价值状态 内在价值
18元
20元
如果我现在可以立即执行权利， 我就赚了
实值
正
20元
20元
我现在执不执行都一样，不赚不 亏
平值
零
22元
20元 执行权利对我不利，我不会执行
虚值
零
买入认沽期权，是认为股价会跌的，越跌越有价值！
16
1 期权概述
1.5
期权的价值
1.5.2
时间价值
➢ 实质：在期权合约的有效期内，期权内在价值的波动给予其持有者带来收益的预 期价值
保护性策略原理
➢ 为持有的标的资产提供保险。当投资者持有股票时，已经出现账面盈利，但开始 对后市预期不乐观，想规避股票价格下跌带来的亏损风险时，可以买入认沽期权 作为保险，而不用担心过早或过晚卖出所持的现货股票。（保护性策略）
23
2 期权应用
2.2
锁定风险
2.3.2
保护性策略示例
➢ 某投资者持有10000股X股票，股票的当前价格为34元，投资者以期权金每股 1.70元买入股票行权价格为35元的10张股票认沽期权（假设每张合约单位1000 股），当期权到期时如果股价下跌，大部分的损失仍可以从期权的收益中挽回。
➢ 平值期权，是指期权的行权价格等于标的证券的市场价格的状态。 ➢ 虚值期权，是指认购期权的行权价格高于标的证券的市场价格，或者认沽期权的
行权价格低于标的证券市场价格的状态。
➢ 内在价值：可理解为立即行权可赚到的钱
14
1 期权概述
1.5
期权的价值
1.5.1
内在价值
对于认购期权：
现在股价 行权价格
解释
备兑开仓指南
➢ 备兑股票认购期权组合中的收入有三部分：获得期权权利金，股利，股票的盈利 或者损失
➢ 应用指南：是一种股票导向的策略，投资和风险大部分在于股票自身。 ➢ 指南一：必须满意拥有标的股票，类似于普通的股票投资。 ➢ 指南二：满意出售股票。出售股票应该视为正面事件，因为意味着或有行权回
报——最大可能收益已经获得。 ➢ 指南三：可接受的回报。 ➢ 指南四：关注较长时间：运用60天的时间期或者更长时间，90天是通常的。 ➢ 指南五：考虑所有的成本。股票购买佣金；卖出认购佣金；期权行权和股票出售
票认沽期权（Put Option）。
➢ 另一个角度： ➢ 认沽期权&看跌期权
➢ 买方：权利方/多头(long)/支付权利金/可视情况选择是否行权/主动 ➢ 卖方：义务方/空头(short)/获得权利金/买方选择行权则必须履约/被动
9
1 期权概述
1.2
认购/认沽
1.2.2
认沽期权
➢ 认沽期权买方（权利方）：
一种权利，即有权在约定的时间以约定的价格向期权卖方买入或卖出约定数量的 特定股票或ETF。 ➢ 买方（权利方）可以选择放弃行使权利。
4
1 期权概述
1.2
认购/认沽
1.2.1
认购期权
➢ 股民程大叔认为X公司股票会上涨，想买入X股份，但是面临着担忧（买不买？） ➢ 买了——担心股价下跌，造成亏损！ ➢ 不买——担心股价上涨，错过机会！ ➢ 于是，程大叔支付了1元权利金买入了一份合约，合约规定，3个月之后他有权按
上交所个股期权基础知识
目录
一一、、期章权节业一务标基题础知识
二、期权基本组合策略及简单应用 三、个股期权业务境外发展情况
四一、、上章交节所一个标股题期权合约设计
五、上交所个股期权交易规则 六、个股期权业务投资者教育工作
2
第一部分 PART1
期权业务基础知识
3
1 期权概述
1.1
期权的定义
➢ 期权是就未来买卖权利达成的一项合约。 ➢ 期权的买方（权利方）通过向卖方（义务方）支付一定的费用（权利金），获得
体现期权的 保险功能， 转移风险
股票上涨可享 收益，下跌不
承担损失
长期持股 时的下跌
保护
25
2 期权应用
2.3
增强收益
2.3.1
备兑开仓原理
➢ 通过卖出认购期权，增强持股收益。当投资者持有股票时，如果预计股价在到期 时上涨概率较小，则可以卖出行权价较高的认购期权收取权利金的收入，增强持 股收益。（备兑开仓）
10元/股买入X公司股票，那么在3个月后： ➢ 如果股价高于10元，程大叔会执行买的权利，以10元购买1股X股份，1元权利金
不予退还。 ➢ 如果股价低于10元，程大叔则不执行买的权利，因为市场上股价更便宜，当然，
1元权利金不予退还。
➢ 给一个权利，以后再决定买不买。
5
1 期权概述
1.2
认购/认沽
1.2.1
1.2
认购/认沽
