学号09040615 班级09国贸1班计量经济学期末课程设计南京审计学院2009 级经济学院题目：我国国债规模影响因素分析学生姓名陆伊涛学号09040615专业国贸班级1班2011年12 月17 日我国国债规模影响因素分析09040615 09国贸1班陆伊涛摘要发行国债，是我国政府弥补财政赤字和实施宏观经济调控的重要工具，国债规模是否适度关系着国民经济能否健康发展。

本文从定量分析的角度，在研究影响国债规模的主要因素的基础上，采用近二十年的相关样本数据，建立了计量经济模型，并运用EViews软件进行了一系列的定量分析，从而得到国家财政赤字规模和居民储蓄总量是影响我国国债发行规模的最重要因素。

关键词国债规模；财政赤字；计量分析一、文献综述（一）国债的定义和作用国债，是国家以其信用为基础，通过向社会筹集资金所形成的债权债务关系。

国债是世界各国政府筹集资金、缓解财政压力和实施宏观经济调控的主要手段。

国债除了具有传统的弥补财政赤字、筹集建设资金、调控宏观经济运行的功能外，还是财政政策和货币政策的连接点。

国债在促进一国经济发展中所处的地位越来越重要。

国债的功能主要有二：一方面，发行国债是政府弥补财政赤字的最通用的方法，通过国债筹资可以迅速、灵活、有效地弥补财政赤字；另一方面，发行国债是国家进行宏观调控的重要手段，对国民经济健康发展起着重要作用。

从国家统计数据可以看到竟受到哪些因素的影响，这些因素对国债规模的影响程度又如何，本文将对这几个问题进行探讨与研究。

但是，国债的发行对经济也有一定的负面影响。

如，在对宏观经济进行调控过程中容易导致通货膨胀的产生；在微观资源配置方面，会对私人部门的投资产生“挤出效应”，与私人部门争夺资源，不利于私人部门的发展壮大；对社会的收入分配及经济稳定产生一定的负面作用。

（二）我国国债发行的现状剖析国债到期是需要还本付息的，国债的发行既受到国民经济应债能力的限制，又受到国家财政偿债能力的制约。

因此，在一定时期国债客观上存在一个适度性的数量规模。

在全球金融危机不断蔓延，我国实体经济受到冲击的特殊情况下，为了扩大内需、保持经济增长，我国在实施积极财政政策的情况下，国债发行规模呈逐年递增的趋势。

目前的国债规模增长过快过大可以从两方面考虑：一方面中央财政债务依存度过高，可能会产生债务危机，从而人们对国债产生恐惧感、主张减少国债发行；另一方面，与国外相比我国国债规模占GDP 的比重不高，国债规模还不算大，在当前国际金融危机大前提下应当充分发挥国债调节经济的作用、主张多发国债。

国债既是一种调控手段，也是一种筹资手段。

在其适度规模上，国债的筹资功能与调控功能可以得到充分的发挥。

这就是说，国债规模过大，其副作用也就大；国债规模小，其积极作用又得不到充分的发挥。

从我国目前情况看，面对国际金融危机，适度增加国债规模保证经济健康运行是必要的也是可行的，同时我国是一个发展中国家，面对当前实体经济下行的现状，财政建设资金缺少的状况将长期存在，利用国债筹集建设资金不仅是可行的，而且是必需的。

