——曹凤岐教授《中国资本市场20年回顾与展望》讲座实录谢谢各位来听我的讲座。

今天的是中国资本市场20年回顾与展望。

在讲之前，给大家介绍一本书，这本书是今年出版的，叫《资本的奇迹》，副标题是中国证券市场20年回顾与展望。

这本书是施光耀等同志写的，这本书我看过，也提出过修改意见，另外这本书的开篇是我写的，题目叫《改变中国的力量》，什么是改变中国的力量？资本。

有时间，有兴趣你们看看这本书。

还有一本书值得一看，中国证监会编的《中国资本市场发展报告》、是2008年出版的。

它对18年中国证券市场进行了一些读解。

我个人认为，股份制和资本市场的改革是中国经济体制改革最重要的改革之一。

当然它和农村联产承包责任制一样，是最重要的改革。

从1990年12月上海证券交易所和深圳证券交易所建立算起，到2010年，已经走过了整整20年。

可以说20年来，中国资本市场是风风雨雨，跌宕起伏。

在发展中规范，在规范中发展。

总结中国资本市场发展的历史，对于进一步发展和完善中国的资本市场有很大的现实意义。

最近开了一些纪念中国资本市场20年的历史的会，有些人说中国资本市场这儿也不行，那儿也不行，都是问题。

我认为如果这样来看问题的话，我们20多年来的资本市场改革不是白搞了吗？的理解，首先要看到20年中国资本市场的成绩、成就，对中国经济的发展，对中国企业的改革，它到底起了什么样的作用。

必须充分肯定中国资本市场取得的成绩，这样才能增强进一步资本市场的信心。

所以，我今天开始讲成绩，成绩要讲足，当然我还要讲问题，问题要讲透。

这样可能我们下一步就好办了。

第一个问题，20年来中国资本市场的成就我们到底取得了哪些成就呢？要是从股票市场来看，到2009年底，深户A股市场达到了27万亿的水平，它不是最高值，最高值是2007年在股市6000点的时候，那时候是32万亿。

我们增长非常快，成功的超越了日本，列美国之后，全球第二大的市值的市场。

仅仅在三年前，从2009年算，2006年总市值8.78万亿人民币，短短三年来，增加了3倍，目前我们的总市值是27万。

我们的开户数是1.5亿户，这是全世界最多的。

如果按照一家三口算，我们有多少人和股市有关。

中国的上市公司数量也是有很大的提高，1990年到2009年，我们上市公司由13家发展为1740家，增加了100多倍。

今年上的更多，所以我们到今年为止，我们已经超过2000家。

这是上市公司的数量图和募集资金，上市公司整个来看，它是发展的，到2006、2007年发展很快。

募集资金也是逐渐地增多的。

根据《国际金融报》根据全球多个股市公开资料统计，今年1-11月，沪深两市IPO共311宗，融资总额达到4500.67亿元人民币。

同一时期，2010年1-11月份中国内地企业在全球IPO数量已经达到431家，超过2007年265家的最高纪录，达到年度IPO数量历史最高峰；全球IPO融资总额为1092.11亿美元，与历史最高纪录2007年的1126.75亿美元基本持平，中国内地企业今年全年IPO规模或将达历史最高水平。

到目前为止，中国IPO的数量，上海是26家，深圳285家，而同期香港78家，纽交所75家，台湾31家。

为什么深圳那么多？中小板和创业板，创业板已经100多家，中小板上的也很快。

这个说明中国股市结构发生了非常大的变化。

如果把视野再放宽一点，我们可以从几个方面来看中国资本市场的成就。

（一）初步形成了多层次资本市场体系从现在看，我们股票市场既有主板，又有中小板、创业板。

从这边市场，既有国债，又有企业债、公司债，从衍生品市场来看，既有现货，又有期货等等。

从总的来看，中国的资本市场已经从单纯的股票市场或者是单纯的主板市场向多元化、多层次发展。

1、主板、中小板、创业板三板各司其职。

我们的主板市场主要是为大中型企业服务的，它一直是证券市场最重要的交易场所，发展的也是非常迅速。

尽管主板市场拥有较高的成交量，但是由于其上市门槛较高，对于刚起步的中小企业来说，想达到其上市要求比较困难。

2004年6月25日，深圳证券交易所设立的中小企业板正式启动，大大缓解了中小企业融资难的问题，对引导中小企业规范管理起到示范作用，调动了创业风险投资机构对中小企业，特别是高新技术企业投资的积极性。

2004年，中小板交易总金额为822.63亿元，交易总量为59.16亿股，而到2009年，中小板交易总金额达到48183亿元，增长了50多倍，交易总量为3276.49亿股，也是增长了50多倍。

2009年3月31日起，中国证监会所发布的《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》、《创业板股票上市规则》、《创业板市场投资者适当性管理暂行规定》、《创业板公司招股说明书》和《首次公开发行股票并在创业板上市申请文件》等一系列创业板相关规定，构建了中国创业板的基本制度框架，增加了新的投融资关系。

2009年10月，创业板的诞生让中国的多层次资本市场建设完美收官。

截至到目前，创业板已经超过100家，筹集资金1000多亿。

创业板的推出，为高科技企业募集资金、体现价值提供了一个平台，有利于高科技企业的发展。

创业板推出为高新技术企业投入资金，体现价值提供了一个平台，有利于高新技术企业的发展。

目前大家对创业板有一些非议，有一些看法，主要是三高，发行价高、市盈利高、高收入。

这些问题是发展中的问题，随着上市公司数量增加，这些问题可能会逐渐解决。

而创业板确实是我们推行了10多年，最初可以这样说，是我们最早提出来的，几位学者最早提出来的，包括我、刘纪鹏1997年就提出来，在2001年几乎要出来，但是没有出来，后来因为创业板没有出来，深交所主板已经停止运营了，在这个情况下再不出中小板来替代创业板，深交所可能就不能运营了，问题比较多，所以中小板出来了。

