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P193.14 y2=[(1+0.08)(1+0.085)]1/2-1=8.25% y3=[(1+0.08)(1+0.085)(1+0.09)]1/3-1=8.5%
P193.15 f2=(1+0.075)2/(1+0.065)-1=8.51% f3=(1+0.08)3/(1+0.075)2-1=9%
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（三）利率期限结构理论
期限结构理论是指说明长短期债券利率水平的关系的理论 。 （1）预期假定(expectations hypothesis)理论 ： 预期理论是最简单的期限结构理论。这一理论认为远期利率 等于市场整体对未来短期利率的预期。 （2）流动偏好理论(liquidity preference theory) ： 投资者有不同的期限偏好，有些偏好短期债券，有些偏好长期 债券。要求远期利率与期望的未来短期利率之间有一个溢价。
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2.持有期收益率 持有期收益率是指不存在风险的世界中投资者在相 同时段分别持有每一种债券，各自会给投资者带来 的回报率。相同时段的所有债券的回报率是一样的。
3.远期利率 运用债券当前价格和到期收益率推导出的未来年度 的短期利率就是远期利率(forward rates)。
（二）息票债券的利率结构的建立
第八章 债券估价与风险分析
一、债券定价理论 （一）债券估价 公式8.1
P192.8 V=1000*9%/2*(P/A,4%,30)+1000*(P/F,4%,30) =45*17.292+1000*0.3083=1086.44 V= 1000*(P/F,4%,30)=1000*0.3083=308.3
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（3）市场分割理论(market segmentation theory)： 长、短期债券的投资者是分开的，因此它们的市场是分割的，长 短期债券各有自己独立的均衡价格。利率的期限结构是由不同期 限市场的均衡利率决定的。 （4）优先置产理论(preferred habitat theory)： 市场并不是分割的，所有期限的债券都在借贷双方的考虑之内， 期限不同的债券的利率是相互联系、相互影响的，投资者会选择 那些溢价最多的债券。
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三、利率期限结构 利率的期限结构 (term structure of interest rates) 反映了债券的期限长度与利率水平的关系。 （一）零息债券利率结构的建立
1.即期利率 即期利率(spot rate)： 零息票债券的到期收益率也可以称作即期利率，即期利率是 可以得到当前债券价格的折现利率，它十分接近于债券生命 期的平均回报率 。 短期利率 ：凡是给定期限的利率就称作短期利率。
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（二）债券属性与债券价格的关系
1.应得收益率与债券价格反向变动 2.到期日与债券价格 •不同债券距离到期日时间越长，价格波动幅度越大，变动率递减； •同一债券，越接近到期日，价格越接近面值 3.当应得收益率变化时，西票率越低，债券价格变化幅度越大 4.应得收益率越低，可赎回债券价格与一般债券价格分歧越大 5.免税待遇提高债券价格 6.流动性与债券价格正向变动 7.可转换性增加债券价格 8.违约风险与债券价格反向变动
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（四）组合收益率 时期（年）
1 2
债券A
800000 10800000
债券B
1800000 21800000
债券组合
2600000 32600000
9200000＋18800000＝2600000÷（1＋y)+32600000÷（1＋y)2 y=13%
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（五）债券收益的分解与总收益率
1.利息的利息 公司8.9 2.债券的总收益率 公式8.11 P193.13 息票利息＋利息的利息＝1000×9％÷2×{[1＋4.5％）6－1]/4.5%}=302.26 P=45*(P/A,4%,20)+1000*(P/A,4%,20)=1067.96 TR=[(1067.96+302.26)/940]1/6-1=0.0649 2TR=12.98%
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二、债券收益率 （一）当前收益率 （二）到期收益率 公式8.7
P193.10 当前收益率＝1000×9％÷1098.6＝8.19％ 1098.96＝45×(P/A,y/2,40)+1000×(P/F,y/2,40) y/2=4%
（三）赎回收益率
P193.11 1098.96＝45×(P/A,y/2,20)+1080×(P/F,y/2,20)

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四、债券风险与债券信用评估 （一）债券投资风险
1.利率风险 2.再投资风险 3.赎回风险 4.流动性风险 5.违约风险 6.通货膨胀风险 7.波动率风险 8.汇率风险
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（二）债券信用评级
1.基本内容 债券信用评级：专业化的信用评级机构对债券发行人的债券 的到期还本付息能力和可信任程度的综合评价。 作用： 便于投资者作出比较准确的债券投资决策； 有利于信誉较高的发行人降低融资成本 信用评估机构的独立性 2.信用等级及其含义 3.债券评级方法 ① 定性分析 ② 定量分析
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流动溢价(liquidity premium)： 远期利率大于预期短期利率，超过的部分就是未来利率不确定所带来 风险所要求的溢价。
结论： 如果投资者偏好短期投资，就要求远期利率f2大于期望的短期利率r2； 如果投资者偏好长期投资，则要求期望的短期利率r2大于远期利率f2。 即：远期利率是否等于未来期望的短期利率取决于投资者对利率风险 的承受情况，也取决于他们对债券期限长短的偏好。