营运资本管理研究综述林晓敏(080720038)(福州大学管理学院福建福州350002)摘要：企业进行内部管理的一个重要内容就是理财活动，而对营运资本管理则是公司理财的一个重要方面。

本文首先介绍了对营运资本管理的国外研究情况，分为营运资本的定义研究以及具体的营运资本管理政策研究；其次从“零营运资本”管理和营运资本与企业财务状况或企业价值之间相关性的实证性研究这两个角度介绍国内的研究情况。

通过分析，可知目前对于营运资本管理的研究和认识仍旧是相当肤浅的，基本上没有与企业的整条业务运作相结合的去研究，还存在许多问题，有待于进一步的研究。

关键词：公司理财，营运资本定义，营运资本管理，零营运资本1、引言企业进行内部管理的一个重要内容就是理财活动，而对公司内部资金的管理则是理财活动的一个重要方面。

公司的内部资金按照不同的分类方法，有各种各样的形式。

根据资金来源不同，可将内部资金分为债务性资金和权益性资金；而从资金占用形式上，又可以把它分为流动资产和固定资产等。

近年来，公司的会计信息越来越引起公司管理者的重视，传统的以财务会计为中心慢慢的转移为以管理会计中心。

与此同时，公司管理者研究的重心也不再是各项资产在一定时间点上的状况，而是更多的考虑各项资产在一段时间内的使用情况。

营运资本作为公司重要的资金来源，一方面，它是公司流动性最强的资金，可以随时用来投入到公司的生产经营销售活动中去；另一方面，它又反映着公司的财务风险，即将到期的债务给公司带来了相应的财务压力，因此，对它的管理一直是公司理财活动的重中之重，管理的好坏不仅会对企业的流动性和收益性产生直接的影响，而且还会直接影响到企业的生死存亡。

如果一个企业各渠道营运资本管理得好，整条供应链衔接紧密，那么企业资金占用的成本就会减少，同时也会加速资金的周转，使企业的效益提高。

相反，如果企业在发展壮大的过程中忽略了对营运资本的管理，就可能出现许多问题，从而使企业陷入了困境。

所以，在目前各上市公司追求有效财务管理的理念下，加强对公司营运资本的关注，对公司的营运资本进行深入地分析研究，具有重要的意义。

纵观以前的文献，对营运资本的管理，国内外已经有许多学者进行了研究，并提出了许多观点。

2、具体研究状况2.1国外研究情况2.1.1对营运资本定义的研究在现有关于营运资本的研究中，首先是关于营运资本的规范类研究。

目前，关于营运资本概念的讨论已有很多。

比如，1966年，William Beranek出版了一本专著《Working Capital Management》，在书中，他主要介绍了有关流动资产的管理，例如现金、有价证券、应收账款、存货等。

他将营运资本管理定义为：为了在未来的期间内最大化公司的目标，对可以控制的变动资产进行价值管理。

1而在1992年，John C.Groth则从全新的角度对营运资本进行了注释，他在论文《经营周期:风险、收益和机会》中，将营运资本视为企业进行的一项投资，投资者(企业)对投资的要求必然反映到企业营运资本管理上，即占用资金最少，资本成本最低，收益最大。

2关于营运资本定义的研究，除上述之外还有许多，有的研究认为营运资本就是流动资产和流动负债的统称，有的认为营运资本应该是流动资产扣除流动负债后的净额，还有的是将营运资本分为暂时性流动资金和永久性流动资金，与之相似的还有将营运资本分为理财活动营运资本和经营活动营运资本，这些都试图从会计或者经济学的角度来对营运资本进行分析。

2.1.2对营运资本管理的研究1972年，W.D.Knight对营运资本的决策应该是最优还是满意进行讨论。

他认为，单独研究每项流动资产的最优水平是不合适的，因为每一项的最优并不代表整体的最优，所以，应将各项流动资产上的投资联合起来进行研究，由于存在许多不确定或未知的因素，因此，营运资本决策不应当是最优化，而应该是满意的。

31973年，L.J.Merville and L.A.Tavis在“Optima1Working Capital Police:Achance constrained Programming Approach”一文中，作者使用线性分析去寻找信用期、存货决策、短期融资与营运资本的关系，通过分析，作者发现由于信用期、存货决策、短期融资之间的相互联系以及共同影响，最佳的营运资本只能限制在一定的的条件之下。

这主要是因为环境的不确定性影响了最佳营运资本的确定，在短期内资金需求的变动、赊销、收款时间的不确定性，使最佳营运资本的确定更加困难。

41978年，Edward E.Yardeni在《The journal of Financial》上发表题为“A Portfo1io－Balance Model of corporate working Capital”一文，文章建立了公司营运资本管理的组合模型，并将这一模型应用到实践中，旨在进一步提高短期决策制定水平，模型考虑了众多因素，季节的变化、通货膨胀、利率的变化等等。

51981年，Kenneth Nunn通过实证研究，使人们认识到营运资本管理不仅停留在日常的财务运作上，而且与企业战略密切相关，决定着企业的价值。

但是，他的研究仅仅关注于生产领域，只涉及到了“永久性营运资本”，此在数据的范围上只包括应收账款和存货两部分内容。

尽管如此，直至今日，Nunn的研究对我们认识营运资本仍具有积极的作用。

6 20世纪90年代以来，随着理论界对企业财务管理目标认识的趋同，人们对营运资本管理的研究也不断地深化，营运资本管理在公司理财体系中逐渐发展成为独立的重要领域，相关的研究取得了重大进展。

