二、投入资本和收益的调整
许多会计数据要求做分析性调整—见前 几章所述 一些财务报表数据需要使用并不包括的 数据 这些调整对于投资回报率的有效分析是 必要的
8-14
三、净经营资产回报率
税后经营收益净额 (期初净经营资产 +期末净经营资产 ) / 2
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8-16
区别经营活动与非经营活动
8-1
第六章 投资回报率和盈利能力分析
重点与难点： •理解回报率指标在财务报表分析中的作用 •掌握投资回报率及其多样性计算 •掌握普通股股东权益回报率的分解及各项成 分的相关性
8-2
第一节
投资回报率的重要性
• 联合分析（Joint analysis）是将各项指 标联系在一起进行估计 • 投资回报率 (ROIC) 或投资收益率 (ROI) 是重要的联合分析 • 投资回报率影响一个公司获得成功、吸引 资金、偿付债务和支付股利的能力
• 销售费用 • 一般及行政管理费用
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（二）资产周转率的分解
• 资产周转率计量公司资产使用的强度
• 与资产使用最相关的指标是销售收入
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（二）资产周转率的分解
• 应收账款周转率: 反映企业平均需要多少时间收回 应收账款. –伴随比率（Accompanying ratio）:平均收款期 • 存货周转率: 反映企业平均需要多少时间收回存货 –伴随比率: 存货平均周转天数 • 长期经营资产周转率: 反映企业长期资产的运营效 率 • 应付账款周转率: 反映企业平均以多快的速度归还 应付款 • -伴随比率: 应付账款平均周转天数 • 净经营营运资本周转率
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第三节
净经营资产回报率分析
一、净经营资产回报率的分解
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二、经营杠杆的影响
OA = 经营资产 OLLEV = 经营负债杠杆率 （OL/ NOA)
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三、利润边际和资产周转率之间的关系
• 利润边际和资产周转率之间是相互依赖的关系
–边际利润是销售收入与营业费用的函数 –资产周转率也是销售收入的函数
•
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三、股东权益的估价
• 假定收益的留存和股利支出
是固定不变的 •假定普通权益增长率通过收益 留存
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பைடு நூலகம்
普通股股东权益回报率（ROCE）分析
假定内部增长取决于收益 留存和收益留存的回报率
• 投资回报率的计算: 收益 投入资本
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一、投入资本的定义
• 对投入资本没有普遍使用的指标 • 投入资本的不同衡量方式反映了财务报表 使用者的不同观察角度
8-9
二、投入资本的替代性指标
通用的指标: • 净经营资产 • 普通股权益资本
8-10
（一）净经营资产
• 将公司作为一个总体看净经营资
产回报率 衡量经营效率或经营业绩 • 反映经营净资产的收益 (不包括 金融资产或负债)
8-24
三、利润边际和资产周转率之间的关系
8-25
三、利润边际和资产周转率之间的关系
8-26
部分行业给定RNOA下净经营资产周转率与净 营业利润的组合
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（一）利润边际的分解
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• 毛利边际（Gross Profit Margin）: 反映 总利润占总销售额的比例
–反映公司增加或维持销售价格的能力 –边际毛利下降可能意味着竞争激烈或意味着公 司产品的竞争力降低 ，或两者都有
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普通股权益报酬率的替代性方法
——杜邦分析
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普通股股东权益回报率（ROCE）分析
财务杠杆（ Leverage ）反映从普通股股东 以外获得的资本投资的程度 • 如果收到的资本供给（除普通股以外）小 于ＲＯＡ，那么普通股股东获利；当收到的 资本供给大于ＲＯＡ，那么反转会发生。 • 普通股权益与其他资本提供者的回报差异 越大，权益交易就越成功（或越不成功）
Analysis of Return on Net Operating Assets Sales $5,000,000 $10,000,000 $10,000,000 NOPAT $500,000 $500,000 $100,000 NOA $5,000,000 $5,000,000 $1,000,000 NOPAT margin 10% 5% 1% NOA turnover 1 2 10 Return on net operating assets 10% 10% 10%
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第四节
普通股权益回报率的分析
一、普通股权益回报率的计算
这个公式可以按照未来普通股股东权益回报率做如下重述：
其中 ROCE 等于普通股股东净利润（减去优先股股利之后） 除以普通股股东权益平均余额
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二、普通股权益回报率的分解
8-33
二、普通股权益回报率的分解
净金融负债
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8-35
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普通股股东权益回报率
净收益 - 优先股股利 (期初股东权益 + 期末股东权益) / 2
其中
• 权益是股东权益总额减去优先股
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举例说明： 就拿地产行业三家典型的企业做一个案例对比， 让大家一目了然。一个行业之间，同样的卖房模式下， 对于保持在20%左右的净资产收益率同样的企业，其主 要的贡献比居然均不相同，所以选择哪一类企业，充 分的保证了你的安全边际。请看下图（2013年）：
8-5
二、计量盈利能力
• 投资回报率是公司长期财务优势重要指示器 • 投资回报率与关键性汇总指标相关：融资与 利润 • 投资回报率从不同资金来源的各个方面来反 映投资回报
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三、计划与控制的工具
投资回报率协助管理者： • 计划 • 预算 • 协调 • 评估机遇 • 控制
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第二节
投资回报率的构成要素
资产负债表 经营资产 .............OA 金融负债 ............ FL 减去经营负债 ........(OL) 减去金融资产 ....... (FA) 净金融负债....... .. NFO 股东权益......... ... SE 净经营资产.......... NOA 净融资 ............. NFO +
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（二）普通股权益资本
• 从普通股股东的角度来看
• 财务杠杆对权益持有回报的影响
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（三）当期投入资本的计算
• 一般是用公司当期可用资本
的平均数来计算 •最常见的计算方法是年初和 年末投入资本之和除以2 • 更精确的方法是对中期值做 平均，比如将每季末的投入资 本相加再除以4
8-13
8-3
投资回报率的应用
(2) (3) (3) (2) (1) measuring Measure for 计划与控制 计量盈利能力 计量管理绩效 profitability planning and 的工具 control
一、计量管理绩效
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• 管理层负责公司的 所有活动 • 投资回报率是对公司 商务活动的管理绩效的一种很好的计量 • 投资回报率的高低主要取决于管理层的技能、 智谋、技巧和动机。