1969年，解散合伙公司，因为他认为股票市场正 处于高度投机的狂热之中，真正的价值在投资分 析与决策中所起作用越来越小。巴菲特对合伙公 司的资产进行了清算。 1969年，合伙公司解散后，巴菲特将2500万美元 的个人资产全部买入伯克希尔公司的股票。目前， 巴菲特在伯克希尔公司1528217股A股股票中，巴 菲特一个人就拥有477166股(约占31.1％)，为第一 大股东。他的妻子拥有34476股(占2.3％)。
第三次牛市
1984-1986年
1. 2.
股市狂涨2.46倍 86年上半年涨40%，人人都在买股票
全部抛出，一股不留 除了：永远都不卖！


巴菲特表现
美国广播公司 盖可保险公司 华盛顿邮报
1987年10月19日

一天跌了508点，22.6% 巴菲特一天损失3.2亿美金 泰山崩于前，而色不改 87年大盘最后上涨5%，而巴菲特赚了20%

巴菲特与比尔盖茨

比尔盖茨花了9个销售向他销 售微软的股票 巴菲特只以个人买了100股微 软
巴菲特问比尔：

10年后电脑/网络/软件会变什么 样？
比尔回答：

变化太快了，我也不知道
投资于自己熟悉的领域

不要投资于你不了解的领域，而巴菲特从 来不用电脑。
我要投资的是长期具有竞争优势的公司， 而网络公司和科技公司不确定是否能有长 期的竞争优势。
选股三大戒律

不能不选 不熟不选 不懂不选
如何了解自己的能力
知己知彼 知己：自己的能力圈

自己的能力圈
时间精力 分析能力
自己的能力有一个圈子， 投资最重要的是清楚知 道自己能力圈的边界在 哪里。
情绪定力
1
2 3
不熟不选

先认识，后恋爱，反对一见钟情 三个圈子
生活圈：生活中接触大量的产品与服务，从小 就喝可口可乐。 工作圈：同行，竞争对手，供应商，顾客 第一份工作送华盛顿邮报 朋友圈：在某个行业很资深的朋友
三、一流业绩
一流业绩来自公司独一无二的竞争优势

股价上涨外在动力：资金推动，外在明显
股价上涨内在动力：业绩上涨推动，是股价上 涨的长期潜规则。 公司业绩是如何推动股价上涨的？
发射火箭原则
三级火箭推动
第一级：毛利率 第二级：净利率 第三级：未分配利润
第一级火箭 毛利率
毛利率=销售收入-成本 毛利率=毛利润/销售收入 公司独一无二竞争优势体现在财务上的是毛利率，毛利率越 高越好。 LV64%毛利率 可乐从1976年到1985年毛利率从18%降低12%，从1986 年开始从12%升19%。 吉列刀片：40%毛利润 茅台85%的毛利率 中国服装2%毛利率 毛利率三个条件 1. 高于同行业水平（不同行业不能对比） 2. 波动要小，要能稳定 3. 要能持续

现金流量

公司现金流量贴现法 现在到手与一年后到手有差距的，现值和终值的 差别
一只会下金蛋的鸡，每天下1个，鸡值多少钱？ 是不是每年都值365个金蛋？

内在价值是一家企业在余下的寿命中可以产生的 现金流量的折现值。
折现值的关键
未来现金流量 2. 折现率 1. 好的公司折现率低 2. 不好的公司折现率高 折现率以长期国债作为最低标准
选股如选妻


美国200年的研究80%的股票投资者亏钱的。 10个基金经理中7个跑不赢指数 巴菲特跑赢大盘55倍 精选个股：

40年只选了20只股票，重仓股7只，翻了七倍
与众不同的选股策略
1.
2.
3.
态度不同 选股如选妻一样慎重：如果你不愿意持有一 个公司10年，那么不要持有10分钟 标准不同 超级明星股，严格的标准： 业务一流，管理一流，盈利一流 数量不同 真正的金蛋，40年20只股票，平均两年一只 股票
价值评估
如何评估股票的内在价值
价格：你所付出的 价值：你所得到的 价值远高于价格=划算，就是用4毛钱买到1元 钱的股票 价值评估是投资中最关键的因素
三个估值方法
1.
2.
资产：Graham成名方法，通过寻找价格远抵 御净资产的公司投资。 盈利能力：如果不能盈利，资产就没有价值， 所以还要看公司盈利能力。 现金流量：账面价值是过去历史投入的，内 在价值是未来的现金流的贴现。
要想长期战胜市场， 就要长期持有有竞争优势的企业。 我用屁股赚的钱， 可能比我用脑袋赚的钱还多
美国广播公司 盖可保险公司 华盛顿邮报
Time远比Timing重要……
第四次牛市
1994-1998年 历史最牛的牛市