最有影响的当属美国REL咨询公司和CFO杂志开展的对美国最大的1000家企业开展的营运资本调查，该调查始于1997年，最初采用营运资本周转期(DWC)和变现效率（CCE) 两个指标的加权平均对企业进行排名。

2003年以后，该调查改用营运资本周转期(DWC=DSO+DIO－DPO)对企业营运资本管理绩效进行排名。

该报告分析比较了从2000年到2005年各企业营运资本使用状况的变化，并找出最能够影响公司营运资本管理效率的指标及原因，并且，该研究还将公司的内部营运资本与外部的供应链、市场等因素结合起来，为公司的营运资本管理提供了有价值的指导和建议。

Hyun Han Shin和Luc Soenen在1998年的研究中，选取1975年至1994年58985家美国公司作为样本，通过实证分析发现，公司净营业周期同公司盈利性以及股票投资回报之间存在显著的负相关关系。

考虑到负债与市场价值之间也存在负相关关系，作者认为由缩短净营业周期所带来的真实收益并不是来自于应付项目的增加，而是来自于资产的减少。

因此，将公司的净营业周期缩短到一个合理的最小值，是创造股东价值的途径之一。

7 Marc Deloof (2003)在Shin和Soenen (1998)研究的基础上，选择了比利时公司的样本，再次得到了相似的结论。

Deloof在指标的选取上更加严谨，他运用了应收账款周转天数、存货周转天数、应付账款周转天数和现金周转期等指标来代表营运资本管理的效率。

通过实证分析，他发现总经营收益与应收账款周转天数、存货周转天数和应付账款周转天数之间，确实存在着显著的负相关关系。

这些结论均印证了先前的假设:营运资本的管理方式将会对公司的盈利性产生显著影响。

因此，管理者可以通过减少应收账款周转天数、存货周转天数至一个合理的最小值来为股东创造价值。

82002年，W．Steyn、W.D.Hamman和E.v.d.M.Smit从另一个视角考察了营运资本管理。

他们认为高增长并不是一家公司取得成功的最终手段。

具有较高销售增长率的公司，如果较多地依赖非现金营运资本的扩张，将会面临这样的风险:在股利支付之前，来自于经营活动现金流量的增长，将远远慢于税后净利润的增长，于是公司的破产风险增大，成为被收购的目标。

因此，公司必须采取一种更加温和的增长方式，重视现金流和非现金营运资本的管理，才能在长期中取得成功。

9同年，Juan Colina (2002)从管理类别上阐释了营运资本管理。

他指出，一个全面的营运资本管理计划将包括三个部分:收入管理(应收账款、订购程序、支付账单和收款)、供应链管理(存货和物流)以及支出管理(购买和付款)。

通过对营运资本管理的细化，强调营运资本三个组成部分的行为将会给公司带来最佳的效果。

Colina的这一论述使我们对于营运资本管理的观念不再局限于资产负债表部分，而是扩展到了公司经营的各个方面，使公司日常琐碎的经营管理都统一于营运资本管理之下。

10在讨论营运资本管理的因素和内容方面，John Antanie s (2002)提出了“三角难题”。

他指出企业要想同时做到存货的最小化、资产利用程度的最大化以及顾客服务水平的完善几乎是不可能的。

因为，试图达到一个领域的最优化，就意味着忽视了该优化过程中对另外两个领域的负面影响，从而导致整个公司的次优化。

而公司经营过程中所存在的不确定性，又会加剧该问题的严重性。

因此，在制定营运资本管理计划时，必须考虑到公司其他领域计划的影响情况，否则营运资本管理计划的最优化很可能损害整个公司的战略意图，造成公司战略目标的次优。

112002年，Andrew.Harris在“Working Capital Managment: Difficult,but Rewarding”一文指出营运资本管理在理论与实际上差别是很大的，理论上很容易理解，但实际上却由于不确定性以及人的因素等我们却很难正常的实施营运资本管理，因此我们必须仔细分析企业的背景以及所处的行业位置，才能够做出详细的预测，对营运资本做出合理的规划。

12 2005年，Brian Flanagan在“Managing working capital”一文中指出现金流量是处在一种循环的状态，因此，我们必须依据循环来管理营运资本，通过对应收账款、应付账款、存货的管理合理的调配现金流量。

13关于营运资本管理较近的国外研究有希腊马塞多尼亚大学的Ioannis Lazaridis教授于2006年发表的《雅典上市公司营运资本管理与盈利能力之间的关系》。

文章选取了雅典证券交易所上市的131家上市公司从2001——2004年的财务数据，对公司的盈利能力与营运资本管理之间的关系进行了实证分析。

文章得到公司的营运资本管理与盈利能力之间有显著的相关性，而且公司可以通过对现金、应收账款和应付账款等的控制为公司创造效益。

文章反映营运资本的指标选取的是营运资本周转天数(应收账款周转天数+存货周转天数一应付账款周转天数)；反映公司盈利能力的指标选取的是毛利率。

文章得到的结果是：公司的营运资本周转天数与公司的毛利率成反比；毛利润与应付账款之间呈显著负相关；毛利润与应收账款之间呈显著负相关，作者认为这是因为公司可以通过缩短信用期间为自己增加利润。