0.8
商业贸易 医药生物 食品饮料
0.6
不具吸引力
信息服务 信息设备 纺织服装 餐饮旅游
成长
农林牧渔
有色金属
0.4 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3
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8
其它几种估值方法—PEG

Price to growth(PEG)=PE/Growth rate ，分母一般采用预期的增长 率，代表了每个单位的预期增长对应的PE数值。PEG数值越低往往 意味着该公司和行业被低估，具有投资价值。 在使用PEG指标的时候需要注意的一点是：预期的增长率极高是否 是由于基期因素过低所致，有时候这种样本需要从最终的结果里剔 除掉。 采用PEG指标的缺陷在于：1、假设价值仅仅来源于成长。2、忽略 了成长的驱动因素是否可持续。 从最近的数据测算来看，石化、汽车、民航、保险、元器件、建筑、 化纤、食品，这几个行业的PEG数值比较有吸引力。
表 1、情景假设下的 A 股 DDM 估值
显性阶段 悲观情景 利润增速 分红率 股权成本 中性情景 利润增速 分红率 股权成本 乐观情景 利润增速 分红率 股权成本 2008 -15% 2008 -15% 2008 -15% 2009 4.66% 35% 10% 2009 16.7% 35% 10% 2009 25% 35% 10% 2010 15% 35% 9.5% 2010 25% 35% 9.5% 2010 30% 35% 9.5% 半显性阶段 1 2011-2015 15% 40% 9.0% 2011-2015 15% 40% 9.0% 2011-2015 15% 40% 9.0% 半显性阶段 2 2016-2025 线性递减 线性递增 8.5% 2016-2025 线性递减 线性递增 8.5% 2016-2025 线性递减 线性递增 8.5% 永续阶段 2026 年后 4% 53% 8% 2026 年后 4% 53% 8% 2026 年后 4% 53% 8% 3266 2971 2451 上证指数 合理水平


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采用PE、PB进行历史估值比较

简单的使用PE、PB来比较各个行业的估值高低并没有太多的意义。 这是由于行业间盈利模式和经营管理的差异决定了每个行业的PE、 PB都具有其自身的特点，例如银行的PE一直较低，钢铁的PB一直 偏低等等。 测算并比较各个行业当前相对其历史均值水平的偏差程度看起来更 有意义，偏离度的计算方法：(当前值-历史均值）/标准差。
动态PE=股价*总股本/下一年净利润(一般都是预测值) 市盈率把股价和利润连系起来，反映了企业盈利能力和股票价格之 间的关系。
© 版权所有2008 联合证券3源自应用PE指标需要注意的问题


选用动态市盈率还是静态市盈率？——历史用静态，成长用动态。
计算行业市盈率用整体法还是算术平均法？——个人推荐使用整体 法 需要剔除盈利为负的样本么？——推荐不剔除，如果样本属特例， 则剔除。 财务数据的匹配：当年年报，上年年报，季报*k，TTM12个月，最 重要的一点：财务数据的匹配要前后一致，否则比较起来完全无意 义。 周期性的公司或者行业的PE波动很大（三年不开张，开张吃三年）， 一般不把PE作为标尺使用。 在使用历史PE进行比较的时候请注意，行业或者公司的盈利模式或 者业务内容是否发生了根本性的变化，因为根据新业务或者新模式 给定的 市盈率水平很可能与历史数据没有可比性。

PE=Price/Earnings Per Share=股价/每股收益 PE指的是股票的本益比，也称为“利润收益率”。从字面上的含义 分析，可以理解成按照目前的收益情况，如果要收回股价成本需要 多少年的时间。 市盈率PE分为静态市盈率PE和动态市盈率PE

静态PE=股价/每股收益(EPS)(来源于历史财务报表)
e
5.0
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其它几种估值方法—EVA

经济附加价值(Economic Value Added，EVA)近年来广受各国大型 企业的重视, EVA 逐渐成为公司内部评估绩效或从事其它管理会计 决策，乃至于投资者制定投资决策的重要指标。 经济附加价值改善了传统绩效指针忽略股权资金成本及扭曲盈余的 缺失，由当权益准备项目的调整，反映真实的绩效表现。 EVA 注重资本费用这一显著特征源于亚当斯密的基本观念，企业必 须能够为其所投资的资本创造出具有竞争力的收益，由于考虑到权 益资本在内的所有资金成本，EVA 表现了企业在一个阶段内的价值 创造能力。