1.2.2
认沽期权
➢ 程大叔持有Y公司的股票，虽然现在情况还不错，但是担心Y的股价会下跌，程大 叔面临着担忧（卖不卖？）
➢ 卖了---担心股价会上涨，损失收益！ ➢ 不卖---担心股价会下跌，造成亏损！ ➢ 于是，程大叔支付了1元权利金买入了一份合约，合约规定，3个月之后他有权按
20元/股卖出Y公司股票，那么在3个月后： ➢ 如果Y公司股价低于20元，程大叔会执行这个权利，以20元卖出1股Y股票，1元
权衡。直接购买股票，盈亏平衡就是股票的买入价，不上升没有盈利，股价上升 理论上无穷盈利可能。 ➢ 没有人事先知道哪种策略更好。 ➢ 如果一个备兑股票认购期权组合的投资者对股票的选择很满意（他必须这样）， 同长期持有股票组合相比，并不需要更多关注。
29
2 期权应用
2.3
增强收益
2.3.5
备兑开仓总结
买入认购 买入认沽
三级投资人 （也可进行一、 二级投资者操作）
卖出认购 卖出认沽
操作 持有股票+卖出认购
风险及收益 获得权利金，失去上涨空间
持有股票+买入认沽
失去权利金，锁定下行风险
买入认购期权
最大损失权利金，收益无限
买入认沽期权
最大损失权利金，收益有限
的佣金
28
2 期权应用
2.3
增强收益
2.3.4
备兑开仓误区
➢ 有些投资者一方面希望看到股票价格上涨，另一方面他们又不希望股价上涨过高 因为害怕自己将被要求出售股票。
➢ 简单地说：对于预期价格将超过行权价格的股票，投资者不应该卖出认购期权。 ➢ 从恰当的角度看，同直接购买股票不同，备兑股票认购期权组合带来了新的利益
价值状态
内在价值
12元
10元
如果我现在可以立即执行权利， 我就赚了
实值
正
10元
10元
我现在执不执行都一样，不赚不 亏
平值
零
8元
10元 执行权利对我不利，我不会执行
虚值
零
买入认购期权，是认为股价会涨的，越涨越有价值！
15
1 期权概述
1.5
期权的价值
1.5.1
内在价值
对于认沽期权：
现在股价 行权价格
解释
➢ 距离到期日越近，期权的时间价值越小
17
1 期权概述
1.5
期权的价值
1.5.3
总结
期权价值 = 内在价值 + 时间价值
➢ 内在价值：实值期权的内在价值为正，平值和虚值内在价值为零。 ➢ 时间价值：在期权合约有效期内，内在价值的波动给予持有者收益的预期；距离
到期日越长，时间价值越大。
18
1 期权概述
➢ 在到期日之前，一份虚值期权可能会随着时间的推移转变成实值期权，期权的到 期日越长，那么时间价值也就越大。
➢ 比如，一份1个月后到期的Y股票认购期权，行权价格为50。 ➢ 如果Y 股票现在的价格为45，可是到了一个月以后它的价格变为了55。 ➢ 那么Y 股票认购期权就从虚值转变成了实值，这就体现了期权的时间价值。
除非过期 或平仓， 有被行权 的可能
对市场看 法中性或 适度看涨 时适用
希望在一 个平稳的 市场中提 高收益
当股票价 格跌过平 衡点时出 现损失
股票价格 超过行权 价格时利 润有限
30
2 期权应用
2.4
客户分类
投资人分类 一级投资人
名称
备兑卖出认购 （备兑开仓）
保护性策略
二级投资人 （也可进行一级 投资者操作）
6
1 期权概述
1.2
认购/认沽
1.2.1
认购期权
➢ 认购期权买方（权利方）： ➢ 上涨越多，获益越多，理论上收益无限 ➢ 最大损失为权利金
➢ 认购期权卖方（义务方）： ➢ 上涨越多，损失越多，理论上损失无限 ➢ 最大收益为权利金
认购期权买方
盈亏
B
标的 价格
A
认购期权卖方
盈亏
A
B
标的 价格
7
1 期权概述
例： 方式一：花费10元购买股票 方式二：花费1元购买认购期权，行权价格为10元
到期日股票价格 方式一收益率 方式二收益率
8 -20% -100%
9 -10% -100%
10 0 -100%
11 +10%
0
12 +20% +100%
13 +30% +200%
22
2 期权应用
2.2
锁定风险
2.3.1
1.2
认购/认沽
1.2.3
总结
买入期权 （有权利）
认购期权 （买股票）
买入认购 Long Call
卖出期权 （有义务）
卖出认购 Short Call
认沽期权 （卖股票）
买入认沽 Long Put
卖出认沽 Short Put
11
1 期权概述
1.2
认购/认沽