创业板出来恰恰是为了解决自主创新企业、高技术企业他们的融资，创业阶段的一些融资问题，所以这个板出来还是非常重要的。

三板市场也有了一定发展。

所谓三板市场，就是股份转让代办系统，现在有的地方用OTC来替代了，就是场外交易市场。

当然三板市场与场外交易市场当然有一点区别。

因为场外交易市场，包括美国，包括台湾，它在这个上面可以发行，可以上市，而三板市场是股份交易市场，它本质上是一个产权市场，它没有发行功能，只有交易功能。

比如说你的股份，1500万你可以划成1500万股然后再进行交易，也可以转让。

这种非常好的解决了我们一些企业上市前的转让充足作准备，包括可以通过它并购，然后再去上主板、中小板或者是创业板，对于没有上市的公司的股份的市场化、证券化提供了一个非常好的场所。

这个还要进一步发展的。

开始在中关村试点，现在深圳和天津做的非常好。

天津有意把自己搞成场外交易市场的一个中心。

刚才讲了从股票市场、权益市场来看，我们应该是变得越来越多元化了。

2、债券市场发展也比较快。

从1981年中国恢复国债发行以来，债券市场逐渐地恢复。

自从深沪证券交易所成立以后，债券市场发展迅猛。

到目前为止，深沪交易所和银行间债券市场存量，债券总金额达到175716亿元，其中包括1999支债，国债133支，地方债50支，企业债527支，央行票据109支，短期融资券338支，资产证券一支，公司债76支，中心票据可转债、分离债等等。

实际上最多的还是国债、金融债、央行票据。

真正的公司债、企业债、可转债、可分离转债还不多。

3、证券投资基金发展迅猛。

近年来，随着证券市场的发展和完善，证券投资基金市场规模也迅速扩张，截止到2009年底，上证证券投资基金达到了557支，成交金额1000多亿。

我们证券投资基金发展很迅速。

4、现货市场和期货市场相互补充。

随着证券市场的发展，期货年度总交易额和交易量不断提高，这里面的数字是2008年底期货总交易量达到136395.79万手，总成交量是498177亿元，从商品期货来说，我们有一些大的品种都出来了。

而且在国际上做期货也发展的非常快。

5、股指期货市场运行良好。

还值得一提的就是股指期货。

前几天和中金所的人座谈了一次，2010年2月22日9时起，中金交易所正式接受开户投资者进行期货交易，公布了沪深300指数，从2010年4月16日起正式上市交易，本人也到了开盘现场，这是证监会的副主席桂敏杰敲钟，然后就开始交易，几位学者也都去了。

为什么让我们去？我们也是鼓吹要搞股指期货，要搞衍生品，出来以后，正好股市大跌，说是股指期货给弄的，实际上从目前来看，是大盘影响指数期货，而不是期货影响指数大盘。

整体上来说，深沪300指数自今年2月22日开户和16日上市以来，总体运行是平稳的，交易适度，期货现货价格关联良好，基差较为稳定，客户参与有序，风险控制得当，合约交割顺利，市场秩序履行规范，初步实现了平稳上市和安全运行的预期目标。

最新数字，到11月底，市场运行7个月，累计开户5.55万户，日均成交27.5万手，日均成交金额2433亿元，日均持仓2.8万手，市场总体是平稳有序的。

过去我们两怕，一怕疯狂，二怕冷清，现在看来运行确实比较平稳。

开户基本上是过去炒商品期货这帮人，他们有经验，而且都比较理性，所以没有出现大问题。

基本上我们有一些制度控制，疯狂也没有出现，冷清当然现在开户数不是太多，但是总体来说它还是比较平稳的。

我们希望它慢慢地发展。

6、创业投资、产业投资基金、私募股权基金得到长足发展这也是在资本市场中值得注意的变化。

这些年来，尤其是这几年来，我们创业投资、产业投资基金、私募股权基金得到了长足发展。

三年多前，中国批了第一家产业投资基金，天津渤海基金。

发改委现在批了好几宗大规模的产业基金，像西安的航空基金、北京的能源产业基金都是50亿以上的规模，这对于中国的一些新兴产业，包括基础产业发展起了非常大的一个作用。

创投近几年发展也非常之迅速。

尤其是中小板、创业板上市以来，很多的创投从各个阶段都可以投入，所以说发展的非常迅速。

2010年第三季度中外创投机构共新募基金33支，其中新增可投资于中国大陆的资本量为13.05亿美元；从投资方面来看，本季度共发生160笔投资交易，其中已披露金额的147笔投资总量共计11.50亿美元；从退出来看，三季度共有105笔VC退出交易，其中IPO退出88笔。

今年我们投的还是比较多的。

和它相对的是私募股权基金，现在私募股权基金可以说遍地开花，大家都去做私募了，很多人从公募也跑到私募去了，现在可以说私募发展的非常快，当然做的好的，像鼎晖等都做得很好了。

2010年第三季度共有18支私募股权基金完成募集，到位资金22.59亿美元，其中17支人民币基金共计募集18.84亿美元。

此外本季度共有新设立基金10支，目标募集金额高达69.72亿美元。

三季度案投资活跃度涨势喜人，共有71家国内企业获得私募股权投资机构注资，其中披露金额的61起案例共计投资近19.32亿美元。