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应用PB指标需要注意的问题

市净率指标有时也需要“动态”的看：如果预计到企业未来两年的 盈利或者亏损会对企业的资产项带来重大影响，则需要对PB进行相 应的修正。 净资产项的构成结构有时候需要仔细斟酌，例如资产项的构成中如 果大部分都是应收账款，则需要关注是否会发生大量的坏账计提， 如果大部分都是存货，则需要关心是否会出现大量的存货减值准备 等等，在应用 PB进行比较的时候需要在同一尺度上进行一定的修正 市净率不应该单独使用，因为不同盈利能力的资产所对应的 PB倍数 显然应该有所区别，所以没有考察ROE的单独考虑PB是没有太大的 意义的。





股本成本以及风险溢价根据所在的利率环境，市场环境会有不同的 变化，同时公司的融资结构也在发生变化，这些因素对于市盈率的 影响有时候需要有所考量。
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最常用的估值指标-PB(市净率)

PB=Price/Book value per share(BV)=股价/每股净资产 每股净资产是股票的账面价值，它是用成本计量的，而每股市价是 这些资产的现在价值，它是证券市场上交易的结果。市净率是市价 与每股净资产之间的比值,将资产成本和交易价格联系起来，一般来 说市净率越低意味着风险越低。 与市盈率不同的是，市净率计算一般都是用的最新一期的财报数据， 很少有人测算所谓的“动态”市净率，这是由于一般来说净资产项 的年度变化比例相对较小，所以影响不大。


市盈率的处理相对还要复杂一些，考虑到各个行业的历史PE水平波 动极为剧烈，我们可以用E/P来衡量各个行业的历史估值水平，这样 做的好处是避免了在行业微利时出现的正负上千倍的市盈率给历史 均值带来很大的影响。
如果更精细的话，还可以定义相对E/P的概念，即行业相对E/P=(行 业E/P)/(市场整体E/P)，从而剔除掉市场整体估值水平的影响，具体 的数据可以参看我写的估值月报。

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其它几种估值方法—REP

如果假设全市场整体的REP=k>1，按k为斜率在两维空间（横轴为 ROE/Ke，纵轴为PB）绘制一条通过原点的直线，那么位于直线上 方的区域REP值高于市场整体水平，而直线下方的区域REP值低于 市场。 5.0 PB 保险
4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 ROE/Ke 0.0 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 传媒 建筑 家电 纺织 农业 汽车 建材 酒店 钢铁 日用品 造纸 计算机硬件 公路 银行 商业 医药流通 供水供气 航运业 铁路 石油 机械 化学原料药 化学药 通信
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其它几种估值方法—GARP

GARP（Growth at a Reasonable Price）是兼顾成长和价值平衡策 略。详细介绍可参见黄金眼系列报告的内容。
1.6
金融服务
1.4
价值
1.2
黑色金属
GARP
家用电器
采掘
建筑建材
1
房地产 公用事业 机械设备 化工 交运设备 交通运输 轻工制造


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如何由估值到定价？—乘数法

由估值到定价最简单的办法是：给定一个你认为“合理”的估值 倍数，比方说给定一个合理PE或者PB，然后根据你的盈利预测得 出的EPS或者BV直接做个乘法就搞定了。 当然这个“合理”的估值倍数并不是拍脑袋拍出来的，一般来说 可选的参考样本有行业内其它公司的估值水平，历史上该公司的 估值水平等等，如果发生业务变更或者注入新业务资产，则需要 另外单独处理。 使用此方法最大的问题在于——这个“合理”的估值水平是不是 真的合适，事实上在实际操作中往往带有强烈的分析师的“个人 色彩”，并不是显得那么客观和真实，不过由于这个方法简单易 用，所以也经常拿来进行一些粗略的匡算和估计。


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其它几种估值方法—EVA

根据 EVA 的内涵，EVA 就是税后经营净利润减去投入资本的机会 成本。EVA 的一般计算公式应是：

EVA= NOPAT- WACC*C
NOPAT=EBIT* (1-t) WACC= WdRd+WdRe
其中 NOPAT:税后经营净利润，EBIT：息税前收益；t：经营税率


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如何由估值到定价？—DDM

DDM模型（dividend discount model),为股利贴现模型。是计算公 司价值的一种方法，是一种绝对估值方法。 根据股利发放的不同，DDM具体可以分为以下几种： 1、零增长模型（即股利增长率为0，未来各期股利按固定数额发 放） ，计算公式为V=D0/k ；其中V为公司价值，D0为当期股利， K为投资者要求的投资回报率，或资本成本。 2、不变增长模型（即股利按照固定的增长率g增长） 计算公式为 V=D1/(k-g) ；注意此处的D1为下一期的股利，而非当期股利 3、二段增长模型、三段增长模型、多段增长模型 二段增长模型 假设在时间l1内红利按照g1增长率增长，l1外按照g2增长。三段增 长模型也是类似，不过多假设一个时间点l2，增加一个增长率g3。