（三）国债发行规模影响因素选择国债的发行既受到国家财政与国民经济应债能力的限制，又受到投资者投资能力的制约。

（1）财政的应债能力<1>国债依存度。

国债依存度是指当年的国债发行额与当年的财政支出的比例关系，这一指标从流量上反映了财政支出在多大程度上依赖于债务收入。

政府举债过多，债务依存度高，表明财政债务负担重，可能给财政未来发展带来巨大压力。

当国债的发行量过大，债务依存度过高时，表明财政支出过分依赖债务收入，财政处于脆弱的状态，并对财政的未来发展构成潜在的威胁。

可见财政支出与国债发行规模紧密相关。

<2>国债偿债率。

国债偿债率是指当年的国债还本付息额与当年的财政收入的比例关系，这一指标反应政府财政偿还债务的能力。

一国财政偿债能力越大，政府举债的承受能力越大。

债务收入的有偿性，决定了国债规模必然要受到国家财政资金状况的制约。

每年我国政府发行的国债中有相当大一部分是用来偿还到期债务本息，借新债还旧债是我国国债发行规模不断扩大的重要因素之一。

（2）国民经济的应债能力<1>国债负担率。

国债负担率衡量的是一定时期的国债余额占同期国内生产总值的比重情况，这一指标表示国民经济国家债务化程度和国债累积额与当年经济规模总量之间的比例关系。

这是衡量国债规模最为重要的一个指标。

从这一指标看，国债累积余额也是制约国债发行规模的因素之一。

在国内生产总值一定的条件下，国债累积余额越大，国债负担率就越高，可供发行的国债规模就越小。

<2>赤字率。

赤字率表示一定时期内财政赤字占同期国内生产总值的比重情况，是用来衡量一国经济对财政的应债能力。

国债的发行主要以弥补财政赤字为主，财政赤字的大小将直接关系国债发行规模的大小。

（3）国债投资者的投资能力<1>居民的应债能力。

在我国，国债的持有者主要是个人，居民是认购国债的重要主体之一。

而城乡居民存款和手持现金是居民购买国债的主要来源，也是衡量国债投资者投资能力的主要指标。

居民应债率是反映居民应债能力的指标之一，它是指国债余额占居民储蓄存款余额或年度国债发行额占当年居民储蓄存款增加额的比例。

居民储蓄存款余额与国债发行规模存在正向关系。

<2>金融机构承受能力分析。

国债的认购主体除了广大的居民个人外，机构投资者也占有相当大的比重。

其具体的体现在社会资金的余缺。

而信贷规模则从不同层面反映了社会资金的余缺状况，因而信贷规模也是制约国债发行规模的重要因素。

机构投资者的资金越多，可用于购买国债的资金越多，国债发行规模的潜力就越大。

现实经济中影响或决定国债规模的具体因素是多层次、多方面的，从以上分析可以总结出：国债的发行规模取决于一定时期国家的经济发展水平，经济发展水平越高国债的承受能力就越强；国债作为弥补财政赤字的手段自然受到财政收支状况的影响，国债发行规模还会受到社会资金总量的限制；由于居民投资者目前仍然是国债认购的主体，居民储蓄会影响国债发行规模的大小；从国债自身的运作来看发行的新债有一部分要用于偿还旧债国债余额、国债的还本付息状况也是决定国债适度规模大小的因素。

为此我将国债发行规模影响因素的考察范围确定为国内生产总值、财政赤字、财政收入、居民储蓄、国债余额。

（四）学者研究成果由于国债给经济带来的影响是多方面的，所以国债规模以多大为好，理论界一直存在争议。

国内有很多学者曾运用数量经济学的方法，对我国历年国债规模以及影响国债规模的因素进行过统计分析，但不同的学者由于所使用方法的不同，其研究的结果差异颇大：杨大楷等人曾采用相关分析法对影响国债规模的因素进行了实证研究，从而得出国债余额、居民储蓄额、贷款余额、国民生产总值、国债还本付息额、财政收入、财政赤字和预算内投资规模与国债规模都存在较高相关性。

朱世武、应惟伟利用AR-GARCH 模型，应用传统的统计方法和向量自回归法对国债的规模进行了实证研究，得出了中央财政支出是影响国债发行规模的主要因素。

许小平等通过对国债发行规模及相关影响变量进行GRANGER 因果关系检验和协整检验，得出了GDP 增量和居民储蓄规模都与国债发行规模正相关的结论。

本文在前人理论研究成果的基础上，试从定性和定量两方面来分析影响国债规模的各因素，根据1989-2009年中国的经济数据，就影响我国国债规模的主要宏观经济因素展开分析研究。

二、变量选取和模型设定影响一国国债规模的因素很多，有宏观因素也有微观因素，本文只考虑宏观方面的因素，初步选取的数据变量包括当年的国债发行额(Y)，国内生产总值(X1)、城乡居民储蓄存款(X2)、国家财政收入(X3)、国家财政赤字(X4)、国债余额（X5）。

其中，国债发行额为被解释变量，其余为解释变量。

以上因素只是作为备选因素出现，至于国债规模到底与其中的哪些因素关图1关于资料的几点说明：（1）国债发行规模包括特别国债。

（2）国债余额包括国内债务、国外借款，是指中央政府历年的预算差额，即预算赤字和预算盈余相互冲抵后的赤字累计额和经全国人大常委会批准的特别国债的累计额。

（3）财政赤字=财政支出-财政收入。

下面我将从定量的角度来分析诸因素对国债发行规模的影响程度。

本文采用的样本数据均为年度数据，样本期为1989-2009 年，共20组数据，样本数据来源于2010年《中国统计年鉴》、中国人民银行。

图2从样本数据的线性图可以看出Y、X1、X2、X3、X4、X5都是逐年增长的，但增长速率有所变动，探索将模型设定为对数模型，如下：LnY=b6+b1*lnX1+b2*lnX2+b3*lnX3+b4*lnX4+b5*lnX5+U其中,U 为随机误差项，描述除解释变量以外的因素对国债规模的干扰作用。

运用EViews 软件的最小二乘(Least squares)方法对本数据进行包括全部影响因素的回归分析，结果如下：Dependent Variable: LNYMethod: Least SquaresDate: 12/17/11 Time: 14:27Sample: 1989 2009C -5.931936 2.006553 -2.956283 0.0098LNX1 3.201625 0.935380 3.422808 0.0038LNX2 -2.064049 0.924988 -2.231434 0.0413LNX3 -1.999533 0.415731 -4.809681 0.0002LNX4 0.077585 0.037274 2.081457 0.0549R-squared 0.986557 Mean dependent var 7.815790Adjusted R-squared 0.982076 S.D. dependent var 1.475374S.E. of regression 0.197522 Akaike info criterion -0.170977Sum squared resid 0.585224 Schwarz criterion 0.127458Log likelihood 7.795261 F-statistic 220.1688Y=-5.931936+3.201625lnx1-2.064049lnx2-1.999533lnx3+0.077585lnx4+1.973785lnx5t=(-2.956283) (3.422808) (-2.231434) ( -4.809681) ( 2.081457) (4.570261)R²=0.986557 F=220.1688 df=15模型估计结果说明，在假定其他条件不变的情况下，当年GDP每增长1%，平均说来国债发行额会增长3.2016%；在假定其他条件不变的情况下，当年储蓄存款每增长1%，平均说来国债发行额会减少2.064%；在假定其他条件不变的情况下，当年财政收入每增长1%，平均说来国债发行额会减少1.9995%……这与理论分析和经验判断有所出入，需要进行进一步调整。