网络股和科技股疯狂上涨
巴菲特表现
1999大盘上涨21%，巴菲特收益0.5% 1999-2002年下跌50%，巴菲特10%收益 一股科技股和网络股都没有 持有可口可乐，吉列刀片，华盛顿邮报
3.
盈利能力：可以用市盈率（PE）来衡量。 市盈率=市场价格/每股收益 市盈率代表收回投资所需要的年限 1973-1974年大熊市，巴菲特大量买入股票，原 来的PE从60倍，跌入10倍以下 联合出版：5倍的PE，买入450万，8年后变成了 3400万美元
注 意

要选择每股收益稳定增长的企业 每股收益可能是虚的，如赊账卖出去的产 品，费用少计算在内的，所以要注意，账 面利润与实际差别。 是不是还有更好的方式估值？
1956年-1966年 大盘涨了1.26倍 巴特特收益11倍多 1967-1968年： 大牛市的市场，大盘涨了40%，首次超过1000点，日均 成交是10年的6倍。市场进入疯狂状态 股票PE非常高，IBM39倍，雅芳56倍 巴菲特的表现： 非常痛苦，找不到可以投资的公司 结束自己的投资公司，把14亿的利润以现金和伯克希尔 的股票还给投资者。
选择公司的三个标准

一流业务 一流管理 一流业绩
一流业务之一：名牌
一流业务的关键是： 强大的竞争优势，可持续的竞争优势 一.名牌 名牌：人人都想要，人人都只要 可口可乐 美国运通 茅台酒
二、老牌
老牌意味着可以穿越时空的成功，有长久的 生命力。
1988年投资可乐102年历史 1991年投资美国运通140年历史 1989年投资吉列88年历史
第二节火箭 净利率
毛利率：不属于股东（还要减去管理成本，利息费和税 等） 净利润：属于股东的财富 提高净利润两个方法：1.提高毛利 2.减少费用 净利润高也不代表盈利能力高，要看净资产回报率
股东权益（净资产）=总资产-总负债 净资产收益率=净利率/净资产 代表每一元资产能赚回多少钱


净资产收益率越高越好，是衡量公司最重 要的标准之一。 净资产收益率越高代表公司的业绩和盈利 能力越高。

值得把女儿嫁给他的人
大德在于无我，大才在于无为
大德：无我在于当股东利益与个人利益冲突的时候忘记自己 的利益
最低标准：说老实话 最高标准：做老实人
大才
有德无才也不能用 大才在于做老实事： 管理一个上市公司最重要的决策就是，资本配置 Capital Allocation 资本配置：选择合适的投资项目，把公司的资本 投入到最好的项目中。可以增加股东的价值，提 升公司的竞争力。 上市公司最大的错误，就是盲目的收购其他公司。
巴菲特名言
当别人贪婪的时候我恐惧 当别人恐惧的时候我贪婪
第二次牛市
1969-1972年
市场快速上涨，平均PE到了80倍 巴菲特表现 投资账户16%的股票，84%现金和债券 就像一个好色的小伙子，在一个荒芜人烟的小岛 三年间什么都没干

1973年市场大幅回调，许多PE已经到个位数 大量的买入 就像一个好色的小伙子，跑进了一个女儿国
第三讲价值投资
最成功价的价值投资者——巴菲特
出生于：1930年 父亲：股票经纪人
身家：600亿美金 世界首富
公司股价：十三万美金 100美元起家 ，买卖股票 居住在奥哈马小镇生活简朴，喜欢喝可乐，吃麦当劳 住在40年前3万美元买的房子


1950年秋季进入哥伦比亚大学研究生院学习， 得到了格雷厄姆在哥伦比亚教授证券分析 课程22年来惟一给过的“A+”。 1951 年 6 月，在哥伦比亚大学毕业，获得硕 士学位。

1951 年 —1954 年，回到奥马哈，到父亲的巴 菲特一福尔克公司交易部做股票经纪人。 1954 年，纽约 恩师格雷厄姆的投资公司 “格雷厄姆一纽曼公司”任职。
1956年，格雷厄姆退休后，投资公司解散， 巴菲特重返奥马哈，开始独立管理投资。






1956年，26岁 成立合伙企业——巴菲特有限 公司，集资10.5万美元。 巴菲特象征性投入100美元。 1969年，巴菲特因为股市过于狂热而解散合 伙人公司. 在1957年-1969年的13年期间，30.4％的年平 均收益率，e道.琼斯8.6％的年均收益水平。
公司看什么？




不看股市，巴菲特办公室没有电脑，只从 报纸上看看价格。 看公司的经营状况 盈利能力 市场占有率 管理层能力
秘诀2：不看价格，看价值




价格是围绕着价格上下波动，最终回归价 值，价值就像地心引力一样吸引价格 公司的盈利决定了公司的价值。 看价值就是看盈利的变化 市场在短期是投票机，长期是称重机
秘诀3：永远不要亏损-安全边际


在价格远低于价值的时候买入 PE到个位数的时候大量的买入 不要害怕股市的下跌，那正式你大量的购买便宜的吓人的 好股票的时候 -----巴菲特

1988年，开始购买可口可乐，最终占有7%股份投资10.2亿 美元，最大的投资，从小跟踪可口可乐，到买入用了42年 时间。现在价值80亿美元