好的同步性,而09年则出现了相对较大的偏差。
究其原因,我们发现08年股市全年走势保持整体下跌,上证综指更是从5272点下跌至1820点附近,跌幅达65%。
在具大的跌势面前,金融板块更是起到了股市晴雨表的作用,配合大盘走势。
09年股市回暖,上半年已反弹至最高3478点的点位,随后下半年则出现了较长时间的横盘,上证综指在3100点附近徘徊,各版块轮番亮相,表现在金融板块方面则是与大盘走势的较大的偏离率。
2009年下半年,市場中存在着通胀的预期,以及对国家调控政策上的担忧造成了股指的震荡,金融板块方面表现的更为明显。
央行基准利率的提高标志着国家对较为宽松的货币政策有调整的迹象,这对较为敏感的金融股造成的影响很复杂。
所以金融板块与大盘走势发生偏离也属正常。
5 国内重大金融事件对金融板块影响的回归分析根据“事件研究”方法,首先选取在2008年期间国内发生的10件重大金融类事件作为样本,研究期间金融板块股票价格指数的变化,运用V AR方法建立一阶自回归时间序列,通过比较金融板块股票价格的变化幅度,选取的10个重大事件中有7个与一阶自回归序列的异常波动点前后10个交易日内相对应,比例达到70%,而且与金融事件对应的异常波动点平均方差都比较大。
表1 重大事件发生日股票价格变化率表时间波动幅度(%)重大金融事件对应异常波动点2008年1月21日3.91中国平安惊天融资计划是2008年2月1日2.90新基金开闸救市是2008年4月24日5.16印花税下调至1%是2008年5月12日0.36汶川大地震否2008年5月14日2.18大小非违规减持是2008年8月8日0.72北京奥运会开幕是2008年9月19日0.45股市三大利好出台是2008年10月5日2.63正式启动融资融券否2008年10月29日3.72央行再度降息是2008年11月09日0.244万亿投资计划否将异常值在有金融重大事件影响的计作1,没有的计作0,建立LOGISTIC模型,通过此模型进行回归分析,在选取的异常点前后5个交易日的变动与金融重大事件拟合优度0.76,SIG=0.082,在置信度10%的要求下与重大事件存在紧密的回归关系。
重大金融事件是金融板块股价变动的重要因素。
表2 回归方差分析表MTHR.SQUAREFSIGLOG0.7616.80.082同样选取在2009年期间10件重大金融类事件,通过比较金融板块股票价格的变化幅度,测算出有9次事件与异常波动点对应。
表3时间波动幅度重大事件是否对应异常波动点3.204.9%商务部禁止可口可乐收购汇源是4.90.6%新医改方案正式公布是4.1711.5%国家统计局数据显示一季度GD P同比增长6.1%是4.301.8%《关于2009年深化经济体制改革工作的意见》通过是5.120.3%汶川大地震一周年是6.160.4%IPO重启是7.60.2%中国启动跨境贸易人民币结算试点否8.281.7%物联网概念提出是10.2710.5%创业板开板是11.130.3%两岸签订MOU是将异常值在有金融重大事件影响的记作1,没有的记作0,建立Logistic模型,通过Logistic回归分析,在选取的异常点前后三个交易日的变动与航天重大事件的拟合优度达0.65,Sig=0.066,在置信度10%的要求下通过检验,说明金融板块的异常值与航天重大事件存在较为紧密的回归关系。