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历史的不相关性
❖ 过去发生的事件与未来无关，历史不能为未 来的状况提供任何信息，而未来只能根据当 前发生的特别因素决定
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注意力异常与可获得性启发式思维
❖ 人的注意力是具有选择性的，人们一般只会 注意到能引起他兴趣的信息，对于参与者的 决策而言，只尤其注意到的信息才能发挥作 用，因此，投资者的判断会受到可获得式启 发式思维的影响
❖ 金融市场中，赌博与投机心理的存在使市场参与者 行为复杂化，并构成了投机市场泡沫的一个起源
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魔术思维
❖ 人们常见一些偶然的行为与其某些结果联系 起来，而忽视两者之间并不存在逻辑关系的 事实
❖ 金融市场中的魔术思维
➢ 当魔术思维通过媒体或个人传播开来，而形 成市场中的一种普遍性思维后，魔术思维就 会对金融资产的定价产生影响
甲方
礼让
不让
如果乙判断甲比较 疯狂而采取礼让，
礼让（0，0） （1，-1）
乙方
则不理性的甲反而 在市场竞争中生存
不让（-1，1） （-2，-2）
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第二节 对于理性前提的行为学分析
❖ 心理因素对认知能力的影响 ❖ 心理因素对行为模式的影响 ❖ 文化因素对行为模式的影响
➢ 人们倾向于将事件归入一些常见的种类，在进行概
率估计时，常常过分强调这种归类的重要性，而忽 视了关于潜在概率的实际线索
❖ 过度自信在股票市场的体现
➢ 实际股票价格持续偏离按有效市场模型计算出的现
值得长期走势，而且经历相当长的一段时期后，才
会向长期趋势回复，从而导致股票总体价格趋势远
比有效市场理论隐含的波动剧烈
传统理论中理性界定的最优化模式 ❖ 认知上的不协调 ➢ 人们面对与其原始的信念或推断相背理的证据时所
承受的精神上的冲突 ➢ 为了避免认知上的不协调，人们在行动中往往会回 2020避/8/1与其观点和信念广东不金融一学院致投的资学信精品息课程
分割效应
❖ 当市场参与者进行决策时，他们常倾向于将 决策拖延直至某些信息披露为止，尽管这些 信息与决策并不相关，或根本上影响不了决 策
➢ 行为人赋予其决策的各种可能后果的权数并不是他们的客观 概率，而是主观权数
➢ 价值函数是一条折线，其价转值折点是参考点
价
值
函
数 图
0
损益
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锚定现象
❖ 人们进行数量评估时，他们的评估值常受到 表达方式的影响
➢ 金融市场中，人们在决策时并不总是根据合 理信息，一些不相关的信息也会影响人们对 金融产品的判断
❖ Tversky和shafir(1992）的实验验证
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赌博行为与投机
❖ 赌博是人类最广泛的天性，赌博作为主动承担不必 要风险的行为与传统理论中理性定义中风险规避的 原则相背离
❖ 人并不是简单的风险规避者或风险爱好者，在不同 个体、不同的决策过程乃至不同环境中，人们都可 能表现出不同的风险偏好
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投资学 第四章
投资者理性
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第四章 投资者理性
❖ 对理性前提的传统分析 ❖ 对理性前提的行为学分析
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第一节 对理性前提的传统分析
❖ 理性的定义 ❖ 理性的形成条件 ❖ 对理性前提条件的质疑 ❖ 对理性形成条件的质疑
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理性的定义
❖ 追求效用最大化是市场参与者的唯一目标
❖ 市场参与者具有完全的能力追求自身效用最大化
❖ Von Neumann-Morgenstern 理性
➢ 市场参与者的理性表现为与其效用最大化
➢ 参与者具备素质
全知全觉
具有完全行为能力
完全自利
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准魔术思维
❖ 尽管行为人不相信，但他们还是愿意表现出 相信自己的行为将影响结果
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文化因素对人类行为的影响
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心理区间
❖ 人们倾向于根据一些表面的特征将特定的事 件归入不同的心理区间，在决策时，又会根 据不同的心理区间，将决策细分为若干个小 决策，而后单独对待
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过渡自信与代表性启发式思维
❖ 人们对自己的判断过度自信
❖ 代表性启发式思维
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心理因素对认知能力的影响
❖ 期望理论 ❖ 锚定现象 ❖ 心理区间 ❖ 过度自信与代表性启发式思维 ❖ 历史的不相关性 ❖ 注意力异常与可获得性启发式思维
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期望理论
❖ Kahneman和Tversky 提出
❖ 人们决策的依据是建立在他们的期望值上，而期望是人们对 决策可能后果的价值函数的加权平均值
❖ 市场中的参与者的行为能力也不可能是完全 的
❖ 市场参与者以自利为唯一目标也值得怀疑
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对理性形成条件的质疑
❖ 市场中的所有参与者都不满足具有完全认知能 力、行为能力和利己心理的前提条件
❖ 学习不能保证市场参与者的行为趋于最优化
❖ 非理性的参与者在市场中未必会被淘汰
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理性形成条件
❖ 市场中大部分的参与者具有认知能力、分析 能力和趋利避害的能力
❖ 不具备上述能力的参与者可以在市场中逐步 学习和掌握这些能力
❖ 无法掌握这些能力的市场参与者终将在市场 竞争中淘汰
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对理性前提条件的质疑
❖ 人类的脑力和精力有限，与外界浩如烟海的 信息相比，人类掌握和处理信息能力是微不 足道的
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心理因素对行为模式的影响
❖ 后悔与认知上的不协调 ❖ 分割效应 ❖ 赌博行为与投机 ❖ 魔术思维 ❖ 准魔术思维
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后悔与认知上的不协调
❖ 后悔 ➢ 人类存在一种为自身所犯错误懊悔的倾向 ➢ 为了避免懊悔，人们的行为模式就可能扭曲而偏离